廖宗魁
目前，资本市场处于估值相对低位，伴随《意见》以及相关一系列政策的推出，下半年经济动能将加速，市场也有望迎来上升契机。
7月19日，中共中央、国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》（下称“《意见》”），从民营经济的发展环境、政策支持、法治保障、高质量发展以及促进民营经济人士健康成长等八个方面，提出了31条具体措施。
党的二十大报告提出，“优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大。” 二十届中央全面深化改革委员会第一次会议指出，“支持民营经济发展是党中央的一贯方针。促进民营经济发展壮大，要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍，引导民营企业在高质量发展中找准定位，通过企业自身改革发展、合规经营、转型升级，不断提升发展质量。”此次《意见》是二十大精神以及中央全面深化改革委员会第一次会议要求的具体体现。
7月20日，在国务院新闻办公室举办的新闻发布会上，国家发改委副主任李春临表示，“民营经济已成为推动中国式现代化的生力军、高质量发展不可或缺的重要基础、推动我国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标不可替代的重要力量。”李春临还强调，围绕《意见》的落实落地，国家发改委将会于近期推出相关配套政策举措，形成“1+N”的配套措施。
2020年以来，民营企业尤其是中小微企业遭遇了不小的发展困难。即使是2023年上半年整体经济恢复向好，民营经济的增长动力仍显不足，比如民间投资增长乏力，部分民营企业家存在迷茫和疑虑，市场预期和发展信心受到影响。
在此之际，《意见》的及时出台，体现了党中央、国务院坚持“两个毫不动摇”，促进民营经济发展壮大的坚定决心。《意见》回应了社会重大关切和民营企业的呼声期盼，及时给民营企业家送来了“定心丸”。
回顾以往，每一次关于民营经济的重大政策出台，都会伴随着整体经济和民营经济较强的上升周期，都会有一批引领高质量发展的新兴产业蓬勃兴起，市场也会迎来不错的上涨行情。比如2018年11月，习近平总书记在民营企业家座谈会上发表重要讲话，大大提振了民营企业的信心，经济在2019年初触底回升，上证指数也迎来了一波近800点的上涨。
目前，资本市场处于估值相对低位，伴随《意见》以及相关一系列政策的推出，下半年经济动能将加速，市场也有望迎来上升契机。
中国式现代化生力军
《意见》开篇就对民营经济的定位作了新的重要表述，“民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，是推动我国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标的重要力量。”
为什幺民营经济如此重要呢？我们常用“56789”来概括民营经济在经济社会发展中的重要作用，即民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。
中国式现代化是人口规模巨大的现代化，80%以上的城镇劳动力就业是民营经济创造的，90%以上的经营主体是民营企业，这都体现出民营经济是推进中国式现代化的生力军。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，而发展中创新的含量是高质量的一种体现，民营经济贡献了70%以上的技术创新成果，凸显出其是高质量发展的重要基础。
除了“56789”概括的重要特征，民营经济在国民经济的各主要领域都发挥着非常重要的作用。具体体现在以下一些方面：
其一，民营企业占全国企业资产的50%左右。经济普查数据显示，2018年，全国非金融类企业资产总额537.8万亿元，其中，国有控股企业占40%多，民营企业占近50%，外商企业占近10%。在规模以上工业企业资产中，民营企业的占比从2012年的37%上升到2021年的42.9%。由于规模以下工业企业中绝大多数为民营企业，如果加上规模以下民营工业企业资产，民营企业资产的比重会更大。
其二，民间投资占全国投资比重超过50%。投资是推动经济增长的“三驾马车”之一，2021年民间投资占全国固定资产投资总额的56.9%。2022年民间投资完成31万亿元，比2012年增长了约一倍，过去十年民间投资占总投资的比重始终超过一半，为稳定投资增长，促进经济发展发挥了重要的作用。
