贺天瑞

回顾过去的2023年，石油石化行业全年跑出超额收益，油气产业链公司表现优秀。1-5月，中信石油石化指数呈上涨态势，并且4至5月跑出大幅上涨的行情；6月指数回调，但第三季度受益于油价上涨，又跑出结构性行情，并持续至四季度。2023年全年，中信基础化工指数全年涨幅为9.4%，相较于沪深300指数的超额收益率为20.1%。个股方面，在稳业绩和国企改革的双重驱动下，“三桶油”股价涨幅较为突出。展望2024年，中长期原油需求向好，供给缩减将使原油基本面依然趋紧，油价预计维持相对高位，随着宏观经济的持续修复，石化产品需求有望回升。

2024年1月2日，荣盛石化（002493）公告与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘录》，根据该备忘录，双方拟相互收购对方下属实体公司股权。这是继2023年3月双方签署一系列合作协议后，进一步深化股权合作，标志着双方向跨国实体项目投资合作迈出了重要一步。

荣盛石化是市场公认的国内民营大炼化龙头企业，拥有全球最大的单体炼厂浙石化，以及全球最大的PX、PTA等化工品产能，规模效应显着。公司业绩修复弹性大、成长空间广阔，当前估值处于历史底部区间，左侧布局机会值得关注。

据荣盛石化公告，2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SAS⁃REF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。据SASREF官网数据，沙特阿美朱拜勒炼化厂位于朱拜勒工业城，原油加工能力为30.5万桶/天（按照Markets Insider数据，1吨原油约等于7.35桶估算，该炼厂炼能约为1500万吨/年），因此，若公司成功收购股权，那幺荣盛石化或将新增权益炼能约750万吨/年，公司炼能有望大幅提升。

2023年上半年，荣盛石化引入沙特阿美作为战略投资者，并签订了股权转让协议及战略合作协议项下原油采购等一揽子计划。2023年7月，双方股权交割顺利落地。光大证券分析指出，此次备忘录的签署意味着中沙战略合作持续深入推进，公司与沙特阿美在产业链上互为上下游，随着双方战略伙伴关系稳步推进，一方面有利于公司保障优质原材料的稳定供应，一方面有利于深化双方在技术研发等方面的合作，并进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，提升公司市场影响力。

对于以荣盛石化为代表的民营大炼化企业而言，2022年是真正的至暗时刻：2022上半年，地缘冲突助推国际原油价格快速上涨，高成本侵蚀炼化企业利润；2022下半年，全球宏观经济承压，下游需求不振使得炼化产品价差缩窄，同时，由于欧美央行持续加息、货币政策收紧，国际原油价格又快速下跌，原材料库存损益计提也进一步影响炼化企业利润。多重不利因素影响下，荣盛石化2022Q4单季度归母净利润亏损达21.10亿元。

2023年以来，随着国际原油价格企稳叠加下游需求复苏，荣盛石化的业绩也逐渐步入复苏通道、实现逐季度环比改善。据Wind数据，2023Q1、Q2、Q3，公司单季度分别实现归母净利润-14.68亿元、3.41亿元、12.34亿元，分别环比减亏、扭亏为盈、增长261.75%；销售毛利率分别为4.35%、13.83%、15.88%，环比持续修复。而与此同时，公司估值仍处于历史底部区间，截至2024年1月2日，公司收盘价对应PB估值约为2.28，尚低于其炼化项目投产之前，安全垫厚实。受到原油价格上涨的支撑，公司炼油、化工品等产品价格回升，随着下游需求逐步复苏，产品价差有望持续修复，提振公司盈利能力；同时随着未来和沙特阿美合作项目的稳步推进，公司权益炼能有望进一步提升、产品结构有望持续升级，业绩上行弹性充足。

依托全球最大单体炼厂——浙石化所搭建的“三烯三苯”平台，荣盛石化也在积极向下游延伸布局高端新材料，目前多个项目已经逐步落地。2023年三季度，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置，已顺利产出合格产品。同时，1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功并且顺利产出合格产品1-己烯。2023年7月，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，项目规划总投资高达1480亿元，具体包含高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、高性能树脂等八条产业链。

根据荣盛石化2024年1月2日公告，公司拟投资675亿元建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括100 万吨/年EVA、20 万吨/年POE、30 万吨/年α-烯烃、10 万吨/年CHDM、5 万吨/年UHMWPE，以及PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，预计可实现年均营业收入约868.77亿元，年均净利润约154.63亿元。

荣盛石化基于浙石化炼化项目提供的上游原材料，大手笔投资延伸布局下游新材料领域，瞄准新能源和高端材料领域，特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩增。此外，随着金塘岛原油储运基地、岱山鱼山电厂的建成运营，未来公司物流、能源成本也有望进一步下探。公司一体化优势持续增强，有望打造二次增长曲线，成长为国内领先的平台型化工新材料企业。

数据来源：东方财富choice