雪球财经

关于大北农（002385）围绕猪产业链的构建的互联网模块，有很多机构的研究报告已经分析的非常清楚，不再赘述。提到大北农，市场上大部分投资者都会想到另外一家企业“新希望（000876）”，也会将二者进行比较，那幺大北农与新希望的差别何在？大北农的价值到底何在？

从人员结构看二者差异

笔者根据两家公司近两年公开发布的年报对比，发现两者的差别是显而易见的。

首先，从两者全称也有明显的符号信息：“北京大北农科技股份有限公司”VS“新希望六和股份有限公司”：一个是科技类企业，具有创新精神和互联网基因；而另一个是传统的饲料企业。

然后通过公开资料中对二者的人员结构进行比较，可以看出大北农是“以销带产”，偏向于市场型，人员的学历较高，属于农业中的科技类企业。新希望则是“以产带销”，属于比较传统的农业企业，它比大北农的硕士人数更少，专业分布以生产人员为主。在研发投入方面，通过查阅其他农业企业资料，也可以看出大北农在农业中的研发投入是最多的。

在饲料行业的景气度较低情况下，大北农在近三年内员工人数在不断的上升，员工数量增长145%，而新希望在近三年内，员工人数下降16%。大北农的员工数量变化，体现了一个快速成长企业的特质，而新希望则和饲养业景气度高度相关。

毛利率比较：二者差异极大

笔者认为，大北农的高毛利主要来自产品结构的不同：饲料毛利按照畜种分猪>牛>鱼>鸡，按照添加比例分，预混料>浓缩料>全价料，其毛利大致为：猪预混料40%+，猪浓缩料20%+，猪配合料（全价料）10%+。

大北农以预混料为主，且预混料的销量全国第一，而新希望应该以鱼饲料为主。

经济学有一个原理：资本的逐利性，使得高毛利行业会吸引大量的竞争者进入，从而使其超额收益趋于市场平均化，除非具有相当的竞争壁垒。大北农的高毛利来自于两个方面：较高的定价权或较低的成本，归根结底还是在于科技实力的体现。

新希望作为饲料行业的老大，为何不进军更高毛利的预混料呢？这个问题有待探讨。大北农2013年的毛利率为20.74%，而新希望为5.88%。

从财务看二者的成长性差异

由于大北农近几年发展速度较快，资本投入较大、三费的增长较快，营收的增速要远快于净利的增速，因此营收能够更真实的反映（成长类企业）实际的经营情况。

新希望在2011年进行了重大重组，完成了集团内农牧产业链集体上市，股本增加1倍，净利增加6倍，所以为保证可比性，笔者对新希望的营收进行了相应的修正。

从图一可以看出，大北农在过去7年间，营收增长了9.25倍，年复合增速得到39.44%，没有一年是负增长；而新希望则只是增长了1.84倍，年复合增速16.08%，两者的差距是比较大的——这从侧面可以反映出大北农是一家优秀的企业。

互联网业务：二者的战略部署差异

大北农在两年前就已明确了发展方向：从一个生产饲料、兽药、种子、疫苗等产品的传统农牧企业，转变成一个高科技的互联网综合供应商；建立以“客服网”为核心，集产品、服务、学习、咨询、疾病、管理、推广为一体的360度养猪综合服务平台。而且在2013年公司90%营收通过“客服网”在线上成交，“智慧大北农”的作用更是非同一斑。

新希望的战略则做得较晚，是在一年以前制定的公司战略，且依然是构建“饲料——畜禽养殖——屠宰——肉制品加工——终端销售”的一体化经营模式。面对饲料行业的不景气，新希望开始对旗下亏损业务进行整顿剥离，2015年1月通过议案，与南方希望、北京首望合资成立“惠农科技”，注册资本5000万，公司持股51%，标志着进军互联网金融的开始。

新希望从2009年开始做农户的线下担保业务，至今累计担保额170亿，其中2014年担保额度为40亿，按照年化3.6%的手续费，0.84%的坏账率，该笔业务粗算能贡献收益1.1亿。

大北农的七大优势

①优秀的历史业绩，强大的科研实力，优秀的管理层，重分享、扁平化、强激励的企业文化，具有互联网基因的科技型农业企业。这个总结有点官方化，但确实如此。

②具有大量的客户基础，其线上平台以积累大量的数据，“猪管网”目前以对接32万头母猪，相当与600万头生猪，15年的目标是管理150万头母猪，约3000万头猪。移动端的数据积累是企业转型互联网成败的基石。

③目前国内每头母猪的产仔量仅13-14头，国外平均20头以上。大北农通过其较强的科技实力，未来几年将可能至少再提高2头左右，以形成技术壁垒。

④分享、共赢的文化：用自身科技实力和平台数据积累，帮助合作伙伴做大做强，实现互利共赢，既能提高客户忠诚度和黏性，也体现互联网分享的思维。2014年其线上业务的运行，以开始反补饲料销售，形成良性循环。

⑤大北农的互联网布局：智慧管理（OA网）、智慧服务（智农网）、智慧金融（农信网）、智慧农业（农博网）。

此前据大北农高管介绍：公司投入的资金主要花在人才成本上，目前服务于“智慧大北农”方面互联网、金融相关人才大约是100人。2015年其相关人才能够增长到200人左右，2016年的目标是300人，2017年为500人。

即使单独对“智慧大北农”进行估值，一个500人规模的互联网企业，它的未来估值多少钱呢？投资者不妨自己估算。

⑥大北农除了饲料业务之外，还涉足种子、动保和植保业务、种子等，该类业务均属于高毛利品种。

最后，是“农业互联网+”概念，这一概念一直处在政策风口上，国家高层重视，两会及博鳌会均被反复提及，此外也如期登上新闻联播，农业互联网+未来必定是一个趋势。而大北农恰好是这方面的领军企业。

从大北农成立农信网，并增资农博网、农农贷（P2P平台）等来看，大北农几乎是“农业互联网”的代名词，机构关注度最高，研报数量也最多。根据相关测算，中国畜牧及饲料工业总产值10.4万亿元，假设30%的流动资金可以作为信贷基础，将会带来3万亿的规模，这还不包括种植领域及农业理财等其他农业互惠金融业务。

庞大的市场空间，刚起步的全新市场，出现几家千亿市值的农业企业是非常有可能的。根据大北农近年来业务性质发生的变化来看以及现在行情的走势，大北农无疑已经是农业科技企业领域中的风向标。（雪球网ID：高山流水）