■张晓慧 青岛高新技术产业开发区管理委员会财政金融部
一、背景
“十四五”期间，我国提出智能化、绿色化等形式的转型要求，为相关企业指明了绿色、智造的发展方向。但是近年来，不佳的市场大环境对企业的发展产生了一定阶段性的负面影响，增长速度放缓形成了实质上的市场需求不振，为降低盈利前景的不确定性，必然就需对经营管理提出更高要求，更需要在运营上进行相应的调整，由“刚性”管理模式转变为“柔性”管理模式，实现“刚柔并济”，以发挥财务柔性调动和获取财务资源的作用，最大限度地促进企业的创新与升级，尽可能地降低盈利前景不良的风险，维持自身在市场中的地位。
二、对财务柔性的认识
综观中外研究文献，财务柔性对企业财务绩效的提高具有积极意义，财务柔性不仅可以帮助企业以低成本去融资获取资金，更可以调动任何财务资源，实现反应能力、预防能力、利用能力的统一，进而实现企业价值的最大化。同时，财务柔性对企业而言亦是能力与资源的统一。企业拥有财务柔性，不仅可以缓解资源约束，突破短期瓶颈，影响管理者心理预期，改善企业非效率的决策行为，而且可以促使企业自动适应市场环境的变化，调度资源，适度调整企业的管理决策，更可以促使企业统筹资源分配，优化资源配置，选择合适的财务政策，降低融资约束成本，把握投资机遇，提升企业的价值，形成自身的竞争优势。简言之，财务柔性是在意外来临或环境不确定性的条件下，企业以较低成本、最快速度获取、调动、利用财务资源的一种能力，这种能力可以使得企业更好地应对、适应内外部环境的变化，从而提升财务绩效，以实现价值最大化的企业目标。
三、财务柔性对财务绩效的作用机制
分析财务柔性对财务绩效的影响，就需要探讨财务柔性对财务绩效的作用机制，本文按照“财务柔性—财务绩效”的研究路径，分析研究财务柔性对财务绩效产生作用的机制。保持财务柔性对企业而言，显着的作用有两个：一是对未来不利冲击的事前预防；二是对有利投资机遇的主动利用。这两个作用的发挥，离不开企业对现金柔性、负债柔性以及权益柔性的储备，其储备量充足与否，决定了财务柔性是否存在。财务柔性保持充足，意味着企业处于环境变化时，可以及时适应并调整经营活动，迅速有效地抓住投资机会，尽最大可能提高企业业绩，进一步提高财务绩效。财务柔性缺失，则导致企业在意外来临或者环境突变时，缺乏足够的财务资源来应对不利因素的冲击，造成内部资金的缺乏、外部的融资成本超出预期的“内外夹击”局面，无法保证正常经营活动的开展，从而降低企业的业绩，拉低财务绩效水平。简言之，企业需要保持财务柔性，重视现金柔性、负债柔性、权益柔性的储备，从而提高财务绩效水平，这是财务绩效提升的必然路径。所以，对于企业而言，只有保持财务柔性，制定合适的财务柔性策略，不断提高经营管理能力，才能实现经营管理成本的降低，增强自身的竞争优势，更能提升财务绩效水平，保证企业自身的长远发展。
四、研究设计——以M 公司为例
1.财务柔性指数构建
财务柔性作为企业的一项资产和资源，对企业的生产经营发展至关重要。财务柔性的计量是分析评价财务柔性水平的重要部分，也是进行后续财务柔性对财务绩效提升综合分析的基础。通过对以往文献的汇总，影响财务柔性的因素是多样的，并非仅局限在某一个指标，故对财务柔性的衡量也不能仅依靠某一个指标，应以全面、动态、更加客观的视角去计量。因此，本文选取综合指标法，构建财务柔性指数，对M 公司财务柔性进行衡量，以克服指标单一、设计粗放等不足。
（1） 财务柔性指标选取
本文选择现金指标、债务指标、融资约束成本指标3 个方面，分别将其继续细化成现金持有水平、现金获取水平、现金剩余量、未使用借债能力、短期负债比重、强约束负债比重以及Z 分值等7 个相应二级指标，分别对其确定相应的指标权重，计算财务柔性的综合指数，进而度量其财务柔性。
（2） 构造判断矩阵
根据债务指标、现金指标、融资约束成本指标的重要程度，构造（1，4，7）、（1/4，1，4）、（1/7，1/4，1）三阶判断矩阵，得出债务指标、现金指标、融资约束成本指标的权重分别为68.773%、23.443%、7.784%。对财务柔性的影响程度最大的是债务指标，其次是现金指标，融资约束成本指标影响最小。
