杜鹏
上市公司中从事综合医院业务的代表性企业有国际医学和华润医疗（01515.HK），9月8日收盘总市值分别为172亿元、68亿港元。
两家上市公司2023年中报的营收和利润均实现高增长，相比往年大幅好转。对于未来前景，券商认为两家公司业绩增长趋势有望持续。
国际医学旗下运营两家综合性医院，其中西安高新医院于2002年开诊，是国内首家社会办医三甲医院，总建筑面积17万平方米，总床位1500张；西安国际医学中心医院于2019年9月25日正式开诊，建筑面积53.5万平方米，是国内已建成的最大单体医院，南院和北院床位数分别为5037张、3600张。
华润医疗是华润集团医疗健康产业的主平台，后者是国务院国资委直接监管和领导的国有重点骨干企业和中央驻港企业。截至2022年年底，华润医疗共运营管理116家医疗机构，共计床位数 11115 张，其中三级医院7家、二级医院13家、一级医院及社区中心35家、其他医疗机构 61家，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，同时拥有淮北矿工总医院、北京京煤总医院、华润武钢总医院等区域龙头医院。
2023年上半年，国际医学实现营收22.10亿元，同比增长106.91%；净利润-2.22亿元，同比增长62.69%；经营性现金流4.1亿元，同比增加302.55%，上年同期为-2.03亿元。华润医疗实现营收51.14亿元，同比增长59.52%；净利润3.98亿元，同比增长62.54%。两家公司业绩均实现高增长。
从往年来看，国际医学2022年上半年和2022年全年净利润分别同比下降65.53%、43.12%，华润医疗2022年上半年净利润同比增长1.14%，全年净利润同比下降66.75%。
前后对比可以发现，国际医学和华润医疗2023年上半年业绩已经大幅好转，并且实现高增长。
疫后复苏是推动综合医院业绩好转的首要因素。
2022年疫情反复且总体管控较2021年更严格，医疗服务项目开展受阻，客流层面受到较大冲击，较大程度影响了医疗机构的运行，导致相关公司业绩承压。例如，国际医学就因为疫情原因于2022年1月13日被要求停业整顿3个月，导致2022年上半年亏损5.96亿元，全年亏损11.77亿元。
进入2023年之后，随着疫情管控解除，相当部分医院就诊量和收入体量已接近或超过疫情前水平。国际医学2023年上半年提供门急诊服务总量达106.81万人次，同比增长82.99%；住院服务量8.59万人次，同比增长96.57%。华润医疗2023年中期业绩公告24页称，本集团成员医院常规诊疗门诊量和住院量分别为710万人次和31万人次，分别同比增长5.3%、9.7%。
尤其值得关注的是，国际医学2023年二季度单季实现营收11.51亿元，单季度营收创下历史新高。其中，西安高新医院拥有1500张床位，2023年上半年最高日在院患者1599 人，医院运营情况创历史新高。西安国际医学中心医院（含北院区）拥有床位8637张，2023年上半年最高日在院患者3307人，床位使用率相比往年大幅提升。
国际医学所处西北地区优质医疗资源紧缺，西安市人口持续增长，三级医院的床位利用率常年供不应求，医疗资源供需矛盾凸显。西安国际医学中心医院作为优质三级医院，床位使用率未来有望持续提升，为国际医学的业绩增长提供动力。
国际医学2019年前医疗服务业务毛利率保持在25%以上。2019-2022年，公司医疗服务板块毛利率持续下降，2023年上半年仅有7.76%，主要与西安高新医院二期2020年12月投用、西安国际医学中心医院2019年9月投用产生较大的营业成本相关。西南证券认为，随着医院门诊量与住院人次爬升，规模效应体现后，国际医学有望恢复至扩张前25%-31%的毛利率水平，期间费用率下降至20%以内。
华润医疗在床位使用率提升方面也值得期待。
2023年中期业绩公告显示，华润医疗运营床位数总计21985张，床位使用率79.09%。在华润集团加持之下，床位使用率持续提升值得期待。
