严雪妮
华康股份（605077.SH）主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产及销售，所属行业为农副食品加工业，公司生产的木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等产品广泛应用于食品、饮料、医药、日化等下游行业，产品销往国内市场及欧洲、美洲、亚洲等全球主要国家和地区。
从木糖醇起家，华康股份依靠技术研发和产能拓张逐步布局多类功能性糖醇。
华康股份于2021年2月上市，不过在3月分公告了一个微增长的年报后，一季报开始业绩变脸，至半年报则业绩大变脸。据半年报数据，公司营收为7.31亿元、净利润为1.16亿元，同比分别增长3.4%、下降37.63%。
根据招股书，2020年上半年，公司主营业务收入为7.03亿元，其中木糖醇产品收入为4.56亿元，占比为64.82%;果葡糖浆产品收入为9129万元，占比为12.98%;山梨糖醇产品收入为8578万元，占比为12.2%;麦芽糖醇产品收入为3966万元，占比为5.64%;其他产品收入为3068万元，占比为4.36%。木糖醇为公司第一大产品。
从毛利占比能更充分体现。2020年上半年，公司实现毛利合计为2.43亿元，其中木糖醇产品毛利为1.88亿元，占比为77.25%;果葡糖浆产品毛利为105万元，占比为0.43%;山梨糖醇产品毛利为2911万元，占比为11.96%;麦芽糖醇产品毛利为1520万元，占比为6.25%;其他产品毛利为1000万元，占比为4.11%。
2017-2019年，公司的毛利率分别为24.51%、27.04%、33.85%、34.94%，净利率分别为6.05%、14.24%、17.88%，展现出了非常强劲的盈利能力，而木糖醇产品是最大的贡献者。
警惕木糖醇价格波动
木糖醇作为市场上最主流的功能性糖醇产品之一，主要用于生产口香糖、冰淇淋等大众食品以代替蔗糖或其他甜味剂。
尽管木糖醇的售价高于蔗糖，但因其具有低热量、不致龋齿、低血糖反应等多种特性，在全球市场广受消费者欢迎，市场需求量巨大。
根据国际市场调研公司Imarc发布的数据，2017年全球木糖醇市场规模8亿美元;2018-2023年，全球木糖醇市场规模预计年均复合增长率约5.60%，预计2023年全球木糖醇市场规模将达到11.10亿美元。
从地区分布上看，全球木糖醇市场主要集中于亚太、欧洲和北美地区。根据Imarc数据，2017年亚太地区木糖醇市场规模达3.38亿美元，占全球总市场规模的42.2%，位居第一;欧洲、北美紧随其后，2017年木糖醇市场规模分别为1.84亿美元、1.54亿美元，全球占比分别为23.0%、19.2%。除此之外，拉美、中东及非洲地区的木糖醇市场规模分别为0.74亿美元、0.51亿美元，全球占比分别为9.2%、6.4%。
根据Wind统计的中国木糖醇出口价格，2016年，木糖醇价格降至谷底，全年出口均价为2729美元/吨;2017年、2018年，受国际市场供给紧张等多种因素影响，木糖醇价格逐渐开始呈现波动上升趋势;2019年，木糖醇价格有所下降，2019年12月木糖醇出口均价为3572美元/吨。
从下游应用领域来看，口香糖应用处于主导地位。
根据Imarc数据，2017年口香糖行业木糖醇的市场需求为5.30亿美元，占木糖醇总市场规模的66.3%;其次是糖果、巧克力等甜食行业，市场需求为1.22亿美元，占比为15.3%;再次是医药及个人护理行业，市场需求为0.90亿美元，占比为11.2%。除此之外，其他领域的木糖醇市场需求为0.58亿美元，占比为7.2%。
木糖醇所对应的下游领域均为比较成熟的行业，增长极为有限。有报告预测，口香糖2017年的全球市场规模290亿美元，2017-2025年的复合增速6.7%;糖果巧克力2017年的全球市场规模1709亿美元，2017-2025年的复合增速4.1%;烘焙行业2017年中国市场规模7431亿元，2012-2017年的复合增速7.3%;保健食品2017年中国市场规模5000亿元，2012-2017年的复合增速12.3%。下游的增长总体来看相对缓慢，而且可预期性很强。
经过数十年发展，全球功能性糖醇行业市场集中度不断提高。全球木糖醇生产企业主要包括丹尼斯克、山东绿健、龙力生物、山东福田等。2020年，龙力生物退市，生产规模萎缩，在一定程度上减少了木糖醇的供应，而中国产量最高的正是华康股份。
2018年，华康股份木糖醇产量为3.42吨，约占同期国内木糖醇产量的48%，占同期全球木糖醇产量的18.9%，公司产量国内排名第一，全球排名第二。2017-2019年及2020年1-6月，公司木糖醇产量分别为2.1万吨、3.42万吨、3.49万吨及1.59万吨，产量增长明显。由于公司产量占中国和全球的比例较高，市场地位显着，因此，公司产量和产能的变化对木糖醇价格影响非常敏感。
根据招股书中的募集资金用途，华康股份的募投项目拟投资总额为13.94亿元，其中年产3万吨木糖醇技改项目投资金额为2.71亿元，达产后公司木糖醇产量将会进一步提升。在下游需求缓慢增长的背景下，供应的过快增长势必会对价格形成负面影响。
依赖海外市场风险高
数据显示，中国的木糖醇出口量从2012年的1.15万吨增长到2019年的4.39万吨，7年时间增长281.74%;进口量从2012年的615吨减少到2019年的16吨，7年时间下降97.4%。从数据来看，中国木糖醇是净出口状态。
2020年上半年，公司主营业务收入为7.03亿元，其中境内业务收入为2.75亿元，占比为39.11%;境外业务为4.28亿元，占比为60.89%。
