陈姗姗
摘 要：对我国医药行业现状进行简要分析，介绍疫情下以岭药业的转型情况，并且分析其财务状况，最后用相对估值法对以岭药业公司进行股票估值，在判断以岭药业公司股票是否具有投资价值时考虑了多重因素，对市场投资具有重要的指导意义。
关键词：医药行业;财务分析;以岭药业;股票估值
一、我国医药行业现状分析
（一）制药企业营业利润受损
国家统计局数据显示，2018年企业亏损数量明显比上年同期增加，这是由于2018年国家实施了辅助用药目录、带量采购等政策。而相比2018年，2019年我国医药企业亏损数量减少，2020年前两个季度，医药制造业企业的亏损数量比上年同期锐增，仅2020年第一季度期间企业亏损数量比2019年12月增长了31%。由于2018年国家实施了辅助用药目录、带量采购等政策，再加上受宏观经济的影响，2018—2019年，医药制造业营业利润累计增长率呈下降趋势。受疫情影响，2020年第一季度医药制造业营业利润累计增长率呈负增长，为-14.3%。由于采取积极措施和抗疫取得一定成效，第二季度医药制造业营业利润总额有所增加。
（二）医药行业进入结构分化时代
从医药行业各申万三级子行业的净利润来说，2020年第一季度净利润比2019年锐增。其中，2019年生物制品、医药商业、医疗服务、医疗器械净利润增长率表现优异，而化学原料药和中药却表现出了负增长情形。在2020年第一季度化学制剂、中药、生物制品、医药商业以及医疗服务5个子行业均遭遇重挫情况下，医疗器械和化学原料药却分别增长了27%和21%，说明医药行业结构分化显着。
二、以岭药业公司分析
（一）疫情之下，以岭药业公司转型
石家庄以岭药业股份有限公司由中国工程院吴以岭院士创建，在他的领导下，企业始终坚持以科技为先导，以市场为领先的科技创新发展战略。新冠肺炎疫情发生后，以岭药业生产的连花清瘟胶囊/颗粒被列为国家卫健委发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》推荐用药，并被列入湖北等多个省市防治方案推荐用药，使得该药品成为疫情防治的急需品种，市场需求急剧攀升。为了保证药品需求，以岭利用数字化工具，加快生产，科学排程，实现多地、多渠道快速供应协同，启用职工在线协同办公，充分扩大产能，金蝶EAS系统保障了以岭药业供应链系统在抗疫期间的高效运行。疫情之下，2020年2月20日，以岭药业公司联合金蝶公司，探讨大健康产业高效管理，以岭药业数字化进程围绕全价值链做了以下工作：集团化财务管控、财务共享，实施了集团全面预算;供应链方面，建立了招采平台，实现集团统采管理;研发方面，建立实验室管理、中央随机化平台、项目管理，实现有效研发管理，完成科研成果的积累沉淀;生产方面，实施了生产线赋码系统、能源抄表、设备的管理，实现了生产的自动化;大数据方面，引入多家数据分析厂商，做数据的交叉分析。以岭药业能否抓住这次转型机遇，股票价值是否值得投资，是投资者所关注的。
（二）以岭药业公司财务分析
1.偿债能力分析。理论界普遍认为企业的偿债能力是企业抗风险能力的最好体现。偿债能力是指企业对债务清偿的承受能力或保障程度。由以岭药业2015—2019年年报数据得知近五年的流动比率分别是3.28、3.41、6.83、6.41和6.28，速动比率分别是1.82、2.17、5.06、4.87和4.77。五年来，以岭药业的流动比率均处于3—7这一高区间，流动比率偏高，说明公司的短期偿债能力较强，但是没有充分利用其流动资产。速动比率可以说明企业的流动资产变现偿还流动负债的能力，五年来以岭药业的速动比率稳中有升，说明其抗风险能力在不断增强。从200多家制药业上市公司中选取与以岭药业总资产规模相近的4家同仁堂、鱼跃医疗、华东医药、丽珠集团作为比较对象，对5家制药业公司2019年年报中的3个偿债能力指标进行比较，得知以岭药业的流动比率和速动比率在5家制药业公司中表现优异，短期债务偿还安全性最高，短期债务人到期收回本息的可能性最大。以岭药业在近五年资产负债率由15.41%下降到12.31%，且2019年资产负债率在5家制药业公司中最低，为12.31%。综合上面的分析不难看出，以岭药业在近五年资产负债率逐渐下降，说明企业也在不断找寻适当的负债规模来改善和增强自身的营运能力。