在盈利能力方面，华润医疗也有望见底回升。回顾历史，自2017年到2022年，华润医疗毛利率从35.57%下降到17.28%，净利率从22.9%下降到2.84%，主要是受2019年燕化医院出表、2021年武钢医院减值、2022年淮阴医院减值及汇兑损益等因素影响。而2023年上半年，公司毛利率和净利率分别为21.30%、9.52%，相比2022年显着回升。
天风证券预计，随着旗下医院及结构进入稳定运营期，华润医疗净利率有望持续优化。如果毛利率和净利率能够恢复至2017年水平，将会为华润医疗业绩提供极大弹性。
资产重组是综合医院的重要增长方式。2023年2月22日，华润医疗公告称，以33.95亿元购买华润健康（辽宁）集团有限公司76.10%股权和深圳华润健康100%股权，以2.45亿元购买江能的80%股权。
辽宁华润健康旗下包括5家三级医院、11家二级医院以及11家一级医院，开放床位超过9000张，2021年收入31.7亿元，利润2.06亿元。江能旗下包括1家三甲医院、4家二级医院以及1家一级医院，总计开放床位超过2300张，2021年收入7.09亿元，利润2324万元。
上述交易于2023年6月底完成交割过户。因此，华润医疗2023年度的财务业绩包含收购标的自2023年1月1日起之财务业绩。2023年中期业绩公告24页显示，辽宁华润健康和江能2023年上半年贡献的营收和净利润分别为20.91亿元、2.57亿元，占华润医疗全部营收和净利润的比例分别为40.89%、64.57%。可以看出，本次收购并表对华润医疗业绩有较大贡献。
国际医学也有资产重组动作，不过其重组方式为不良资产剥离。2022年10月25日，国际医学发布公告称，公司将商洛国际医学中心99%股权以1.7亿元的价格出售给商洛交投。同时，商洛交投还需支付国际医学作为控股股东借款支持商洛国际医学中心医院建设、运营而形成的全部负债2.84亿元。
商洛国际医学中心为商洛国际医学中心医院经营主体。商洛并非核心城市，该医院前景普遍不被市场看好。公告显示，商洛国际医学中心2021年营收和净利润分别为1.26亿元、-1.7亿元。2023年8月22日，本次交易办理完成工商变更登记手续。
本次交易有利于改善公司资产结构，同时商洛剥离后将减少折旧额，减少对业绩拖累，公司也能够更加聚焦优质资产。
在内生方面，国际医学和华润医疗两者均重视打造优势科室。
国际医学积极打造“综合医疗+特色专科”创新业务模式。一方面，公司提供高水平普惠型医疗服务，打造了脑科、心血管、消化、胸科等优势专科；另一方面，公司在医美整形、辅助生殖、康复、妇儿、健康管理、特需、质子治疗等板块也进行了积极布局，打造特色专科，契合人民群众多样化健康需求持续快速增长的趋势，以三甲医院规范化的医疗品质拓展高附加值医疗健康市场。
根据2023年半年报披露，西安高新医院期间成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区。
西安国际医学中心医院新开32个科室，其中设有骨科、康复、妇科、儿童、产科、整形等十大专科医院的北院区试运营后新开 18个科室。
西南证券预计，国际医学业务结构将不断优化，随着新院区投入使用，规模效益逐步显现，利润率将持续提升，公司即将扭亏。
东海证券认为，国际医学诊疗量逐季攀升，公司营收快速增长，商洛医院年内出表，整体有望在年内实现单月盈亏平衡。
华润医疗则是持续推动优势专科项目落地。公司筛选出体系内优势专科，在专科发展上强化临床能力，开拓连锁专科业务，发挥出既有的学科优势，集中培育心血管科、脑科、骨科、康复科、肿瘤科等优势学科集群，进而强化核心竞争力。
目前公司已经拥有6个省级专科和30个市级重点专科。
天风证券认为，华润医疗已在全国布局116家综合及专科医疗机构，凭借央企办医平台优势有望进一步优化内生外延布局，持续巩固拓展区域医院群建设；公司作为全国最大的央企办医上市集团之一，净利润有望随网络布局快速增长。
