闫晓云
随着全球化和市场化程度的加深，国有企业并购重组活动日益频繁。对于国有企业来说，并购重组不仅可以显着提升市场竞争力，还有助于实现资源的优化配置，推动企业转型与升级。基于此，本文首先阐述了国企并购重组财务风险的特征，以及国企加强并购重组财务风险防范的意义；其次，分析了国有企业并购重组过程中的常见财务风险；最后，详细探讨了国有企业并购重组财务风险的防范策略。以期通过上述的分析与研究，为规避国有企业在并购重组中的财务风险，提供更多的有益参考。
并购重组是企业发展和壮大的重要手段，然而在这个过程中，企业往往会面临各种财务风险。对于国有企业而言，由于其特有的所有权结构和运营模式，这些风险可能会带来更大的影响。因此，对国有企业并购重组中的财务风险进行深入研究，寻找有效的防控策略，对于维护国有资产安全，促进企业健康发展具有重要的实践意义。
相关理论概述
国企并购重组财务风险的特征 国有企业并购重组的财务风险具有一些独特的特征。其一，由于国有资本的公共属性，在并购重组过程中，会面临更加复杂的财务及审计要求，这在一定程度上增大了财务风险的可能。例如，公有资本的利润分配、资本运营效率和财务透明度等问题，都会增加并购重组的财务风险。其二，由于国有企业的规模通常较大，其并购目标规模也相对较大，进而导致更高的融资风险和整合风险。通常情况下，大规模的并购重组会涉及大额的资金流动，从而导致融资成本、融资方式选择等方面的风险增加。其三，国有企业在并购重组过程中，受到政策和法规的影响会导致税收风险和合规风险。例如，对于跨国并购，国有企业需要遵守目标国家的税收法规，可能面临高额的税收负担或复杂的税务处理问题。其四，由于国有企业的决策过程通常较为复杂，其需要更长的时间来完成并购重组，进而在一定程度上增加了支付风险和市场风险。长期的并购过程不但会导致支付延误，还有产生支付风险。
国企加强并购重组财务风险防范的意义 其一，有助于保护国有资产的安全，避免因并购重组过程中的财务问题而导致国有资产的损失。其二，提高并购重组的成功率。通过对并购重组过程中的财务风险进行预防和控制，可以使并购重组过程更加顺畅，提高并购重组的效率。其三，提升国有企业的市场竞争力。通过有效防控财务风险，可以保持企业财务状况的稳定，从而增强企业的市场竞争力。其四，有助于提高国有企业的社会影响力。处于社会责任感和公众期望的压力下，国有企业需要更加谨慎地处理并购重组中的财务风险，以保护各方利益并得到公众认同。
国有企业并购重组中常见的财务风险
估值风险 在国有企业的并购重组中，估值风险主要源于对目标企业价值评估的误差和不确定性。估值过程涉及多种估值方法和多个变量，包括现金流折现、市盈率比较、净资产评估等，每种方法都有其适用范围和局限性，一旦选择不当便可能导致估值结果出现偏差。同时，未来的经济环境、行业趋势、企业发展等因素都可能影响到估值的准确性。此外，由于国有企业并购目标通常规模较大、业务较复杂，势必会存在一些难以评估的无形资产和潜在负债，这些因素都可能增加估值风险。若并购价格过高，便会导致并购后的财务压力增大，甚至引发资本运营效率低下、资本结构失衡等问题；如果并购价格过低，可能会引发股权纠纷、损害企业声誉等问题。
融资风险 并购重组通常涉及大量的资金流动，需要借助各种融资方式来实现。融资风险主要来自于融资成本、融资渠道和融资结构的选择。其一，融资成本的高低直接影响到并购重组的经济效益。在低利率环境下，企业会倾向于债务融资，一旦未来利率上涨，便会为国企财务增添负担。其二，融资渠道的选择也关系到融资的稳定性和成本。银行贷款、公司债、股权融资等各有优势和风险，需要综合考虑。其三，融资结构的合理性直接影响到企业的财务稳定性。过度依赖债务融资可能会增加财务杠杆，增大财务风险，而过度依赖股权融资则可能稀释原有股东的权益。
