周博
摘要：财务报告是刊载上市公司报告期财务状况和经营成果的书面文件，财务报告使用者通过研读、分析财务报告可以评判上市公司当期的经营质量与成果，并对其未来发展趋势做出预判，以做出相应决策。文章在借助财务报表分析，判断上市公司经营质量的重要性基础上，探讨了以财务报告分析为工具，评判上市公司经营质量的基本内容及具体措施。
关键词：上市公司经营质量；财务报告；财务分析
上市公司是国家经济的中坚力量与重要组成部分。政府部门、股东、投资者、供应商、客户、内部员工等财务报告使用者需要通过对上市公司财务报告的读取评判上市公司经营质量，做出正确的决策。因此准确读取上市公司财务报告，正确分析，对于国民经济发展、维护经济秩序、保持经济活力、促进经济管理水平提升都有着十分重要和积极的作用。
一、借助财务报告分析评判上市公司经营质量基本内容
（一）分析重点
1. 诚信有无污点
公司及董事、监事、高级管理人员最近几年内是否因财务报告质量问题，受到政府或司法有关部门处罚或点名批评。
2. 审计报告意见类型
审计报告是否被出具“非标准意见”，原因是什幺。
3. 公司重大事件
公司最近几年是否出现重大媒体质疑或新闻曝光事件，原因是什幺，持续影响是什幺。
4. 公司财务报告是否合理
各项财务指标及比率与公司规模、行业特征是否相符，是否相对优秀；报表各项勾稽关系是否匹配。
5. 公司主业评判
公司主业是否明确突出且具有良好前景和核心竞争力，是否具有强大市场地位与盈利能力。
6. 政策支持
公司主业行业是否为政策支持或鼓励。
7. 生命周期判断
公司主业行业所处周期。
8. 控制关系与关联关系判断
公司与股东，特别是控股股东、实际控制人、关联方关系是否正常，是否实现了有效的“三分开”，是否存在非必要关联交易。
（二）分析内容
1. 基本面
宏观与行业环境对公司的影响；公司在报告期所做工作、成果、遇到的问题、趋势方向。
2. “四表一附注”
报表的分析重点是通过公司当年的数据预测未来的趋势。要注意甄别，把握实质。如一个公司在报告期当年遭受自然灾害，受到重大损失，但生产力很快恢复。那幺公司利润的下降甚至亏损，都是暂时的非经常性损益，公司的盈利能力并未受到严重损失，将会很快恢复。又如，一个公司虽然报告期当年利润和往年相比持平或微增，但公司后续销售订单很少或重大客户到期不再续签，而公司又无较好应对措施，则公司未来前景不再看好。
3. 风险点
风险即不确定性。如一个公司在政局动荡的海外国家或地区开展业务，公司在可能获得高收益的同时有可能遭受财产等损失。我们在分析风险点时，要分析风险发生的概率，对公司产生的可能影响，以及公司的应对之策。同时我们要对公司治理及内控形成一个认识与判断。
（三）分析维度
1. 和同行业比
通过行业对比，分析该公司的优势与劣势。
2. 行业周期分析
即公司在什幺样的行业环境做出了什幺样的工作成绩。
3. 经营数据的同比、环比、趋势分析、预算分析、预测分析
同比，和公司以前同一报告期比；环比，和上个报告期比；趋势分析，对公司经营已形成的趋势分析；预算分析，实际完成情况和预算比较分析；预测分析，未来的可能发展结果分析。
4. 立体分析
在分析时，不能仅注重数字的变动分析，更要查明背后的成因，应采取的措施，预判未来的发展。对公司风险分析时，不仅要分析当期风险，还要分析以前存在的重大、重要风险是否已化解，如何化解的；本期风险产生的原因；未来可能产生哪些风险；重大、重要风险是否在类似公司中共同或普遍存在。
二、借助财务报告分析评判上市公司经营质量的具体措施
（一）资产分析
资产是一个公司创造价值的基石。一个公司资产质量对于一个公司的价值至关重要。判断公司资产质量，首先从资产利润率、资产周转率、流（速）动比率、存货周转率等指标入手，判断公司资产创造价值的能力；其次注意观察公司商誉等无形资产、应收款账（票据）、在建工程等科目，分析是否在减值不足或过分减值。
（二）资本结构分析
随着国家银根的逐步收紧，市场利率不断抬高，负债率，特别是有息负债率对于一个公司越来越重要。过高的负债率，轻则使公司背上沉重的包袱，重则使公司资金链断裂。
我们在分析时要注意，公司的资本负债率是否超过行业平均水平；负债对于公司是否必要，与公司规模、经营需求等是否匹配；公司取得融资的利率及条件是否为市场正常水平；关联方是否利用特殊地位使公司承担不必要负债，从而侵蚀上市公司利润。较低的负债率可以使公司在融资方面回旋空间较大，取得一定的主动。较高负债率会使公司形成借新还旧的不良循环，如果自身盈利能力偏弱，将可能会形成拼命融资，融资成本不断高企，直至无以为继的局面。
在分析资本结构时，我们还要注意公司是否发行了优先股，优先股一般情况下成本较高且支付较普通股保障程度高，对普通股股东权益造成了影响。
（三）营业收入分析
根据《中国注册会计师审计准则第1141号——财务报表审计中对舞弊的考虑》第五十条指出对财务信息做出虚假报告导致的重大错报通常源于多计或少计收入，注册会计师应当假定被审计单位在收入确认方面存在舞弊风险，并应当考虑哪些收入类别以及与收入有关的交易或认定可能导致舞弊风险。营业收入分析具体有以下几点。
