王柄根

深圳威迈斯新能源股份有限公司（以下简称“威迈斯”）居然在上会公告发布后被取消了首发上会。近期，上交所官网显示，科创板上市委员会定于1月18日召开第8次上市委员会审议会议，审议威迈斯上市事宜，但由于该公司发行上市申请出现规定的取消会议情形，按照相关程序，本次审议会议取消审议威迈斯发行上市申请。威迈斯已是IPO市场的熟悉“面孔”，公司早在2020年就曾冲击主板市场，不过被否。

威迈斯主营新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源、电驱系统等。目前，新能源汽车领域的车载电源特别是车载电源集成产品是公司绝对的收入主力，2021年末及2022上半年的收入占比均在80%以上。即使上会没有被取消，近期特斯拉、赛力斯等车企大降价给威迈斯在内的供应链带来巨大降价压力也不容小觑，而威迈斯盈利能力本就不强，毛利率自2020年之后呈现出逐渐下降的态势。

车企大降价带来压力

1月上旬，特斯拉国产车型Model3与ModelY官宣降价，随即引发了冲击波。招银国际汇编数据显示，特斯拉降价一周后，其中国市场日均销量一度同比飙升76%。1月中旬至今，赛力斯、小鹏等自主新能源车企也开始跟进降价。

群益证券表示，随着新能源补贴退坡，2023年新能源汽车市场竞争将更加激烈。

群益证券指出，在补贴退坡、疫情等因素的多重作用下，预计Q1汽车市场将面临较大的压力，好在政策对于新能源汽车是友好的，例如工信部在近期会议上特别提到要稳住汽车等大宗消费。群益证券认为，在稳增长的政策导向下、以及疫情高峰后消费逐步修复的预期下，2023年汽车销量将与2022年基本持平，其中新能源汽车销量有望超过850万辆。目前经济环境和疫情发展存在较大的不确定性，补贴政策退出后市场竞争预计趋于激烈，产品性价比高、供应链完善、成本控制能力强的车企更加具备市场竞争力。

威迈斯的招股书显示，2019-2022年上半年，公司分别实现营收7.29亿元、6.57亿元、16.95亿元和15.02亿元，前三年分别同比增长18.35%、-9.83%和157.92%；实现归母净利润0.34亿元、0.06亿元、0.75亿元和1.25亿元，前三年同比增速分别为-50.18%、-83.86%和1261.64%。

反映到销售毛利率和净利率上，2019-2022年上半年，公司的主营业务毛利率分别为24.71%、26.05%、21.87%和20.38%，对应的综合毛利率分别为24.82%、26.09%、21.89%和20.43%，自2020年之后均呈现出逐年下降的态势。

究其原因，主要的因素是，自2020年起，毛利贡献度最高的车载电源类产品的毛利率几乎都在不断减少，而毛利率下降的背后则是产品价格的降低。

威迈斯在招股书中表示，产品价格下降是由于公司产品定价策略的主动调整和在新车型不断推出的背景之下供应商对原有车型核心零部件采购价格逐步下调的要求。

有市场观点认为，不管是产品定价的主动降低还是在下游客户压力之下的被动调整，公司等新能源汽车零部件供应商近几年正囿于盈利能力的困境已经成了不争的事实。在车企降价背景下，产品性价比高、供应链完善、成本控制能力强的车企更加具备市场竞争力，这或许意味着包括威迈斯在内的供应链将受到整车企业的进一步降价压力。

存货和应收账款规模庞大

2019年末-2021年末及2022年6月末，威迈斯存货账面价值分别为13，244.18万元、18，936.76万元、52，382.68万元和80，633.91万元，占流动资产的比例分别为21.42%、25.34%、29.47%和32.16%，呈逐年增长的趋势。

招股书称，由于公司核心产品车载电源、电驱系统产品需根据下游整车厂要求提前备货，随着业务规模的持续扩大，预计未来公司期末存货仍将保持较大金额。较高的存货金额，一方面对公司流动资金占用较大从而可能导致一定的经营风险，另一方面如市场环境发生变化可能在日后的经营中出现存货跌价减值的风险。如果出现因产品生产销售周期过长或销售受阻造成存货积压并占用营运资金的情况，将对公司营运资金周转产生不利影响。同时，作为新能源汽车核心零部件供应商，威迈斯主要产品需求与下游客户的配套车型销量高度相关，公司产品在量产前需要与下游客户配合通过长期的产品开发与测试环节，因此产品对下游客户的配套车型形成一定依赖。如果未来公司所配套车型销量低于预期、车型过早更新换代等，公司存货可能面临跌价减值的风险。

2019年末-2021年末及2022年6月末，威迈斯的应收账款账面价值分别为23，930.17万元、23，893.58万元、39，348.12万元和63，360.12万元，占营业收入的比例分别为32.83%、36.36%、23.21%和42.18%。

招股书中表示，公司期末应收账款金额较大，主要受新能源汽车行业存在上半年为淡季、下半年为旺季的季节性特征、销售结算方式等因素影响。随着业务规模和销售收入的大幅增加，公司应收账款金额总体上呈上升趋势。虽然公司期末应收账款的账龄主要集中在1年以内，但由于应收账款金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，对公司的经营现金流产生不利影响。

在特斯拉等车企发动价格战的行业大背景下，公司本就高企的存货及应收账款坏账减值风险或许将加大，进而影响业绩！

研发投入远远低于预算

截至2022年6月30日，威迈斯的研发人员学历结构如下：

另外，威迈斯的研发投入与研发预算情况如下：

从数据看，威迈斯的研发预算很庞大，但实际投入却小得多。此外，公司的研发队伍中接近30%的本科以下学历者，这是否对研发能力、进度产生负面影响，公司对人才的吸引力是否不足？