2.盈利能力分析。盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。主要从以下两方面对以岭药业的盈利能力进行分析。一是销售利润率和销售净利率。近五年来，以岭药业的销售利润率和销售净利率都在逐年下降，说明以岭药业盈利能力在不断下降，提醒企业销售和经营管理都要抓好，不能以牺牲盈利为代价。二是总资产收益率和净资产收益率。以岭药业近五年的总资产收益率和净资产收益率均呈先上升后下降的趋势，2016年是表现最好的一年，总资产收益率和净资产收益率分别达到了8.39%和10.34%。但是，2017—2019年总资产收益率和净资产收益率逐年下降，公司若要扭转这种不利局面，应该提高其盈利能力。
3.营运能力分析。资产的营运能力表现为企业资产所占用资金的周转速度。以下以表1数据对以岭药业的营运能力进行分析，并与2019年4家制药业公司的情况进行比较（如表2所示）。一是应收账款周转天数。应收账款周转天数越短，说明其回款速度越快，坏账损失较少。以岭药业2015—2019年的应收账款周转天数越来越长，且2019年的应收账款周转天数在5家制药业公司居于中等水平，要注意控制财务风险。二是存货周转天数。以岭药业2015—2019年的存货周转天数依次递减，且2019年存货周转天数在5家制药业公司中处于较低水平，说明以岭药业的存货管理效率越来越高。三是总资产周转率。总资产周转率越高，说明资产周转越快。从以岭药业2015—2019年总资产周转率数据可以看出以岭药业的总资产周转率在逐步提高，且2019年总资产周转率在5家制药业公司中最高，以岭药业营运能力不断增强。
三、以岭药业的股票估值
本文选取与以岭药业总资产规模相近的4家制药企业同仁堂、鱼跃医疗、华东医药、丽珠集团作为比较对象。在运用相对估值法对以岭药业估值时，要选择合适的可比公司，并且要用多个公司甚至整个行业作为比较，接下来对以岭药业进行股票估值将用到相对估值法中的市净率法、市盈率法及市销率法。
（一）市净率法
市净率（P/B）是指股票每股价格与每股净资产的比值，即：PB=P/B。式中，P/B为市净率，P为每股价格，B为每股净资产。一般来说，上市公司净资产越高，相应的股价就越高。
通过2020年9月11日5家药企股价和每股净资产数据，计算得出5家制药业公司平均市净率为4.002，而以岭药业的市净率为3.73，略低于这5家制药业公司的平均水平，说明其安全边际相对较高。再由以岭药业每股净资产为7.005元，可得以岭药业的内在价值：7.005×4.002≈28.03（元），与其市场价格相比还是具有一定的投资价值的。
（二）市盈率法
市盈率（PE）是指每股价格和每股收益的比值，即：PE=P/E。式中，PE为市盈率，P为每股价格，E为每股收益。市盈率通常用来评估不同价格的股票被高估还是被低估，市盈率越高，表明投资股票的回收期越长，有较高的风险。
通过2020年9月11日5家药企股价和每股收益数据，计算得知以岭药业市盈率21.99稍低于5家制药业公司的平均市盈率22.48，说明投资者对于以岭药业未来盈利的预期较好，结合近几年以岭药业的财务数据可以看到该公司每股收益呈递增趋势，表明其成长性良好。根据公式，计算以岭药业的内在价值为：22.48×1.188≈26.71（元）。以岭药业的当前股价是符合其内在价值的，但根据分析其财务数据，今后仍将具有较好的成长性。
（三）市销率法
市销率是指每股股价与每股销售收入之比，即：PS ratio=EV/Sales。式中，EV为每股股价或企业市值，Sales为每股销售收入或销售收入。一般的，市销率越小，其股票越有投资价值。接下来，用市销率法对以岭药业进行估值。
通过2020年6月30日第二季度业绩报告收盘时各公司的相关报告数据，分别得出5家医药企业的市销率和平均市销率，以岭药业的市销率7.00稍高于5家医药企业的平均市销率6.918。以岭药业市销率较大，大家普遍认为以岭药业的企业投资价值不高。按照相对估值法的市销率法估值，以岭药业的市场价值为每股（6.918×44.87）/（314/26.13）=25.83元。从本次相对估值法的估值结果可以看出，市盈率法和市销率法的估值结果较为接近。
本文用相对估值法对以岭药业公司股票进行估值，得出以岭药业每股股价区间范围为25.83—28.03元。投资者可以在以岭药业股价低于这个估值区间时进行积极投资，股价大大高于此区间时持保守谨慎态度，股价在这个区间内时则采用高卖低买策略。建议投资者积极关注二级市场以岭药业股价走势，以把握适合的机会参与投资。
参考文献：
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