（3） 确定权重指数
通过层次分析法和变异系数法的分析，确定一级指标现金指标、债务指标、融资约束成本指标的权重分别为0.23、0.69、0.08；二级指标现金持有水平、现金获取水平、现金剩余量、未使用借债能力、短期负债比重、强约束负债比重以及Z 分值的权重依次为0.4597、0.0644、0.4759、0.1155、0.3273、0.5572、0.08。
2.财务绩效度量分析
财务绩效体现的是M 公司的经营发展战略及其实施和执行对公司最终经营业绩做出的贡献，通常体现在盈利能力、偿债能力、营运能力以及发展能力上。
（1） 财务绩效指标选取
第一，盈利能力选取资产报酬率（X1）、总资产净利润率（X2）、成本费用利润率（X3）三个指标。第二，偿债能力选取流动比率（X4）、速动比率（X5）、现金比率（X6）三个指标。第三，营运能力选取应收账款周转率（X7）、存货周转率（X8）、总资产周转率（X9）三个指标。第四，发展能力选取总资产增长率（X10）、营业利润增长率（X11）两个指标。
（2） 因子分析
①因子提取
将相关数据采用因子分析法进行分析，并借助SPSSAU 软件进行处理，本次因子分析一共提取4 个公因子，使用最大方差旋转法进行分析后，4 个因子的方差解释率分别是31.756%、23.952%、23.622%、9.334%，旋转后累积方差解释率为88.664%，意味着这4 个公因子能够解释原始数据88.664%的信息量，足够涵盖企业财务绩效水平，因此保留这4 个因子是合适的，将其依次记为F1、F2、F3、F4。
②因子命名
通过使用最大方差旋转法进行分析后，公因子F1在资产报酬率指标、总资产净利润率指标、成本费用利润率指标三个指标上因子载荷系数较大，分别为0.937、0.938、0.863，而这三个指标在一定程度上代表了盈利能力，故把F1命名为盈利能力因子。公因子F2在总资产周转率指标、存货周转率指标、应收账款周转率指标三个指标上因子载荷系数较大，分别为0.916、0.914、0.822，而这三个指标在一定程度上代表了营运能力，故把F2命名为营运能力因子。公因子F3在速动比率指标、流动比率指标、现金比率指标三个指标上因子载荷系数较大，分别为0.982、0.962、0.675，而这三个指标在一定程度上代表了偿债能力，故把F3命名为偿债能力因子。公因子F4在营业利润增长率指标上因子载荷系数较大，为0.990，同样这个指标在一定程度上代表了发展能力，故把F4命名为发展能力因子。
③因子得分
财务绩效F的综合得分表达式为：
3.财务柔性对财务绩效提升的回归模型分析
（1） 变量选取
本文选取财务绩效（FP）为被解释变量，财务柔性（FF）为解释变量，考虑到财务柔性与财务绩效中间的相关中介因素，引入公司规模、收入规模、资本性支出等多个相关控制变量。
（2） 模型构建
根据以上选取的变量，本文建立以下模型：
其中，FP代表财务绩效，FF代表财务柔性，Size代表公司规模，Rev代表收入规模，Capex代表资本性支出，Nps代表盈利性，Growth代表成长性，Debt代表偿债性，Atr代表营运性，Nwc代表营运资本，Top10 代表前十大股东持股比例之和，Idep代表独立董事占比，Manager代表管理层持股比例，Q代表投资机会，cash flow代表营业现金流量，α代表常数项，β1，β2，…，β13代表回归系数，μ代表误差项。
五、回归结果与分析
1.相关性分析结果
