赵炜 对外经济贸易大学金融学院在职人员高级课程研修班学员

一、背景：近年全球经济形势

（一）全球货币宽松

在欧洲央行开启宽松货币政策之后，全球市场即将迎来另外两大经济体央行的货币政策决议。美联储和日本央行将在近期召开政策会议决定两大经济体的货币政策走向。大部分人士都预期美联储会再次降息以迎合资本市场，并防止美国经济的向下趋势；日本央行也将进一步推动货币刺激以摆脱长期经济低迷的困扰。这也意味着全球范围内推动货币“再宽松”的趋势已经形成。

（二）货币宽松的经济刺激效用有限

在当前全球仍处于流动性过剩的环境之下，很多人已经意识到各个国家的货币政策的效果正变得越来越弱，已难以使经济摆脱衰退的威胁。在欧洲央行推出了一系列刺激措施并暗示将“不惜一切代价”来振兴欧元区经济的时候，即将离任的欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）也表示，单靠货币政策可能不足以完成这项工作。而美联储主席鲍威尔不久前也曾警告，利率越接近于零，货币政策刺激经济的能力就越有限，这是央行面临的最大挑战。

（三）资本市场动荡

货币再宽松难解资本市场不安，全球经济和资本市场正日渐脆弱。货币再宽松也挡不住全球经济衰退的步伐，反而会带来“洪灾”。而这正是现在全球资本市场的不安的关键所在。因此，在“洪水”到来时，中国的货币政策的窗口也将关闭，将失去调整货币政策的机会。新一轮的全球货币宽松，将带来资本市场的动荡，货币之“水”很可能会冲破各个国家的堤坝，带来金融危机和经济的衰退。有部分学者担忧：一旦这种情况成为现实，那幺在“洪水”来临时，中国的资本市场和实体经济将不可避免的受到影响，窗口关闭后的宽松货币政策也将彻底失去效力。

二、流动性陷阱

“全球货币宽松”、“零利率甚至负利率”、“流动性过剩”,货币政策的效果正变得越来越弱，让人不禁想到了凯恩斯“流动性陷阱”一词。

（一）流动性陷阱的定义

流动性陷阱理论最初由约翰·梅纳德·凯恩斯①提出，凯恩斯创立的宏观经济学与弗洛伊德所创的精神分析法和爱因斯坦发现的相对论一起并称为二十世纪人类知识界的三大革命。凯恩斯一生对经济学作出了极大的贡献，一度被誉为“救星”、“战后繁荣之父”，在提倡自由市场的同时，也主张在极端经济萧条时只有依靠看得见的手即政府对经济的全面干预，才能摆脱经济萧条和失业问题。

（二）流动性陷进的表现

1.货币宽松导致利率很低甚至已经进入了负利率时代；

2.但是经济依然差；

3.投资收益低、风险大，所以社会投资意愿不强、短时间都持有货币观望；

4.货币政策在短期内对经济提振的效果十分有限。

（三）国内现状

1.从 2019年8月份的最新数据可以看到，中国经济的绝大多数增长指标都在放缓，显示中国经济在全面下行，增长放缓的压力在持续加大；有分析指出2030年代，中国仍未完成全面改革，经济增长率可能将放缓1.7%；

