李艳平

【摘 要】作为现代化金融理论体系主要组成部分，有效市场假说自诞生以来一直在整个经济市场中发挥着不可或缺作用。随着国民经济飞速发展，市场中无效率现象频繁发生，严重制约了金融学理性的标准分析。本文从有效市场假说理论概述展开分析，进一步提出对行为金融学理论分析与修正，以供参考。

【关键词】有效市场假说；行为金融学；理论基础

一、有效市场假说理论概述

1.有效市场假说理论

有效市场假说理论是行为金融学理性分析的基础参数，将所有从市场中获取的信息转化为价格中。经济主体无法在市场中持续稳定的占据收益地位，其中以证券市场为例，市场价格体现了证券本身价值精准估计。有效市场假说理论基础主要由经济主体、随机交易以及有效套利者构成。由于市场交易具有随机性，并且存在着互相抵消关系，所以不会影响到资产的标准价格。随机交易过程中存在着不理性投资者，进而使交易风险加大，如果是理性套利者交易，资产标准价格的影响就会被消除。

2.有效市场假说理论异象

有效市场假说理论最初兴起于20世纪中后期，并且得到了业界相关学者追捧和支持。在20世纪90年代出现了异常股价现象，与有效市场假说理论矛盾。其异常现象内容有：异常规模、异常基本面以及股市日历效应等。异常基本面概况来讲就是结合历史参数进行分析，投资账面价值高于市场价值的股票要比投资成长型股票具有更高收益。股市日历效应则是长期存在于证券市场的一种异象，通过对股市日历效应分析后可以总结出异象体现在月末效应与月效应等方面。异常规模主要是指小盘股投资的收益效果往往高于大盘股投资的收益效果。

二、行为金融学与有效市场假说理论分析

1.修正有效市场假说理论基础

（1）行为金融学指出经济主体决策全部理性这一假说成立难度较大，认为现实经济市场中投资者会受到外界因素和情绪干扰，决策的核心依据是主观性判断。中小型投资通常不会采用分散方式，并且会受到证券市场分析机构与人员意见影响，存在着感性投资和变更组合投资等非理性交易。

（2）行为金融学提出市场随机交易理论并不成立。经济主体行为的偏差具有系统性和可循性，多数以上投资行为更加侧重于同一时间内交易同种证券。上述行为又称羊群效应，在特定情况下使得资产市场价格与本身价值出现较大偏差。

针对衍生证券市场套利者假设进行分析，进一出提出采用套利行为修正市场价格效果较低。由于套利行为本身具备了极高风险，因此其行为能否顺利实现受到套利期限、是否具备标准替代品两个因素影响，缺少任意一个因素都会导致套利行为失败。

2.行为金融学理论对有效市场假说创新内容

（1）有效市场假说范式转变。行为金融学理论与有效市场假说理论范式基础相差较多，有效市场假说理论范式基础主要以投资者决策过程中对风险规避、最大效用、相机抉择以及理性预期等内容作为前期假设，并且认为市场具备有效性，理性投资人通常能够掌握由非理性投资过程中套利的机会，进而淘汰市场中非理性投资者。采用均值一方差组合模型正确的预测和计算风险，最终制定投资最佳决策方案。行为金融学理论范式基础认为，实际决策环节并不能严格遵守最佳决策要求，使得决策组合模型效果不能全面发挥出来。所以，在讨论和制定最佳决策方案过程中要建立起配套的市场运营状态模型和投资者决策行为分析，将宏观市场运用和投资者心理行为全面掌握。上述内容也体现了行为金融学理论范式基础认为投资者决策心理与行为具有更加重要作用。

（2）有效市场假说理论创新。现阶段行为金融学理论体系仍然存在诸多不稳定因素和漏洞，随着金融市场不断升级和调整，使得行为金融理论范式基础已经取得相应创新成果，主要包括：行为金融理论组合与资产定价、投资者情感与反应过度、不足的行为模型等。其中，行为金融理论组合主要是指以资产理论组合为前提，在投资者实际搭建资产组合过程中对不同程度资产风险认知与最终目标分析后形成的呈金字塔状的组合。

（3）有效市场假说理论调整。行为金融学理论明确指出投资决策者具有易变性和多面性，而这种特征是在长期决策过程中逐渐形成的。投资决策者适应性极强，根据决策环境与性质差异选择不同技术和方式，进而实现侧重于原则的最优方案。行为金融学理论结合经济心理学和行为研究成果，不断积累和总结投资者决策特征和方式，例如主观定位与实际市场情况差异、风险损失规避与心理会计、羊群现象以及心理沉锚现象等。行为金融学理论通过系统科学的分析投资者决策心理和行为，完美解释了中小型投资现象、季节现象、反应过度或不足以及惯性效应等异象。行为金融学理论比对现代化金融理论，其特征主要体现在行为决策与心理分析方式。

三、结束语

总而言之，行为金融学理论通过对有效市场假说范式基础、理论调整与创新等方面实现了整体金融学尝试和发展。行为金融学理论能够融合现代化金融理论中概念，逐渐形成行为理论模型，这也体现了金融市场升级与创新。虽然现阶段行为金融学理论体系仍然存在着诸多问题尚未得到改善和解决，其研究范围和覆盖面不够广阔、理论模型和体系不够健全，但是行为金融学符合有效市场假说理论范式基础的科学转变，更是未来金融体系发展趋势。

参考文献：

[1]柳思维，刘根凤.有效市场理论及其作用、缺陷和发展趋势.商业经济与管理.2003（1）：44―47.

[2]崔萍.行为金融理论研究在资产定价领域的最新进展.金融教学与研究.2002（4）：2-9.