为初步验证财务柔性对财务绩效的提升关系，本文采用Pearson 相关性检验对其进行相关性分析。可知，财务绩效与财务柔性等多项变量指标之间存在显着相关性。其中，财务柔性与财务绩效的相关系数值为0.594，并且呈现0.01 水平的显着性，说明财务柔性与财务绩效表现出显着的正向相关关系，也意味着财务柔性对财务绩效具有提升作用，即企业的财务柔性越高，财务绩效的水平就越高。财务绩效与公司规模之间的相关系数值为-0.470，而且表现出0.01 水平的显着性，说明财务绩效与公司规模之间表现出显着的负向相关关系。财务绩效和盈利性之间的相关系数值为0.500，并且呈现0.01 水平的显着性，表明财务绩效与盈利性之间呈现显着的正向相关关系。财务绩效与偿债性之间的相关系数值是-0.516，而且呈现0.01 水平的显着性，说明财务绩效与偿债性之间表现出显着的负向相关关系。财务绩效和前十大股东持股比例之和之间的相关系数值为0.587，并且呈现0.01水平的显着性，说明财务绩效同前十大股东持股比例之和之间表现出显着的正相关关系。财务绩效同管理层持股比例之间的相关系数值是0.267，并且呈现0.05 水平的显着性，说明财务绩效同管理层持股比例之间呈现显着的正向相关关系。财务绩效和投资机会之间的相关系数值为0.372，并且呈现0.01 水平的显着性，说明财务绩效和投资机会之间有着显着的正相关关系。
2.回归分析结果
通过对财务柔性与财务绩效的回归模型进行F 检验，发现F=8.980，P=0.000＜0.05，说明二者之间的回归模型构建有意义，而且财务柔性、公司规模、盈利性等变量对财务绩效产生影响。R2代表解释变量财务柔性对被解释变量财务绩效的解释程度，其数值为0.724，意味着财务柔性可以解释财务绩效72.4%的变化原因。同时，FF 的回归系数值为2.543，t=2.054，P=0.045＜0.05，也意味着财务柔性会对财务绩效发挥作用，且是显着的正向影响关系，即财务柔性水平越高，财务绩效效果越好，说明财务柔性的增长对财务绩效的增加具有显着的正向作用，财务柔性对财务绩效具有提升作用。
3.结论
通过财务柔性对财务绩效的提升回归模型再次验证，财务柔性会对财务绩效产生显着的正向影响关系，有助于财务绩效的提升，这不仅可以帮助企业通过进一步改善财务柔性管理，进而提升财务绩效，还可以帮助其完善自身的财务柔性管理模式，根据外界环境变化、自身发展状况等因素动态地调整企业自身的战略，如当经营环境、财务环境运行良好时，可选择更加积极的定价策略，使公司增加自身的市场份额，保证财务柔性资源的获取，进而发挥财务柔性的优势，在抵御不利冲击的同时，有足够的能力对突如其来的事件进行处理，最大限度地提升自身的财务绩效水平。
六、建议
财务柔性作为企业的一种资源、一种能力，在企业良性发展中必不可少，只有保持充足的财务柔性，企业才有底气应对突发事件的来临和把握有利的投资机会，才会不断发展壮大。为此，企业应将财务柔性融入财务管理中，做好财务柔性的储备、保持。
1.重视财务柔性储备，完善财务柔性管理模式
现阶段，经济由高速发展转向高质量发展，面对复杂多变、竞争激烈的环境，企业应提高适应市场环境的能力，在意识层面高度重视财务柔性，把财务柔性管理纳入企业战略规划中，应运用财务柔性，利用储备的财务资源，根据环境变化的情况对企业财务资源进行配置、优化，以适应环境，达到企业资源与环境的匹配。
2.多元化发展，增加现金持有能力
企业的健康运营发展离不开现金流，现金流是其发展和生存的血液，是维持其周而复始运转、良好运营的保障。只有具备充足的现金流，企业的抗风险能力才能增强，才有足够的资金去应对突如其来的风险。要加强经营管理，抓住销售经营机会，促进销售，增加经营性现金流量，适时补充流动资金，保证现金持有量的充足；抓住投资机会，满足投资需要，支持企业的创新活动。
3.降低财务杠杆，提高剩余举债能力
企业应尽可能地拓宽融资渠道，规划适合的融资计划，控制适当的债务规模，尽可能地降低银行借款、商业信用等负债方式的融资，能用自身留存收益的尽量用留存收益，以便降低资产负债率，降低财务杠杆，提高借款储备能力，在不利冲击出现或者投资机遇来临时，保证具有充足的负债柔性，及时快速地做出反应，以最快的速度筹集到所需资金，保证自身或可抵御不利冲击的威胁，或可及时抓住出现的商机，满足自身发展的需要，提高财务绩效管理水平，达到企业价值的最大化。