其三，民营企业占工业企业营收和利润的比重均接近50%。数据显示，2021年全国规模以上工业企业营业收入中，民营企业占51.8%；2021年全国规模以上工业企业利润中，民营企业占47.7%。
其四，民营企业占全国进出口总额近50%。对外贸易是经济增长另一个重要的引擎，2021年民营企业占全国进出口总额的48.9%，占全国出口的57.7%，占全国顺差的136.5%。
其五，民营企业占全国企业研发投入的60%。技术创新是转变增长方式，实现高质量发展的重要保障。数据显示，2020年企业研发投入中，民营企业占60%左右；在发明专利申请数量上，民营企业占50%以上。
中泰证券认为，民营企业还在优化经济结构、提高国际影响以及缩小贫富差距等方面做出了重要贡献。首先，民营企业的发展使得地区经济分布更趋合理。其次，民营经济的发展为国际新市场开拓提供了重要手段。2022 年中国入围《财富》世界 500 强的民营企业有 28 家，较 2010 年的 1 家显着提升，民营企业在全球的影响力不断增强。最后，民营经济的发展还注重将经济效益和社会效益相结合。
加大政策支持力度
《意见》提出要加大对民营经济政策支持力度。精准制定实施各类支持政策，完善政策执行方式，加强政策协调性，及时回应关切和利益诉求，切实解决实际困难。主要包括完善融资支持政策制度、完善拖欠账款常态化预防和清理机制、强化人才和用工需求保障、完善支持政策直达快享机制、强化政策沟通和预期引导。
在完善融资支持政策制度方面，《意见》指出，健全银行、保险、担保、券商等多方共同参与的融资风险市场化分担机制。健全中小微企业和个体工商户信用评级和评价体系，加强涉企信用信息归集，推广“信易贷”等服务模式。支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度。支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。
融资问题长期以来困扰着民营企业的发展壮大，帮助民营企业融资环境改善，不仅在短期有助于扭转民企预期，也能够在中长期稳定民企信心。
民营企业之所以在加大投资上踟蹰不前，一个重要的原因就是融资困难、融资渠道窄、融资成本高。民营企业在金融市场中处于相对弱势，融资可得性、可及性不足，经常面临融资难；对能够获得融资的民营企业来说，金融机构为覆盖风险，在贷款利率中增加风险补偿，导致了融资贵，让不少民营企业望而却步。融资的成本相对较高，就意味着必须要有较好的投资回报才能弥补融资成本，这就在一定程度上抑制了民间投资的增长。
图1：民营企业数量占比持续提升
数据来源：市场监管总局、中泰证券研究所
图2：民营企业在外贸中的占比
数据来源：Wind、中泰证券研究所
2020年以来，融资政策对民营企业尤其是小微企业一直给予了较大的支持。2022年前三季度， 民营企业合计发债约 4280亿元，同比增长 14%，净融资额约为290亿元，同比多增约 370亿元。在信贷融资方面，根据银保监会的数据，2022年新发放企业贷款中超过一半投向了民营企业，普惠型小微企业贷款增长23.6%。
在扩大中小微企业间接融资规模方面，截至2023年6月末，普惠小微贷款余额达到27.7万亿元，同比增长了26.1%，普惠小微授信户数同比增长13.3%，专精特新中小企业贷款余额同比增长20.4%，比各项贷款增速高9.1个百分点。在促进中小企业上市融资方面，截至2023年6月底，已累计有1446家专精特新中小企业在A股上市，占A股已上市企业的27.7%。2023年1-6月，新上市专精特新中小企业102家，占A股新上市企业的59%。发挥政府投资基金带动作用，截至2023年6月末，国家中小企业发展基金已累计设立31只子基金，募资总规模近900亿元，完成投资项目达到1100多个。
但是面对疫后的“伤疤效应”以及一些行业的调整，对民企融资的支持力度还需进一步加大，才能让民企重拾信心，敢于增加投资。比如，2022年的民营房企普遍面临较大的融资困难和流动性问题。2022年11月“金融十六条”的出台，房企整体的融资状况有所好转，但融资困难并未完全消解。根据克而瑞数据，2023年上半年，典型房企的融资总量为2965亿元，同比下降30%，其中民营房企融资仅为224亿元，同比下滑56%。
