王柄根
创业板指数在本周一（5月11日）突破3000点关口，目前创业板整体平均市盈率高达120倍，最新平均市净率也已经超过10倍（参见表一）。
由于难以用传统的市盈率、市净率来理解创业板当前超高估值，市场创造了另外一个估值模式——“市胆率”。
在创业板平均市盈率从年初的约60倍到目前120倍的提升过程中，我们看到越来越多的创业板公司热衷于跨界并购，而一些公募基金则集中持股，游走于灰色地带。
这些市场“怪现状”都在提示投资者应当警惕创业板目前蕴藏着的高风险。
从“市盈率”到“市胆率”
“市胆率”是个什幺率？这很难用文字进行解释，但市场中人却都能心领神会：100元敢不敢买？不敢就炒到200元。200元不敢买？炒到300元。300元不敢买？炒到400元。400元不敢买？炒到500元……
“市胆率”的典型代表当数全通教育（300359），上述从100元到接近500元的“市胆率”演进过程，正是全通教育今年以来的行情表现。
而“市胆率”的核心即在于“胆”字，如果上市公司的基本面足够优秀，可以支撑股价表现，也就无所谓“胆气”；正是因为基本面十分平庸，而股价却被大炒特炒到完全离谱，介入时才需要“胆气”。
创业板可以一直用“市胆率”估值吗？
接下来的问题是，创业板是否可以一直用“市胆率”进行估值？换言之，板块整体的超高估值从较长的时间周期来看，会不会是一个常态？
业界为创业板高估值寻找的“解释”和“理由”不外乎以下几点：
一是创业板走牛，可以让中小型公司和创新型公司的上市、融资都变得容易，企业可以获得大的发展空间，有助于产业结构调整升级；
二是创业板代表了新兴产业的发展方向，代表的是对未来的预期，创业板企业整体具有高成长性，可以用高成长性来支撑股价快速上行；
三是创业板与1999年纳斯达克“dot.com”泡沫巅峰时相比，尚不算十足的疯狂，还有进一步疯狂的空间。
对此，我们认为，在每一次泡沫化的疯狂阶段，投资者（尤其是新进入市场的投资者）都能寻找到诸多的理由来证明“这一轮泡沫与以往的泡沫并不一样”，但证券市场却会用事实来证明，泡沫仍然是泡沫，泡沫与泡沫之间并没有本质的差异。
有业内人士指出，创业板走牛有助于融资和产业调整确实没有逻辑上的问题，但资本市场与实体经济良性互动要以资本市场稳健、健康发展为前提，这个朴素的道理对创业板市场同样适用。
而创业板整体高成长性支撑股价快速上行，也缺乏数据的支撑。创业板2014年整体业绩增速约为16%，今年一季度整体的同比业绩增速甚至下滑。而创业板今年前4个月的涨幅已经超过130%，股价的前行速度远远超过业绩的前行速度！这一情形，用业绩推动来理解只能让人感到困惑，创业板的疯狂更现实的理解是“资金推动”。
将创业板与纳斯达克曾经的泡沫巅峰对比，看似逻辑合理，但纳斯达克市场当年在疯狂的估值中漫游了2年之后，亦制造了惊人的投资损失。值得一提的是，当年纳斯达克上市的科技股中，有三分之一破产、退市或者彻底边缘化，大批财务投资者成为了互联网投资的“先驱”。
让我们回归到最初的问题：创业板可以一直用“市胆率”来估值吗？
以正常的逻辑和投资的基本常识来回答这个问题，答案无疑也是否定的。
上市公司忙跨界并购
在去年以来创业板交投的火爆气氛中，一些创业板上市公司更热衷于跨界并购和资本运作，对于传统主业则缺乏热情。
“现在可以说是全民并购。几乎所有的PE都在转型做并购，上市公司，券商直投，投行、会计师、律师，但凡有市场资源的人，几乎是全员参与。只要有并购一副牌，不管好不好，都能拉几个涨停。按照海外经验，并购成功率其实很低，但你根本就挡不住。”摩盛资本董事总经理张晓勇此前对媒体表示。
对于创业板公司而言，并购的逻辑不外乎几类：一是并购政策驱动，监管放开。二是IPO排队时间过长，几近停滞。三是新兴产业，如移动互联网、医疗、文化、传媒、互联网金融成为市场中心热点。
事实上，从一些跨界并购案例来看，上市公司并购的出发点并非产业发展或业务转型，其着眼点更在于通过并购来形成二级市场上时髦的概念，助力股价的上涨，达至股东财富的暴增。
基金公司忙集中持股
在创业板“市胆率”的形成过程中，基金公司又扮演了怎样的角色？
通过统计数据我们发现，至今年一季度末，基金公司对创业板多只个股控盘率较高：包括安硕信息、京天利、旋极信息和光环新网等4只个股均被单一基金公司控盘20%以上。如果仔细分析这些持仓数据，可以发现不少创业板公司背后都有着若隐若现的“庄主”。
近日，市场频传证监会约谈三家基金公司，要求放慢创业板的买入节奏。种种情形说明，在创业板“市胆率”的形成过程中，相当部分的机构投资者并未发挥主流作用，没有履行理性价值投资的承诺，反而起到了推波助澜的作用，使得市场环境更为恶劣。这些市场“怪现状”都在提示投资者应当警惕创业板目前蕴藏着的高风险。