支付风险 支付风险是国有企业并购重组中的常见财务风险之一，其主要源于并购支付方式的选择和支付时间的安排。支付方式包括现金支付、股权交换、债务偿还等，不同方式都有其特定的风险所在。例如，现金支付会导致企业短期内的现金流紧张，而股权交换则涉及到企业控制权的变动。支付时间的安排也会影响到企业的财务风险。一次性支付会对企业的现金流产生压力，而分期支付则会导致未来的支付量骤增。另外，一旦国企在并购协议中存在递延支付、绩效相关支付等条款，也会在一定程度上增加支付风险。
财务整合风险 财务整合风险主要体现在两个或多个企业的财务政策、会计制度、财务管理体系以及内部控制环境的融合过程中。一方面，财务政策和会计制度的差异可能导致财务报表的计量、识别与报告产生差异，这种差异可能会影响到并购后企业的财务状况和经营成果的准确反映，甚至引发审计风险。另一方面，财务管理体系和内部控制环境的不一致，会导致并购后的企业在财务决策、财务管理以及风险控制等方面出现困难。如何快速、有效地整合两个或多个企业的财务管理体系，形成一个统一、高效的财务管理和内部控制体系，是财务整合过程中需要面临的挑战。此外，财务整合还可能涉及到人员配置、业务流程的调整以及信息系统的整合等问题，这些都可能带来额外的成本和风险。
税收风险 并购重组涉及的税收问题复杂多样，包括资产评估的税费、股权转让的税费、并购后企业合并的税费等。其一，对并购重组中涉及税种、税率的理解不准确或遗漏，可能导致税费计提不足或过多；其二，由于并购重组经常涉及跨地区甚至跨国，不同地区的税法可能存在差异，需要进行详细的税法分析和比较，否则可能产生意外的税收负担；其三，税务机关对并购重组的税收政策解释可能存在变动，如果企业不能及时获取和理解最新的税收政策，也可能增加税收风险；其四，如果并购重组涉及的企业存在税务遗留问题，如欠税、偷税漏税等，也可能对并购后的企业产生影响。
国有企业并购重组财务风险的防范策略
科学评估目标企业价值 首先，应进行全面深入的尽职调查。尽职调查应覆盖目标企业的各个方面，包括财务状况、运营状况、法律事务、环境因素、人力资源和信息技术等。特别是对目标企业的财务状况要进行详尽的审查，包括资产负债状况、盈利能力、现金流状况、内部控制系统等，不仅可以帮助评估企业价值，还可以发现可能的财务风险。其次，选择适合的评估模型。企业价值评估模型有很多，如现金流折现模型、相对估值模型、实物期权模型等。选择哪种模型取决于目标企业的具体状况和并购重组的目标。另外，在评估过程中应考虑到各种可能的情况和风险，例如市场风险、经济风险、政策风险等。再次，建立并使用风险管理机制。风险管理机制可以帮助企业识别和评估可能的风险，以及制定应对策略。对于并购重组中的财务风险，企业应建立专门的风险管理团队，来负责风险的识别、评估和管理。最后，采取公开透明的资讯披露方式。公开透明的资讯披露可以增强市场的信任度，减少信息不对称带来的风险。
采用多元化的融资手段 在国有企业并购重组过程中，采用多元化的融资手段可以有效分散财务风险。首先，积极利用资本市场。资本市场是企业融资的重要渠道，包括股票市场、债券市场和衍生品市场。企业可以通过发行股票、债券或使用衍生品来筹集并购所需的资金，这不但有助于持续扩展融资渠道，还能够有效减少融资成本的损耗。其次，加强银行与非银行金融机构的合作。银行是企业融资的主要渠道，而非银行金融机构，如信托公司、保险公司、投资基金等，也可以为企业提供多样化的融资服务。企业应深化与金融机构的合作，充分利用其优势实现资金的有效筹集。再次，积极探索并使用新型融资方式。随着金融市场的发展，新型的融资方式不断出现，如众筹、区块链融资、供应链融资等。新型融资方式通常具有更低的融资成本和更高的融资效率，企业应积极探索并使用这些新型融资方式。最后，建立科学的融资决策机制。融资决策涉及到企业的财务状况、经营状况和风险状况等多个方面，需要科学的决策机制来进行支持。企业应建立包括风险评估、财务分析、决策制定和执行等环节在内的融资决策机制。
