武英芝
[摘 要] 近年来，尽管我国影子银行体系在弥补正轨金融体系不足，改善中小企业融资困境，丰富居民投资理财途径等方面发挥了积极效应，但其隐藏的风险也不容小视。尤其是在我国经济步入新常态下，影子银行体系潜在风险更容易爆发。研究新形势下影子银行的风险及防范，对于实体经济及金融体系的稳定具有重要意义。经济新常态下的结构调整会使资金需求产生新的变化，监管部门应制定措施引导影子银行为经济结构转型服务，逐步释放影子银行体系风险，加强影子银行监管的规范性和协调性，从而使影子银行在为实体经济提供金融服务的同时，实现风险自担，降低信用风险及流动性风险。
[关键词] 影子银行；风险释放；金融监管；建议
[中图分类号] F640 [文献标识码] B
一、当前我国影子银行体系的运作特点
（一）资金投向以地方政府融资平台、房地产、“两高一剩”等领域为主
逐利性及填补传统金融服务空白是我国影子银行产生发展的内在动力。由于传统金融体系受贷款规模、存贷比及较为明确的信贷投向要求限制，使房地产、“两高一剩”等资金需求旺盛且资金回报率较高的行业融资转向影子银行体系。在暴利诱惑及银行信贷收紧之下，大量高息影子银行资金绕过监管进入房地产、“两高一剩”以及地方融资平台支持的基建投资领域。信托业协会统计数据显示，近几年基建产业、资房地产行业一直是资金信托的第二大、第五大配置领域。
（二）服务对象包括大量中小企业
商业银行在我国金融体系中一直占据绝对主导地位，2014年社会融资规模结构中，虽然直接融资比重创年度新高，但80%以上的融资仍是间接融资。在间接融资主导的金融体系下，企业筹资的主要渠道是银行贷款。受银行经营原则的制约，信用风险高、抵押品不足、道德风险高的中小企业很难获得银行贷款青睐，故催生了服务于中小企业的小额贷款公司、P2P等影子银行的产生。因此，影子银行体系的服务对象包括了大量中小企业，一定程度上改善了中小企业融资难的困境。
（三）资金来源大量来自商业银行的直接融资
在长期的利率管制下，商业银行习惯了依赖利差为主和规模扩张获取利润的盈利模式。为突破规模管制约束、规避监管，银行依靠隐形担保通过发行理财产品、委托贷款等方式将资产转出资产负债表，变相从事直接融资业务获利，从而为影子银行体系提供了大量的资金。因此，以银信合作理财业务为代表的影子银行体系，其资金来源主要源于商业银行的积极参与。
二、经济新常态下我国影子银行体系风险的影响因素
（一）房地产投资的回落
经济新常态下，我国经济结构面临着由倚重投资向投资、消费、出口均衡方向的调整，受宏观调控等因素制约，2014年全国住宅新开工面积同比下降10.7%，商品房销售面积同比下降7.6%。2015年前3季度，住宅新开工面积同比下降13.5%。全国商品房销售同比增长7.5%，9月末，全国商品房待售面积66510万平方米，同比增长16.4%。以上数据说明，2015年以来房地产市场销售的增长，仍然在以消化库存为主，尤其是二、三线城市。房地产投资的回落、部分城市信用违约风险上升，宏观上表示房地产投资对经济贡献度的趋势下降，微观上表示一些二三线城市的地产商将面临较大的资金周转压力，资金投入其中的影子银行承担的信用违约风险必然加大。
（二）地方债务的重组
2014年10月，预算法修正案以及43、45号文件出台，2015年中央政府将承接地方政府债务中部分较高的杠杆率，分担了地方政府债务中的部分风险。但是，政府短期债务重组中的风险仍需关注。一是地方政府发债需经过时间时滞。地方政府虽能够自主发债，但额度必须经全国人大和地方人大审议批准方能发行；二是2015年以来地方债发行遭遇寒流。5月启动地方政府债券发行以来，经过了江苏延期发债、辽宁意外流标之后，地方债完全市场化的发行之路受阻，往往是最终通过各种行政手段干预才得以完成发行，这意味着财政收入大幅下降的地区容易诱发流动性风险。三是去政府信用后的城投债终将分化。部分现金流不稳、后续无资产注入的城投债将面临信用恶化、溢价上升的风险。发行新的地方政府债券置换或处置地方政府资产方式缓慢释放存量地方政府债务的风险能否成功，直接关系着投入地方政府投资项目影子银行体系的信用风险。
（三）经济周期的下行
我国经济增速放缓已持续了3年之久。2012年以来，GDP增速连续多个季度在7%以上的一定区间内窄幅波动。国家统计局最新发布的数据显示，2015前三季度GDP增速回落至6.9%，其中第三季度GDP增速为6.9%，为2009年6月以来首次跌破7%，显示当前中国经济面临的下行压力依然较大。一些脆弱的行业和企业，如煤炭、钢铁、房地产和一部分中小企业运营困难加大，显露出经济形势严峻的一面。2014年以来，我国采取了货币政策、财政政策、产业政策等多种宏观调控，收到一些成效。但是，去过剩产能、去杠杆不断深化过程中，房地产投资下滑、地方政府债务重组、企业债务实际负担上升等风险因素的压力仍然不可小觑。影子银行的顺周期性非常明显，当前的经济下行周期，使影子银行体系蕴含的系统性信用及流动性风险随之上升。
