王聪
摘 要：以私募FOF基金为研究对象，对比现有的私募基金类型、规模阐述私募FOF基金在我国的发展情况；研究比较私募FOF基金的收益等情况，指出私募FOF基金与其它类型基金相比的优势与不足，提出优化私募FOF基金发展的方向。
关键词：私募FOF基金 优势与不足 大类资产配置 规模化 专业化
FoF（Fund of Funds）的投资标的为各种基金产品，子基金再投资于股票、债券等基础资产，是基金在形式上的一种创新。私募是指以非公开方式向特定投资者募集资金，私募FOF是在私募基金的基础上采用FOF的产品形式创造出的新的基金产品，它并不是简单的筛选净值表现优异的私募基金组成一支新的基金产品，它有适用于自身的一套组合管理、运营策略、风险控制等机制。
一、基金业的历史沿革和现状
（一）基金业的历史沿革
1.国内基金行业的发展。我国基金行业可追溯的历史较短，业界把1997年《证券投资基金管理暂行办法》实施之前称为早期的探索阶段。此阶段以1992年设立的淄博乡镇企业投资基金为起点，但由于监管法律的缺失，行业运作不规范，暴露出很多问题致使很多基金产品状况恶化，整个行业的发展停滞不前。《暂行办法》颁布之后，各行业主体的运作才慢慢规范起来。1998年初经批准设立的“基金开元”、“基金金泰”，开启了新的篇章。这一阶段发行的产品类型相对单一均为封闭式运行。2001年9月，第一支开放式基金“华安创新”诞生，自此开放式基金逐步超越封闭式基金成为规模最大的类型。
2.国内私募FOF基金的发展。虽然私募FOF基金于近几年才出现，但是发展速度很快。其开始加速增长在2010年，到2012年，就以每年50%的速度在发展壮大。截止到2014年底，市场上共有13只私募FOF基金在运作，仅1年后就增长至113只，私募FOF基金产品在2015年取得了跨越式发展。
（二）基金的发展现状
1.私募FOF基金的规模。中国证券投资基金业协会截至2016年末，已登记备案的私募基金为46505只，认缴以及实缴规模分别为10.24万亿元、7.89万亿元。登记备案的私募证券投资基金管理人7996家，共计管理产品数量25578只，总计基金规模25496.31亿元。由此可见私募证券投资基金行业的增长迅速，基金管理人发行的产品数量、合计规模不断提升，仅从2015年底到2016年底就从9530.36亿元攀升到16341.58亿元，增长71.5%。
以产品投资类型划分，截至2016年底，各类型基金产品对比如下：股票型基金现存9897只，占全部私募证券类基金产品总量的45.66%，较2015年底数量增长98.58%，占比下降4.04%；股票型规模4826.54亿元，占全部私募证券类基金总规模的29.54%，较2015年底规模增长29.49%，占比下降9.57%；债券类基金390只，数量占比1.8%；规模2082.85亿元，占比达到12.75%；上市公司定向增发型基金产品数量，相较2015年底增加153.55%、规模增加180.10%；货币型产品数量增加345.45%、规模增加816.58%；混合类基金的数量增长205.08%，规模增长171.72%；FOF型基金的数目较2015年末增加80.67%，规模增加72.45%；混合型、FOF型基金产品的存量、规模共计占比分别为44.36%、42.66%。由此可见FOF型基金产品发展迅速，已经在私募类基金市场上占有相当大的比重。
各私募基金产品的收益情况也相差很多。从大的类型上来看，例如股票类基金总体收益情况与市场联动较大，在整体金融环境向好的年份表现优异，而在整体环境走低的年份，收益并不理想。债券类基金的收益表现也不稳定。各种策略型的基金产品，虽然受整体金融市场的影响平均收益有别，但是还是有一些管理人的产品在各自的领域取得超越市场的表现。私募FOF类基金的整体表现不尽如人意，原因还在于整体的资产配置没有起到抵抗市场波动的作用。
2.私募FOF基金的接受程度。在市场的认知程度上，各私募基金管理人普遍认识到私募FOF基金是未来发展的重要方向，但是真正投入人力物力财力去研究的机构却不多，一是缺乏专业的知识去开拓新的研究；二是当前投资者追逐短期高收益的投资理念，使得私募FOF基金的推广遇到很大的障碍。
私募FOF基金被投资者接受认可的程度低，从而各私募机构缺乏创新研究的动力。然而这种态势将随着理性投资观念的普及深入逐步改善，且国家层面也不断放宽FOF类基金可投资的范围，这预示着今后私募FOF基金的前景较为可观。
二、私募FOF基金的优势与不足
（一）私募FOF基金的优势
1.专业化投资：FOF基金是由专门的基金管理人发起设立并进行投资运作，通过研究制定策略分散风险，弥补了金融市场上现有产品收益的不连续性，在固定收益产品低收益的基础上增加收益率，又可在权益类资产高风险的基础上平滑风险。
2.投资范围广泛：FOF基金采用集合单个投资者的资金汇集成一个整体的做法，具有一定的规模效应，不仅可以投资于一些高门槛的私募基金，又可以基金组合的方式一次性投资于多领域的不同种类基金，以达到投资的多元化。