混合支付，降低风险 在国有企业并购重组过程中，混合支付方式结合了现金支付、股票支付和债务支付等各种支付方式，其能够在一定程度上平衡并购双方的利益，降低财务风险。首先，根据目标企业的特性和并购重组的目标，选择合适的支付方式组合。例如，如果目标企业的业绩稳定，现金流充足，国企可以采用更多的现金支付；如果目标企业的增长潜力大，国企便可采用更多的股票支付，让目标企业的股东共享并购后企业的增长收益。其次，设置合适的支付条件。支付条件包括支付时间、支付金额、支付方式等。设置合适的支付条件可以保护并购双方的利益，降低财务风险。例如，国企可以设置递延支付或分期支付，以便企业使用在并购后的运营中产生的现金流来支付并购价款。再次，根据并购重组的进展和结果，灵活调整支付方式。并购重组是一个复杂的过程，期间会出现多重未预见的情况。企业应根据这些情况，灵活调整支付方式，以保护自身的利益和降低财务风险。最后，与投资银行、律师和会计师等专业机构进行密切合作。这些专业机构具有丰富的并购重组经验和专业知识，可以帮助企业制定和执行混合支付策略，降低财务风险。
防范财务整合风险 首先，进行全面的财务审计。财务审计能够全面、清晰的反应出目标企业的财务状况和存在的问题，为财务整合提供重要信息。审计应覆盖目标企业的所有财务事务，包括资产负债状况、收入支出状况、税务状况等。其次，建立有效的财务整合团队。财务整合团队应由财务、法律、运营等多个领域的专家组成，负责计划和执行财务整合，且拥有明确的任务和权责，以确保财务整合的顺利进行。再次，制定科学的财务整合计划。财务整合计划应明确整合的目标、步骤、时间表和资源需求。同时，应考虑可能出现的问题和风险，制定相应的应对策略。最后，建立和完善财务控制系统。财务控制系统是确保财务信息准确、防止财务风险的重要工具。企业应根据自身的情况和需求，建立和完善财务控制系统。
规避税收风险 在国有企业并购重组过程中，规避税收风险是一项至关重要的财务风险防范策略。税收风险可能导致企业面临额外的税收负担，甚至可能引发法律问题。首先，了解并遵守税收法规。企业应了解并遵守并购重组所涉及的所有税收法规，包括国家税法、地方税法和国际税法。这需要企业有专门的税务团队或聘请税务顾问，负责税务法规的研究和遵守。其次，进行全面的税务审计。税务审计可以揭示目标企业的税务状况和存在的问题，为规避税收风险提供重要信息。审计应覆盖目标企业的所有税务事务，包括所得税、增值税、附加税等。再次，制定科学的税务规划。税务规划是通过合法的方式来降低税收负担的策略。企业应根据自身和目标企业的情况，制定科学的税务规划，以降低税收风险。最后，建立和完善税务管理系统。税务管理系统是企业管理税务事务、防止税收风险的重要工具。企业应根据自身的情况和需求，建立和完善税务管理系统。
综上所述，国有企业在并购重组过程中，财务风险的防范至关重要。通过科学评估目标企业价值，采用多元化的融资手段，运用混合支付降低风险，防范财务整合风险以及规避税收风险，企业可以有效地降低并购重组中的财务风险。然而，这些措施并不能完全消除财务风险，企业还需要建立完善的风险管理体系，以便及时发现和处理风险。只有这样，企业才能在并购重组中实现既定目标，同时有效地防范财务风险。
（作者单位：古交市国有资产服务中心）
