我们在2019年提出了几个大观点。
第一，2019年的A股很可能类似于1982年的美股，有希望迎来一波10多年甚至20年的长牛。
这背后有两大逻辑：一是中国的产业结构升级，从之前的中低端制造业走向中高端制造业，企业的ROE（净资产收益率）上升，这是基本面逻辑；二是中国的人口年龄结构变化，平均年龄已经在40岁附近了，住房需求满足得比较充分了，我们的收入可能会更多地投入权益市场，居民资产配置从房产走向权益，这是资金面逻辑。这两个大逻辑跟上世纪80年代的美国非常像。
第二，长牛不代表一直涨，可能的形态是涨三年，跌一次。
美股过去的股市规律是3至4年一个轮回，中国过去20多年的房地产市场也差不多是这个规律，背后的核心逻辑还是在于短期的经济周期。
经济短周期叫库存周期或者基钦周期，走一圈下来，大概需要3年半至4年，这就有点像一年四季春夏秋冬走一圈下来需要12个月。在这3至4年的经济周期里，股市不可能一直涨，也会碰到自己的一次寒冬。
2021年12月，我们提出，2022年要小心一点，市场可能会下跌，注意防风险。这也是基于经济周期的推断，因为前面涨了三年，2022年可能是从滞胀走向衰退的阶段，A股会遭遇一些调整。
展望未来，我们认为2022年4月底的低点，很可能就是一个最低点，标志着冬天最低气温已经出现了，将进入春天的阶段。春天的意思是气温开始慢慢回升，可能中间还有一些倒春寒，反反复复，但整体方向向上。
2022年以来，A股风格有点摇摆，如果用相对长一点的视角，回看A股过去二三十年的历史，可以发现，A股的风格周期是价值和成长的切换，大周期是3至5年一次，当然期间有小切换。
到底什幺变量决定风格周期的切换呢？我们也做过很多历史回顾，有如下发现。
利率水平对A股风格影响不大，利率上行，有时候价值占优，有时候成长占优，不稳定。如果算10年期国债利率跟A股的价值、成长风格的对比关系，相关系数几乎为零。
退一步来讲，什幺因素更重要呢？
我们发现，利润更重要。从股市的表现来看，价值股和成长股中，谁的利润增速更快，谁的ROE就更高，那幺，这类风格就更占优。回到基础的金融定价模型也可以解释，无论是DCF（现金流折现估值模型）定价模型，还是DDM（股利贴现模型）定价模型，分母的利率水平对于价值股、成长股来讲都是一样的，但是分子端的利润是不同的。所以真正决定风格的核心变量，是利润这个基本面变量。
从这个角度看，我们判断，2019年下半年开始的大成长周期没走完，但2022年股市风格有点摇摆，历史对比可以发现，与2012年有点相似。
回顾2012年的市场背景，2010至2015年，A股风格都是偏成长，当时的基本面是智能手机不断渗透，拉动移动互联浪潮，所以整个成长风格延续了差不多5年，但是中间有波浪式演绎，尤其是2012年摇摆行情显着，有几个月是价值占优，有几个月则是成长占优，摇摆完之后，2013年A股继续成长占优。
同样，2022年经济有下行压力，在稳增长政策指导下，传统行业、价值型行业受益，再加上前两年成长股上涨较多，价值股上涨较少，价值股面临补涨，所以2022年股市风格摇摆。
稳增长确实是2022年一个非常重要的关键词，因为全年我们所面临的宏观背景是经济下行压力，一方面是海外的因素，另一方面是国内疫情。因此，政策的主线就是稳增长、托经济，而稳增长的核心目的是稳就业，与稳增长政策相关的行业会受益。值得注意的是，我们对于稳增长的理解要更广泛、更立体。
按照过去的传统思维，稳增长就是大搞基建、刺激房地产。其实，现在稳增长的手段工具比以前要更加科学和立体了。传统的行业还是要稳，例如2022年很多项目和投资出台，地方专项债发行也很快，这些都与传统的基建有关。这是经济稳增长中非常重要的一个点⸺把传统的基础行业基本盘给稳住。
除了老基建和房地产两个传统稳增长工具之外，2022年出台了很多新的工具，比如，4月26日，中央财经委会议提到全面加强基建时，特别提到新基建，概括下来大概是两个线索或者两个核心词：低碳经济、数字经济。
所谓低碳经济，就是跟新能源相关的。中国提出2030年碳达峰、2060年碳中和，这是能源结构的中长期优化，短期优化包括加大光伏发电投入，这对于2022年经济增长有很大帮助。
