齐娥 刘婧 何丽娜

1 [摘要]本文以2004-2015年的沪深交易所的42家房地产上市企业当作样本分析对象，对国内房地产上市企业的资本机构变动受利率的市场化影响做出系统的分析。结果表明，两者之间存在一定的关联性，具体则呈负相关，利率市场化改革程度的提高。

[关键词]利率市场化；资本结构波动；房地产行业上市公司

1 我国房地产行业的现状分析

1.1 我国房地产行业上市公司的发展现状

国内房地产产业历经多年努力与发展，现如今已形成了它所特有的性质，主要包括：①资本密集型的典型产业，其发展离不开土地和资金，且对这两种资源的需求量很大。②宏观政策对其影响比较大。③行业发展具有周期性。④行业发展呈现区域化且集中度低。

1.2 我国房地产行业上市公司资本结构波动的现状分析

目前，中国的房地产业已经放慢了发展速度。房地产行业自1998年的住房制度改革后，进入高速增长阶段并逐步发展成为国家支柱产业，房价也随房地产行业的发展快速上涨，我国开始采取措施加大宏观调控力度，并取得了阶段性的成果。在2008年，国家年推出了很多宏观调控的政策，房地产行业开始进入调整阶段，发展速度趋于平稳，增长速度也降到了一个合理的范围。

2 我国的利率市场化现状分析

贷款利率放开的情况稍有不同。自2015年5月11日起，金融机构可以将自己机构的贷款利率最高设定到基准利率的1.5倍。而在这一日期之前，金融机构最多只能将自己机构的贷款利率最高设定到基准利率的1.3倍，这一规定提高了他们的贷款利率的受限数目。同年8月26日，一年期以上定期存款的利率浮动上限也得到了放开。同年10月24日后，商业银行和农村合作金融机构的存款利率浮动上限将不再受到基准利率的限制。现如今，我国学术界与业界均认为国内利率的市场化改革已经完成，不少文献与新闻报道也纷纷指出，我国利率的市场化改革已基本实现。

3 实证研究

3.1 研究假说

企业资本结构改变，即在企业经营和发展中因受到各类微观因素和宏观因素的作用及影响而使得企业权益和负债比例不断改变的状况。其变化显着，则表明企业权益与负债比例的变动很明显，即企业的融资结构稳定性会下降，企业在治理股权上效率也会下降。在此提出以下假设：假设1：我国利率的市场化程度与资本结构的波动变化方向是负相关的。利率市场化改革程度越高，企业的融资渠道越广，企业对其资本结构的调整也就越灵活和及时，从而减缓资本结构波动。假设2：企业规模的大小同资本结构波动也是密切相关的，在此，我们假设他们的关系是负相关。假设3：企业资产抵押价值的大小和资本结构波动的变化关系是负相关的。假设4：非负债类税盾、盈利能力的变化方向同资本结构波动的变化方向相同。企业非负债类税盾越大、负债利用率越低、企业盈利能力越强，则资本结构波动越稳定。

3.2 研究样本选择

（1）样本选择：本论文以2004年至2015年在深圳和上海交易所挂牌上市并且时至今日还在经营发展的房地产上市公司的财务数据作为样本，并根据研究的需要从中剔除了S、ST、*ST、PT类的公司，最终筛选得到有效样本公司共42家，具体样本参见文献1。

（2）数据来源：本文研究使用的房地产上市公司财务数据均来源于沪、深交易所官方网站上各样本公司披露的年报，房地产行业的各类指标数据来源于国家统计局网站。

3.3 变量选择

3.3.1资本结构波动变量的选择

本文选取反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定的股东权益比率，作为衡量因变量资本结构波动的指标。

资本负债率=1-股东权益比率，它们能够从不同的角度体现企业的长期财务情况。一般来说，如果股东的权益比率越低，资产负债比率就越大，这个公司偿还长期债务的能力就越小。股东权益比率应当适中。

3.3.2利率变量的选择

科学的测度利率市场化程度对于基于宏观视角来把握国内日后政策改革情况和经济发展情况而言十分重要。发挥市场在经济发展中的资本配置作用是利率市场化的初衷目的。利率市场化能够确立新的定价机制，即由资金的需求方和供给方两方自主商定的机制，从而更加合理有效地配置与利用资金资源。