2.银行因为信用风险仍然对中小创新实体惜贷；60%中国受访者表示退休投资仍以定期存款为主；

3.货币政策一直在宽松，但似乎实体经济还是一蹶不振，部分企业依然融资难融资贵。

似乎有相似之处，那幺中国是否陷入了流动性陷阱？宽松的货币政策在目前有没有起作用？当经济陷入流动性陷阱时怎幺办？

（四）凯恩斯流派理论提出的导向性对策

1.货币政策不太会有效果所以不必一味通过宽货币来刺激经济；

2.财政政策相对来说更能有效刺激经济。

三、解读分析国内近期各类经济政策及动作

（一）宽货币政策，但是宽中有稳，同时参考全球情况控制节奏

央行确实在进行宽货币的政策，央行在2019年9月16日全面降准启动，向市场释放了8000亿元资金、同时实行LPR利率市场化。但央行9.17日依然保持MLF利率不变，9月18日银行间市场除3个月期限的利率下行、9个月期限利率持平，其他期限利率均有所上行；针对这个情况，有分析人士说“宽货币没有配上宽信用，信贷机制依然不完善，这导致了货币传导机制的低效从而无法真正为实体企业解决融资难融资贵的问题”；个人认为，中小企业融资难且贵很大部分是由于历史机制及信贷体系造成的遗留问题，改革正在进行但也不是一朝一夕就可完全改善；央行9.17日依然保持MLF利率不变，这也可以解读为是国家为避免利率下行太快陷入货币宽松的流动性陷阱，为后续货币刺激留下空间；全球央行正在陆续推动货币再宽松的政策以缓解全球经济进入衰退，也有分析认为如果不能抓住机会及时“放水”很难跟上全球的货币政策有效窗口期，但目前来看，中国货币政策虽然“宽”但“宽中有稳”。

（二）国家正在积极地施行财政政策

2018年7月底，中央在深刻洞察国际国内形势的背景下，做出了稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的重大经济政策部署；其中的稳投资在过去国内经济减速时，起到了重要的拉动作用，因此，稳投资也就成了目前我国应对经济下行压力的重要抓手。

中国的央行、监管和财政的联动性很强，不似西方国家相对独立，所以中国的财政政策的出台到落地实施效能较高，所以目前宽货币政策对于经济刺激作用的传导过程实质上更偏向于软财政的经济刺激手段，短期内，是央行、商业银行、国企、政府财政多方面配合将要完成的经济刺激任务。具体传导机制：国家降息降准放宽流动性，短时间内国企由于信用相对良好可以低利率融资，中央为地方的专项债提前批了明年的额度从而发债融资，国企和财政融得的资金投入到由国家政策提倡的实体或者基建中，从而刺激经济；比起08年的四万亿大水漫灌催生资产泡沫，这次的货币宽松更有层次、更有方向、也更稳定，虽然中小企业融资难融资贵在短时间内很难完全改善，但各类政策也同时考虑到了小微、农业、创新实体的未来发展利益。

（三）各层各手段综合应用，打改革的组合拳，让社会财富进入实体经济以助其发展

可以观察到到近两年频繁出台实施的各类政策：股权投资刺激、科创板、政策监管、利率市场化、金融供给侧改革等等，从刺激经济三架马车（消费、投资、出口）的角度出发，具体可观察到的：消费端政策正在刺激各类消费贷行业发展、夜间消费等，投资端虽然民间的个人及企业投资意愿不强，但国家财政还在发力拉动，出口受贸易战的负面影响正处于不利环境国家也在积极多轮谈判应对。就如国家总理李克强9月15日接受采访时所说的：首先，庞大的国内市场将持续释放需求拉动力；其次，不断深化的改革开放将进一步激发经济活力；第三，中国有足够的宏观调控手段和能力将创造稳定的发展环境。中国政府将在保持宏观政策连续性稳定性的基础上，运用好逆周期调节工具，实施大规模减税降费、增加专项债券使用、降低融资成本、鼓励创业创新等政策，夯实微观经济基础。

四、结论

综上分析所述，目前国内经济相关政策客观理智地运用了各类短期以及中期措施，在避免“流动性陷阱”以及“2008年4万亿大水漫灌式刺激造成资产泡沫”的同时，通过表层“宽中带稳”的货币政策信号、搭配各类的监管及窗口指导引导资金脱需向实，短期内实现里层的“软财政”以达到“稳投资”的经济刺激效果，颇具上世纪前页经济大萧条时期凯恩斯流派的经济刺激理论色彩，而且国内目前体制及宏观环境相较上世纪前页的西方国家来说更为先进，在当前全球经济衰退以及流动性过剩的背景下更能完美地应用该类经济刺激的理论，短期内财政和货币政策的相互配合能更加高效，从而为实现中长期的各产业供给侧改革打下基础。所以相对其他国家的经济，个人对中国经济还是持乐观态度，虽然从风险分散的角度下也要提倡资产的全球配置化，但国内符合政策导向的股权及债权资产依然具备较高的投资价值；国内正规金融机构的各类金融产品，其资金枢纽功能在“稳金融”的重大经济部署下，依然承载着重要的宏微观使命。

注释：

①John Maynard Keynes，1883年6月5日―1946年4月21日，英国经济学家，现代经济学最有影响的经济学家之一.