再比如，与低碳相关的新能源车，从燃油车走向电动车是一种趋势和方向。目前，支持新能源车消费的政策很多，新能源车的销售增速也非常快。而消费是内需的重要组成部分，支持消费的政策也是在促进稳增长。
此外还有数字经济。为发挥数据的作用，发改委提出“东数西算”，需要建机房、建RDC（远程数据管理中心）。而东部省市土地资源比较稀缺，成本贵，将这些基地搬至中西部，资源可以更加协调地使用。
这些政策其实都属于稳增长的抓手，同时也是为中长期产业结构转型升级做铺垫，一举两得。因此，2022年的稳增长政策需要用更加立体的思维去理解。
2022年A股的行业轮动或者摇摆比较快，这与政策环境和基本面有关。2021年底，我们预判到经济的下行压力比较大，尤其是房地产行业的销售、投资下行的惯性很大，政策应该会有所调整，且当时银行、地产估值非常低。因此，我们将金融、地产作为布局的第一梯队。
然而，2022年4月底，我们将低碳经济和数字经济为代表的成长股作为第一梯队，看好稳增长相关的新基建，这些行业不仅是2022年年内的增长点，也是未来两三年调结构的方向，行业的中期景气度仍然向上。
此外，我们可以兼顾一下消费。借鉴2020年第一波疫情爆发之后的消费数据演变：先是复工复产，生产线恢复，工业增加值数据上涨，居民逐渐恢复上班，收入和消费预期都好转，消费数据好转。同样，2022年4、5月，疫情高发，居民信心不足，消费数据转弱，随着疫情逐步得到控制，消费数据逐渐企稳回升。
因此，可以适当均衡配置成长类的低碳经济、数字经济以及逐渐改善的消费。
从两年多前疫情初次爆发到现在，消费场景和出行都受到影响，消费类行业确实太难了。但是，从历史规律来讲，传染病终归要过去的。中国现在人均GDP才1.2万美元，美国人均GDP6万多美元，欧洲4万多美元，中国与发达富裕国家还有较大差距。中国消费整体还是处在一个缓慢升级的阶段，从1万美元到2万美元、3万美元一步步抬升，对应的消费升级是必然的。
尤其是中国的国土面积很大，东中西部地区收入差距较明显。上海、北京、深圳等一线城市的消费水平已经上来了，但广大的中西部地区消费还有待提升，我们认为未来几年消费有两个趋势。
第一，国产化品牌慢慢崛起。国家提出“双循环”，以内循环为主，拉动外循环，内循环里的内需，很重要一部分就是消费。随着居民收入水平的提高，生活水平也相应提高，对消费品的选择越来越看重品牌。
例如运动服饰，买不起上千块钱的国外品牌，两三百块钱的国内品牌还是可以承受的。当年美国、日本人均GDP超过1万美元之后，都出现过本土品牌消费潮。现在不仅限于服饰、鞋子，餐饮也有自己的品牌了，这些都是普通大众消费升级下的国产品牌崛起。
第二个趋势是服务化。消费升级不仅仅指有吃的、用的，随着人们生活水平的提高和人口老龄化，对旅游出行、医疗保健等服务性需求会增加。
2022年，以新能源车为代表的新能源板块波动很大，尤其是前4个月跌幅很大，从4月底开始强势上涨。波动大的核心原因是过去两年涨多了，这就是所谓的山高风大。如果你在山脚下，刮风吹不到你。但是你爬到山中间或者山顶，稍微有点风吹过来，就有刮到脸上的刺痛感。
2019年下半年开始，整个新能源相关产业链一直涨到2021年底，涨了两年多，累计涨幅很大，导致其碰到一些风吹草动就会有波折。但是，该板块基本面是向上的，所以即便2022年前4个月跌了很多，后面又能起来。
从基本面来看，我们看好以新能源车为代表的新能源产业链。新能源车其实是能源革命下的代表产品，有点像2010年iPhone3的推出，是一个革命性的产品，让大家发现手机不只有简单的打电话功能，还可以装载各种APP、聊天、看视频等。从2010年至2015年，智能手机不断渗透，拉动了整个移动互联浪潮。
其实，新能源车也有这个特点。以前开燃油车时，车子只是交通工具，从燃油车变成电动车，看起来是一个动力的变化，其实车的功能也发生了很大变化，未来更进一步会走向智能化。车子就有点像大型的玩具了，使用的体验感好很多，未来渗透率会更高。
燃油车阶段，中国一直是汽车消费大国，不是生产大国，没能进入世界前列。现在重新开始的电动车赛道，中国的一些电池生产企业在全球市占率很高，国产电动车品牌也有很多了。
从这个格局去理解，新能源车其实是一个产业变革，这次中国总算赶上趟了。