工业和信息化部副部长徐晓兰在国新办新闻发布会上表示，下一步，工信部将会同有关部门组织开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动，做好“专精特新”中小企业上市培育工作，落实小微企业融资担保降费奖补政策，持续加大中小微企业融资促进力度。
近日，上海证券交易所组织召开了支持民营企业债券融资座谈会，听取民营企业对进一步优化债券融资支持机制、引导资源精准支持民营企业发展的意见和建议。上交所表示，下一步将凝聚各方合力，着力推动扩大民企债券融资专项支持计划覆盖面、鼓励民企发行科创债、健全融资风险市场化分担机制等政策举措加快落地见效，助力民营经济高质量发展。
在强化政策沟通和预期引导方面，《意见》指出，加强直接面向民营企业和个体工商户的政策发布和解读引导。支持各级政府部门邀请优秀企业家开展咨询，在涉企政策、规划、标准的制定和评估等方面充分发挥企业家作用。
近期，国务院、各部委都纷纷召开民营企业家座谈会，即是强化政策沟通与预期引导的直接体现。良好的沟通交流机制，既有利于正确引导预期，更好的发挥政策的效果，也有利于真实的情况能够准确快速的传达到上层，这也是“调查研究”精神的一种体现，有利于政策制定的有的放矢。
7月3日，国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业家座谈会，与受邀多位民营企业负责人进行深入讨论交流，认真听取民营企业经营发展的真实情况、面临的困难问题和相关政策建议。7月10日，郑栅洁再次召开民营企业沟通交流机制座谈会。座谈会受邀企业包含了不同规模、不同地区、不同行业的民营企业家，尽可能的听取来自各方面民营经济发展的情况。会上民营企业家畅谈了生产经营状况和存在的困难问题，以及对宏观政策落实情况的真切感受。
7月12日，国务院总理李强召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。李强强调，要建立健全与平台企业的常态化沟通交流机制，及时了解企业困难和诉求，完善相关政策和措施，推动平台经济规范健康持续发展。
实现高质量发展
《意见》提出，引导民营企业践行新发展理念，深刻把握存在的不足和面临的挑战，转变发展方式、调整产业结构、转换增长动力，坚守主业、做强实业，自觉走高质量发展之路。提出了五个方面的措施：引导完善治理结构和管理制度、支持提升科技创新能力、加快推动数字化转型和技术改造、鼓励提高国际竞争力、支持参与国家重大战略。
在加快推动数字化转型和技术改造方面，《意见》提出，鼓励民营企业开展数字化新型基础设施投资建设和应用创新，支持中小企业数字化转型。
根据国家互联网信息办公室发布的《数字中国发展报告（2022年）》，当期数字经济占国内生产总值近40%，数字经济中80%由产业数字化贡献。这意味着，加快民营企业推动数字化转型和技术改造，能大大的激发经济总量。
在鼓励提高国际竞争力方面，《意见》提出，鼓励民营企业拓展海外业务，积极参与共建“一带一路”。民营经济在外贸中的比重一直都在提升，提高民营企业的国际竞争力有助于推进高水平的对外开放。
结合第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将在年内召开，中信证券认为，能源安全、粮食安全、基础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付六大领域的合作值得关注。特别是在清洁能源和数字经济等领域的合作，民营企业参与空间更加广阔，有助于在全球范围内塑造核心竞争力。
在支持参与国家重大战略方面，《意见》提出支持参与碳达峰碳中和、乡村振兴、基础设施建设等。中信证券认为，这有助于实现多赢格局：一方面，民营企业积极参与国家重大战略，能享受一系列优惠政策红利；另一方面，民营企业也可以将自身在技术创新、市场运营等方面的优势带到重大战略项目之中，助力产生更强的规模效应和协同效应。
促进民间投资
改革开放以来，民营经济在国民经济各领域的贡献大幅提升，尤其是过去十年，民营经济的发展不断壮大。但2020年以来，在多重因素的冲击下，经济发展遭遇到巨大的挑战，其中民营经济受到的冲击尤为明显。2023年上半年，国民经济呈现恢复向好的态势，实现了5.5%的GDP增长，但疫后的 “伤疤效应”仍对民营经济，尤其是民间投资产生着不小的负面影响。