3.4 方法及模型设计

本文是把中国的房地产上市公司作为主要研究对象来进行分析的。为了进行分析资本结构波动受利率市场化的影响大小，通过选取样本公司作为截面数据，利用纵向数据进行实证分析。模型设计如下：

模型1：Qlev it = β0 + β1IRL + β2Size + β3 Ndts + β4Pro +εit （式5.1）

模型2：Qlevit = β0 + β1IRL + β2Size + β3 Ndts + β4Pro + β5Eqv + εit （式5.2）

其中，i=1，2，3，…，42，代表第i个样本公司，t=2004，2005，2006，…，2015，表示第t个时间序列；Qlev it代表第i个样本企业在第t年资本结构的波动情况。

由此，模型2在模型1的基础上增加利率市场化进程作为自变量因素，通过比较模型1和模型2比较，从定量的角度分析资本结构波动受利率市场化的影响大小。

3.5 实证结果

统计得知，样本企业资本结构的平均值是0.402，而最小值和最大值依次为0.1196和0.9919，两者有显着的差异，这表明国内房地产上市企业的融资结构整体上而言不够稳固，必须进一步提升资源的配置效率。利率市场化指数最大值为0.6996，如果将完全利率市场化视为1则我国在2015年利率市场化达到了69.96%。

由回归结果可知，模型1的判定系数为0.47，标准估算的误差为0.109。当在模型2加入了利率市场化进程这一解释变量时，模型2的判定系数增加至0.48，回归方程的标准估算误差也减小至0.108。从拟合优度的角度看，模型2的拟合效果更佳。

由回归方程显着性检验结果可知，因变量资本结构波动的总离差平方和为11.156.模型1的回归平方和为5.336，残差平方和为5.82；模型2加入了利率市场化进程为自变量，回归平方和增大为5.35，残差平方和减小至5.806。对于模型2，回归方程显着性检验的F统计量的观测值为76.332，其对应的显着性水平α近似为0，小于0.05，所以回归系数不同时为0，自变量、控制标量同因变量线性关系是显着的，即选择线性模型具有合理性。

4 实证结论分析

4.1 利率市场化进程对企业资本结构波动的影响

由上分析可知，自变量利率市场化进程与因变量资本结构波动之间呈现负相关关系，其显着水平达到了95%以上。因此，利率市场化进程同资本结构波动呈现负相关的关系。该实证结果与本文假说相符。可以降低企业的融资约束，加快企业资本结构的调整速度，从而减缓资本结构波动。

4.2 企业规模对企业资本结构波动的影响

对于控制变量而言，由t统计量可看出，企业规模对于资本结构波动的影响较大。而且，大企业的波动幅度比小企业大。说明企业规模越大，由于其同结构波动变化相反，所以我们可以认为结构波动会相对较小，那幺这就意味着这个企业的结构是比较稳定的，企业抵御风险的能力越强。

4.3 资产抵押价值对企业资本结构波动的影响

企业资本波动在资本结构波动方面关系密切相关。由数据可知，他们之间的变化是相反的。企业所拥有的可用于抵押、担保的有形资产越多，其信用能力越强。当企业面临还款困难时，其债权人可通过变卖处理债务人的抵押物以获取短期资金。由此说明适度增加企业资产抵押价值，以此降低所有者提供的资本在总资产中的比重，降低股东权益比率，减缓资本结构波动。

4.4 非负债类税盾、盈利能力对企业资本结构波动的影响

盈利能力同资本波动的关系是正相关，非负债类税盾也是这样。但根据t统计量可看出，相较于企业规模和资产抵押价值对资本结构波动的重要性，非负债类税盾与盈利能力这三个控制标量的影响比较轻微。

参考文献

[1] 王淑娜.宏观经济环境、融资约束和资本结构动态调整[D].北京：首都经济贸易大学，2014.

[2]张原，薛青梅.我国利率市场化进程的统计测度[J].统计与决策，2016（11）.

作者简介：齐娥（1976-），女，辽宁铁岭人，本科，会计师，研究方向：财务审计。