1. 营业收入确认时点。上市公司提前或延后确认收入。这方面由于财务报告可以获得信息有限，公司外部人员通常无法进行有效判断，大致只能从历年每月、每季收入情况及趋势来对当年最后几个月及次年前几个月收入进行判断，其它则只能靠审计注册会计师把关。
2. 编造虚假收入。我们首先应当判断公司收入实现模式，如果是卖方信贷，或买方信贷卖方担保等特殊模式，则需要高度关注，要通过实质大于形式的原则来判断收入是否实现；其次要对报告中前五名客户进行分析，例如公司对这些客户的依赖程度，如果上市公司对客户的名称进行了披露，还要对客户规模、注册资本等条件以及与上市公司是否构成疑似关联方等进行判断。试想一个客户一年购买了上市公司上亿元产品，但其注册资本只有几十万、几百万，则应该存在较大的不合理性。
3. 应收账款进行分析。应收账款居高不下，且不符合行业特点，则要考虑公司销售的真实性。首先公司可能强行向批发商压货，但批发商未实现销售；其次销售信用条件过于宽松，导致产品在销售后无法有效回款，以致不成功的销售大量产生。
（四）业务成本分析
成本分析目的在于分析公司成本是否真实，主要关注营业成本率，与同行业相比是否恰当，过高的成本率，表明公司在管理上可能存在问题；而过低又存在是否可信的问题，公司是否夸大。分析时应结合公司毛利率、应付账款与前五名供应商分析。
（五）期间费用分析
期间费用反映了一个公司的盈利能力与管理水平。分析着眼点如下。
1. 公司的期间费用率是否合理，期间费用率与同行业相比如何？
2. 公司的期间费用是否存在关联交易现象，是否存在利益输送。
3. 公司是否利用期间费用调节利润，如延迟或滞后确认费用，或作不当资本化处理。
4. 从公司整体高度把握费用的发生。例如科研费用是公司发展的重要保障，应结合研发支出考虑，预判公司未来的竞争力。
（六）利润率分析
利润率一般分为毛利率、净利率。各行业毛利率一般皆有一定范围：垄断性质企业和高科技企业，毛利率相对最高；制造型企业、宾馆、餐饮等企业次之；贸易型企业最低。
我们在分析时要注意以下几点。
1. 公司利润率较同行业上市公司比较。过高则需要查明是什幺使公司取得超常的利润率，即公司的核心竞争力及竞争优势是什幺，持续性如何；过低或差则需要查明公司落后的原因，以及是否会有改观。
2. 毛利率与净利率也需要比较。首先分析二者比值是否符合行业规律，产生原因是什幺；其次毛利率高，净利率低，要查明是哪些期间费用或其他损失吞噬了公司利润；毛利率低，净利率高，要查明利润来源有哪些，是否具有可持续性。某些公司主营业务萎靡不振，利润全靠理财、炒股或政府补贴，该类公司的盈利模式不具有持续性。
3. 对于综合性公司在分析时要注意按不同行业进行分析。
（七）减值准备分析
由于减值准备是以会计人员专业素质为基础的，带有较大主观成份。故成为上市公司利润调整的重要手段。在现有会计准则下，大多数资产，如固定资产、无形资产、商誉等计提减值后将无法转回，其减值操纵主要是将未来可能减值一次性全部计提，以后年度不再发生，俗称“洗大澡”。而持有至到期投资，债券类可供出售金融资产，存货、应收账款等可通过损益转回，更容易被利用。特别是存货和应收账款需要高度重视。
减值准备同时要注意商誉分析。商誉产生的主要原因是公司溢价收购资产。如果公司在收购资产时未认真研究或存在利益输送，所收购资产不能达到预期收益，造成投资不理想或彻底失败。那商誉必将产生巨大减值。
（八）现金流量分析
现金是公司的血液。没有了现金流，收入或盈利之于公司就会毫无意义。我们可以从以下四方面分析公司现金流。
1. 公司现金及现金等价物是否充足及趋势；是否与公司规模及需求相适应。一个现金资产长期窘迫的公司或账面现金丰厚，甚至热衷理财的公司，却仍然忙于融资淡于回报股东的公司，都值得注意。
2. 分析公司各项资产负债，包括负债结构、利率、资产的可变现性、负债的到期时间、表外资产及负债等，预判未来可能的现金流及趋势。
3. 结合利润表对现金流量表进行分析，将利润表各项目与流量表对应项目结合考虑，如收入与销售收现；主营业务成本与购买商品付现等。如果利润表项目与流量表项目差异较大，且公司未给予合理解释。则要保持警惕与怀疑。在分析时，注意应收、应付、折旧、摊销等资产负债表项目对利润及现金流的影响。
4. 通过现金链条的各个环节评价公司现金净流入效率及趋势，例如，公司存货周转率偏低，存货始终保持较大余额，通常证明公司销售不畅，当然另一种可能就是公司在囤积奇货，要视具体情况进行分析，如果发生较大减值，则进一步证明存货价值的贬值，现金创造能力的下降；又如公司应收账款（应收票据）周转率较慢，坏账率较高，则证明公司回款不畅，则要考虑公司信用政策是否恰当与收入的真实性。
三、结语
借助财务报告分析评判上市公司经营质量，是一项复杂与系统的工作，只有做好了分析工作，才能做出高质量的决策。面对财务报告，每一个使用者在掌握一定专业理论的基础上，都必须理清思路，把握重点，剥丝抽茧，归纳整理，坚持“常识、常情、常理”三个判断原则，逐步将财务报告归纳整理出上市公司的经营质量。
参考文献：
[1]孙光国，杨金凤，郑文婧.财务报告质量评价：理论框架、关键概念、运行机制[J].会计研究，2013（03）.
[2]鄢志娟.上市公司财务报表分析实用技巧[J].财会月刊，2010（07）.
（作者单位：中国航空油料有限责任公司山西分公司）