根据国家统计局的数据，2023年上半年民间投资同比下滑0.2%，低于整体投资增速4个百分点，比国有投资增速低了8.3个百分点。近几年民间投资的占比也有所下滑，从2019年的56.4%。下降到2023年上半年的52.8%。2023年1-5月，规模以上工业企业中，私营企业实现利润总额同比下降21.3%，而且下滑程度要大于整体以及国有企业。
由于民营经济提供着大部分的就业，尤其是年轻人的就业，再叠加一些结构性因素，使得2023年6月青年失业率（16-24岁）达到21.3%。
当前民间投资增长面临一定的压力，有多方面的原因。在国家发改委召开的介绍促进民间投资有关情况的新闻发布会上，国家发改委固定投资司副司长、一级巡视员韩志峰指出：从投资信心看，受需求不足等问题影响，有的企业信心尚未完全恢复。从投资方向看，传统行业空间受限，而对新兴行业，有的民营企业看不清、把不准发展趋势，投资方向不明。从准入门槛看，有些民营企业参与投资意愿较强的项目，还存在一些不合理的门槛限制。从要素获取看，民营企业融资难、融资贵的问题依然存在，有的民间项目还受到用地、用能等关键要素制约。从投资环境看，前一段时间，网络上有一些对民营经济、民营企业不够友好的言论，影响了一些企业和地方的积极性。从工作方法看，有的地方在鼓励和促进民间投资时，还缺乏创新思路、市场化办法、改革性措施，存在不会鼓励、不善鼓励等问题。
7月24日，国家发改委发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作 努力调动民间投资积极性的通知》（下称“《通知》”），并就促进民间投资有关情况举行专题新闻发布会。这给当前民间投资不振开出了药方，将解决民企想投资却看不清方向、不敢投、不会投、不能投等一系列关键问题。
《通知》从明确工作目标、聚焦重点领域、健全保障机制、营造良好环境4个方面，提出了17项有针对性的具体措施。
在明确工作目标方面，《通知》强调，各地方要充分认识促进民间投资的重要意义。为压实各方责任，《通知》提出，各地方要明确促进民间投资的工作目标，力争将民间投资占整体投资的比重保持在合理水平，推动各项工作落到实处。
图3：历年民营房企融资总量及占比
数据来源：克而瑞研究中心
图4：2019 年民营经济明显回升
数据来源：国海证券研究所
在聚焦重点领域方面，《通知》提出，将明确一批鼓励民间资本参与的重点细分领域，发布相关的发展规划、产业政策、投资管理要求等政策规定，帮助和引导民营企业更好进行投资决策。同时，全面梳理吸引民间资本参与的国家重大工程和补短板项目、重点产业链供应链项目、完全使用者付费的特许经营项目等3张项目清单，再通过召开项目推介会、搭建统一的推介平台等形式，向民间资本推介上述项目，同时做好服务对接，加快项目落地实施。
在健全保障机制方面，针对民营企业反映的融资难、土地等要素保障不足等问题，《通知》提出，建立全国重点民间投资项目库，请各地方提出亟须支持的重点项目，集中加大保障力度。在资金保障上，国家发改委将向有关金融机构推荐项目库中的项目，鼓励金融机构按照市场化原则自主决策，为项目提供融资支持。在其他要素保障上，将对符合条件的重点民间投资项目加大用地保障力度。此外，近几年民营企业发行基础设施REITs的积极性很高，《通知》要求，帮助民营企业落实存量资产盘活条件，支持更多的民间投资项目发行基础设施REITs。
在营造良好环境方面，《通知》落实《意见》精神，进一步提出，各相关部门压缩民间投资项目核准备案、规划许可、施工许可流程，优化民间投资项目管理流程。搭建民间投资问题反映和解决渠道，更好倾听民营企业呼声。建立促进民间投资工作调度评估机制，压实各地责任。设立中央预算内投资专项，引导和调动各地促进民间投资的工作积极性。大力推广促进民间投资的经验做法，推动各地互相学习借鉴等。
随着促进民间投资相关政策的落地，下半年民间投资有望回暖向好，并推动整体投资和经济企稳回升。
市场迎来契机
此次中共中央国务院印发的《意见》，不禁让人联想起，2018年11月1日习近平总书记主持召开的民营企业座谈会并发表重要讲话。
中国经济在2016-2017年经历了周期性上升，市场也在走出了“核心资产”牛市。2018年经济正处于阶段性下行阶段，同时面临着中美贸易冲突的影响，当时民营经济也面临着诸多困难，社会上产生了很多猜疑的声音。A股市场在一片悲观情绪笼罩中不断下行，上证指数全年跌幅达24.6%。
