宋亮

在与内地同行交流过程中发现一个差异，即在香港很少使用“量化交易”这一名词，比较常见的反而是“对冲交易”，与之对应的金融工具则是股票衍生品。由于香港市场发展相对完善，因此各种“量化工具”就如同超市商品一样琳琅满目，投资者可以根据需要进行配置。这种积木式的组合工具箱，大大提升市场效率，可以说是香港证券市场区别与内地市场的一个特色。

权证与牛熊证是最流行的上市产品

权证在香港亦被称为“窝轮”，取warrants之音译。权证的投资者获得一种权利而不是义务，从（向）权证发行人以约定的价格、数量购买（或卖出）相应的股票，这种权证也被称为认购（沽）轮。由于期权的杠杆效应，它在投资组合管理中有广泛的应用。

例如，投资者持有某只股票，市场上也存在相关的权证。可能有如下情形。

情形一：投资者目前已录得浮盈，但对后市方向把握不定：如果现在止赚，以后股价再涨可能追不到货；如果什么也不做，一旦股价下跌，就会损失目前的账面盈利。

在这种情况下，投资者可考虑沽出正股以锁定现有利润，同时买入相应数量的认购轮（亦即付出一定的期权金）。期权金通常只是对应正股金额的一个百分比。

如果到期股票价格下跌，投资者由于早以锁定利润，成功躲过下跌，损失的只是购买认购轮而付出的期权金。除此之外没有其它损失。

如果到期股票价格上涨，投资者不仅保留原来估出正股所获取的利润，而且也通过认购轮分享股价上涨而带来的利润。

情形二：投资者目前已录得浮亏，但对后市方向把握不定：如果现在止蚀，日后股价回升会感到心痛；如果什么也不做，万一股价再跌，又会追悔莫及。

对称地，投资者可考虑部署认沽轮。通过付出有限的期权金，控制投资组合进一步下跌的风险，但仍保留股价反弹时的利润空间。

牛熊证是追踪股价变动的一种杠杆产品，不含期权成分，为投资者提供另类的杠杆投资工具。

在正确的时间作出正确的选择

衍生产品是风险管理工具，在规避风险时可以发挥“四两拨千斤”的效用。然而，如果投资者的全副身家仅有“四两”，那么衍生产品并不一定适合这类投资者。要在正确的时间作出正确的选择，投资者需要做足功课，多问一些问题，例如：

（1） 目的是纯粹获得高杠杆投资工具还是出于风险对冲？

（2） 是否了解所选择的衍生产品风险与收益的关系？最坏情况下的损失是什么？

（3） 是否了解所选择的衍生产品定价的主要因素？是否有二级市场流动性？是否可以提前中止合约？

（4） 交易对手、发行人资质？财务实力？是否有合适的投资者教育资讯？等等。

在两地证券市场互联互通的深度和广度不断扩大的时代，内地投资者更加不能忽视衍生产品的双面刃作用：一方面，衍生工具为投资者提供风险对冲的手段；另一方面，衍生工具市场与现货市场也存在交互作用（例如，发行人也需要在现货市场进行对冲），以香港市场为例，港股窝轮牛熊证成交额已连续九年雄居全球第一，目前在香港现货市场的占比也在25%以上。（以上数据仅供参考，并不构成任何投资建议。本文作者杜劲松，海通国际证券集团有限公司董事总经理。）