3.投资策略多样：策略的选择要考虑三方面的因素：一是资产配置；二是产品选择；三是时机的把控。投资策略是根据投资目标、市场环境、投资者个人可承受的风险等各种因素综合考量后而制定的高度个性化的方案，目前被市场证实比较实用的策略有：核心-卫星、杠铃、反向、成本平均和时间分散化、买入并持有、α/β收益转换、基于美林投资时钟的投资策略等。策略着重关注的是大类资产的配置以及根据市场环境变化及时的调整资产配比，投资经理可根据具体的情况动态的管理基金产品，以期达到预期的收益目标。
4.投资限制少：相比较而言，公募基金对所投标的的种类、仓位比例的限定较多。私募基金本身的投资标的就很宽泛，可投资于股票、债券、期货、期权、股权等领域，FOF基金在此基础上进行组合，产品种类增多，限制却很少。
（二）私募FOF基金的不足
1.费用较高：FOF基金普遍存在双重收费的问题，底层子基金已经收取过管理费，组合后的FOF基金管理人也会收取管理费，这就造成收益相同的情况下，FOF基金给投资者的报酬率会更低，更不用说还有约定的其他收益分成方式。
2.灵活性较低：FOF基金在成立之初选择投资标的的时候较灵活，一旦产品成立，想要根据市场行情的变化做出及时的调整就存在时滞。底层私募基金的锁定期、开放期有别，申购赎回操作都需要根据各只基金不同的规定进行，因此转换调整仓位所需时间较长。
3.信息披露程度低：私募FOF基金投资标的的信息披露程度低，管理人所获得的信息量少，时间上也不及时，导致出现问题的时候不能及时的发现，从而对投资收益造成一定的影响。
三、私募FOF基金存在的问题和发展方向
（一）私募FOF基金存在的问题
1.监管制度不完善。我国私募基金的发展时间较短，相关法律规范的建立需要根据经济环境的发展、金融产品的创新、实践中出现的问题、国外发达市场的经验等逐步完善起来。监管制度的缺乏，一方面给了私募基金创新发展的空间，另一方面也出现了不少的问题。例如，涉及非法集资这一敏感话题。私募基金根据不同种类规定了不同的人数限制，然而私募FOF的出现，就有可能使追求利益的管理人突破合格投资者的限制，将收益权限拆分，使得不具有相关风险识别、承受能力的投资人进入私募领域。然而穿透条款的出台，则抑制了这种趋势的蔓延，稳定了金融市场。
因此，相关部门还需要深入细化监管条例，坚持底线监管、适度监管原则的前提下，帮助市场各参与主体更加规范的运行，营造一个健康的金融环境。
2.专业化管理机构少。私募FOF是一个专业的领域，现在众多管理人推出的FOF产品和市场的相关性很大，同涨同跌明显并没有真正的起到分散风险的作用。私募FOF并不是各只基金的简单组合，要具备资产配置、产品设计、风险管理以及市场销售等综合的运营能力，建立起一套数字化的系统，真正设计出区别于传统投资标的的产品，丰富市场上投资产品的种类，只有专业的私募机构才有能力满足。
3.投资者认知程度低。目前市场上投资者多倾向于短期投资，追逐热点板块，对长期投资的规划很少。小型投资者众多，这导致资金的稳定性差，易受外来冲击的影响，在市场出现不稳定因素的时候加大了波动幅度。因此对投资者的教育也是必要的，资产的保值增值、投资比例的划分、投资领域的多样化都应加强深入理解。
（二）私募FOF基金未来发展方向
1.机构化。私募FOF基金为投资者提供了多元资产配置的可能性，未来的资金来源应该以机构投资者为主。机构投资者资金规模量大，追求稳健的收益，比起个人投资者盲目跟随市场热点的习惯更加稳定。机构投资者具有理性的投资需求，因此也需要私募FOF基金这种合理进行大类资产配置且偏向长期投资的投资产品，可以说两者之间起到了相互促进的作用。
2.专业化。私募FOF的发展，需要专业的机构、人才、系统等。一些有能力的私募机构应该设立专门的FOF研究部门，建立完善的产品设计研发、内部控制、动态监控等一系列流程。培养专业化的人才，探索建立一套数据系统为FOF基金的发展做铺垫。私募FOF基金的设立，可供选择的底层产品、可构建的策略众多，如何根据投资目标、经济所处周期、政策导向等因素确定最终的投资标的，是一件专业性很强的工作。
此外，私募基金行业并没有统一的评价标准，具体到私募FOF基金的评价体系就更加缺乏，由于私募基金自身的信息披露程度低，净值的更新也比较迟缓，想要对私募FOF基金进行评价还存在一定的困难。这方面，一是需要从政策上落实有关私募基金信息披露的细节；二是从行业层面，各管理人应积极将自身管理的产品及时更新；三是建立第三方的评价机构，汇总各私募FOF基金的情况，依据统一的标准给出客观公正的评价。
3.规模化。私募FOF基金的优势在于大类资产配置可以优化投资组合，平滑风险和收益，这是依托于资金量充足的基础上进行的多领域的资产配置。据统计，我国证券类私募FOF基金的规模占证券类私募基金仅2.6%，而同期国外对冲FOF基金规模占整个对冲基金规模的24%。规模化不仅是资金数量、占比达到一定的水平，还应考虑对其中大类资产配置的细分情况，避免过多资金配置于同一投资领域，导致风险集中。
通过以上数据分析得出，目前市场上的私募FOF基金存量还很小，未来上升空间巨大，对各参与主体都是难得的机遇。有能力的私募机构应该加大这方面的投研力度，在市场尚未形成竞争格局的前期争得一片空间，在今后金融市场日趋完善、理性投资者占多的基础上，私募FOF基金将是一个很好的可选类型。
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