2018年11月1日，习近平总书记在民营企业家座谈会上发表讲话，深入分析了民营经济发展遇到的困难和问题，为民营经济破解难题开出药方，明确提出了大力支持民营企业发展壮大的六个方面政策举措，极大鼓舞了民营经济战胜困难的信心，有力振奋了民营企业家经营发展的精气神。
随后，中央和国务院迅速出台了一系列稳经济和支持民营企业发展的政策措施，使得经济在2019年初得以企稳回升，民营经济的形势也出现了明显好转。2018年11月-2019 年3月，民营经济累计同比的负增长持续收敛，民营经济信心指数从 2018年四季度的 118.3上升至 2019年一季度的 126.5。A股借此迎来了触底反弹，2019年1-4月，上证指数从底部反弹超800点。
此次《意见》的出台，与2018年的民营企业家座谈会有异曲同工之处。二季度经济增长动能转弱和民营经济在疫后复苏中的相对乏力，都引起了决策者的高度关注。
在6月中旬央行降息之后，伴随着《意见》的出台，近期又有多项政策密集发布。在促消费领域，国家发改委、工信部、商务部等多部门发文，促进家居消费、汽车消费、电子产品消费等。国常会近期审议通过《关于在特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，旨在改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展。
图5：上证指数走势
数据来源：Choice
图6：沪深300估值处于相对低位
数据来源：Choice
国海证券认为，本次民营经济重大政策落地，效果或可类比 2018 年 11 月中央召开民营企业座谈会，稳增长、稳市场主体政策适时加码，有利于提振市场情绪。从对市场的影响来看，2018 年 11 月民企座谈会召开及 2019 年 12 月《关于营造更好发展环境支持民营 企业改革发展的意见》发布后，市场短期内均出现改善。而在当前市场对政策期待有所降温的背景下，超规格政策文件的发布，体现了高层稳经济、稳市场主体的决心，对市场信心构成支撑。
华福证券认为，《意见》的及时出台，将再次利好平台经济、科技创新、普惠金融以及乡村振兴等民营经济参与度较高的领域，同时也为下半年经济发展注入了一针“强心剂”。建议关注民企占比较大的宽基指数，如恒生科技、科创50等。
目前市场处于经济短期动能磨底、指数底部震荡、刺激政策开始密集出台阶段，“经济底、市场底、政策底”已经出现，借着一系列政策出台的东风，市场有望迎来上升契机。
首先，经济企稳向好的大趋势未变。上半年经济变化虽然存在一些波折，也是属于疫后复苏的一种典型特征。正如7月24日的中央政治局会议所说，“疫情防控平稳转变后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”经济动能在经过4-5月份的短暂回落后，6月份已经出现企稳的现象，这将为市场提供更好的经济基本面支撑。
6月份经济动能开始企稳反弹，主要体现在以下几个方面：工业的同比和环比动能都有所回升。6月份规模以上工业增加值两年平均同比增长4.1%，比上月明显回升2.1个百分点， 6月规模以上工业增加值环比增长0.68%，连续两个月保持着接近疫情前的平均水平。投资边际改善。6月固定资产投资同比两年平均增长4.6%，比上月回升1.1个百分点。消费也有所回暖，6月社会消费品零售总额同比两年平均增长3.1%，比上月回升了0.6个百分点。
其次，目前市场处于估值的相对低位，考虑到利率中枢在不断下移，市场的性价比凸显。沪深300估值处于近三年均值以下1倍标准差的水平。华福证券认为，股票作为一种久期无限长的资产，是经济的晴雨表。随着经济活动“波浪式”复苏，股市当下也处于“波底”阶段，未来上涨是大概率事件。
7月24日召开的中共中央政治局会议还专门提及了，“要活跃资本市场，提振投资者信心。”粤开证券认为，中共中央政治局会议对资本市场的提法，从此前“维护资本市场平稳运行”变成“活跃资本市场”。意味着下一阶段资产市场改革的侧重点将包括强化财富管理功能，满足居民财富保值增值和优化资产配置的旺盛需求，进而加速居民资产负债表的修复，以达到扩内需的效果，市场短期情绪将获得提振。
最后，稳增长相关政策密集出台，为市场的企稳回升提供了进一步保障。华福证券认为，当下政策的组合拳已经显示出高层对经济托底的明显意图，民营经济、扩大内需、促进消费等都是政策重点关注的方向。当前“政策底”已经出现，往后看对市场整体可以更加乐观，行情上行可能性和空间明显更大，预计下半年市场行情要好于上半年。