（四）通货紧缩的压力
2014年以来，去产能与国际大宗商品价格下跌叠加形成的输入型通缩，使得PPI连续为负，2015年9月PPI同比-5.9%再创新低，1-9月PPI同比-5.0%。2015年，CPI低位运行，9月CPI同比再次回落至1.6%，1-9月CPI同比仅上涨1.4%。从目前来看，影响PPI的大宗商品价格2015年依旧低迷，WTI原油价格从2014年7月100美元/桶开始下跌，目前仍在50美元/桶附近徘徊。强美元周期以及原油价格大幅下跌带动国际大宗商品价格的下行导致的输入型通缩压力不减，国内需求疲弱和大宗商品价格低迷的状况短期内缓解缓慢，我国经济面临的通缩阴影依然浓重。长期通缩对企业经营非常不利，不仅加大债务实际负担、恶化资产负债率，而且导致利润水平降低。因此，影子银行体系的用风险也必将随之水涨船高。
（五）影子银行监管的日益严格
国务院办公厅下发的《关于加强影子银行监管有关问题的通知》（[2013]107号文），首次以官方名义对我国影子银行体系的构成进行了界定，并对不同的影子银行监管机构进行了明确划分。随后，银监会陆续发布的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》、《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》，对理财产品投资非标类资产的比例、理财业务内部组织管理体系和风险隔离提出了较高的要求。2015年7月，人民银行牵头下发的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（[2015]221号），明确了当前各互联网金融业的监管分工，并在客户资金第三方存管制度、信息披露、风险提示、加强互联网金融行业自律等方面提出了具体要求。对影子银行日益严格的监管，不仅约束了影子银行的信用扩张能力，而且监管的风险控制合规性要求还可能导致一些资本实力低、管理粗放的互联网金融平台资金链断裂甚至倒闭。因此，日益严格的监管使影子银行短期内面临的信用风险、流动性风险上升。
三、我国影子银行体系风险的化解
（一）引导影子银行为经济结构转型服务
经济新常态下的结构调整会使资金需求产生新的变化。监管部门应制定措施引导影子银行从过剩产能、高风险行业中有序退出，将资金更多地投入到代表产业升级的高科技技术创新企业，力助经济结构转型。在此过程中，要引导商业银行理财业务为代表的影子银行通过直接融资渠道，破除刚性兑付，通过资金合理定价降低实体经济融资成本，使影子银行在为实体经济提供金融服务的同时，实现风险自担，降低信用风险及流动性风险。
（二）逐步释放影子银行体系风险
目前，监管层已陆续出台了引导影子银行逐步释放风险的相关政策。比如，2014年12月底银监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，就是希望通过推进金融市场化，从源头上消除银行理财业务中刚性兑付和隐性担保。在此过程中，既要引导商业银行等金融机构加快转变盈利模式，又要防范金融市场化速度过快。要通过利率市场化的稳步推进、深化多层次资本市场体系，缓慢释放影子银行体系的风险，维护金融体系的稳定。发行地方政府置换债券、推行PPP（政府和社会资本合作）模式对原有影子银行体系中地方政府的风险释放中，要抓住机会，在调控好速度的前提下，平稳推动高风险领域投资的退出，避免资金链断裂而引发区域性或系统性风险。
（三）加强影子银行监管的规范性和协调性
在分业监管模式下，影子银行的监管机构除一行三会外，还涉及到中央政府和地方政府，多头监管必然容易导致监管重叠和真空地带，影子银行依然拥有规避监管扩张业务套利的动力。监管各自为政缺乏协调，致使不同金融机构的业务监管标准不一。近几年出台的对影子银行监管制度主要是针对商业银行和信托类金融机构，因此，对影子银行的代表性业务资产管理而言，这两类金融机构的监管部门不断提高监管要求；而证券公司和基金管理公司监管部门的监管要求相比则相对宽松。另外，一般性资产管理业务所依托的委托代理关系与信托公司遵循的信托法在法律上也有较大的差异。因此，应加大影子银行监管的规范性、透明度和协调性，使不同金融机构的同类业务有着相同标准的监管，建立以防范系统性风险为目的的宏观审慎监管架，加强对重点风险领域融风险水平的监控，化解影子银行的系统性风险。
[参 考 文 献]
[1]于乐.中国影子银行体系的特征、构成及其影响研究[J].武汉金融，2014（4）
[2]雷薇.“影子银行”规范与监管改革.上海证券报[N].2014-02-28
[3]陈伟.落实107号文降低影子银行系统风险.证券时报[N].2014-01-16
[责任编辑：潘洪志]
