翟少红
企业的资本结构决定其内部权力分配，进而影响企业的治理效率。合理的资本结构不仅有利于降低企业的资本成本，而且能够提高企业价值、有利于促进企业目标的实现。新疆生产建设兵团是集党政军企合一的特殊组织，当前上市公司13家，由于兵团体制的特殊性，兵团上市公司在发展过程中既有他人不可多得的先天优势， 又有自身发展不可避免的不足与缺点。那幺，如何构建合理的资本结构，提高公司治理效率，是当前兵团上市公司亟待解决的问题。
一、兵团上市公司资本结构现状
（一）负债比例总体偏高，偿债压力大
表1显示，兵团上市公司近3年的资产负债率普遍高于60%，甚至达到90%。一般来说，资产负债率的适宜水平是50%左右，这一现象说明兵团上市公司负债比例总体偏高，公司债务负担较重。此外，流动负债比例基本上都在70%以上，而理想的流动负债比例
表1兵团上市公司2010-2012年的资产负债率
应为50%，偏高的流动负债水平会增加上市公司资金风险和流动性风险，流动负债比例过高，意味着公司面临严重的现金支付压力，资金风险较大，财务一旦失控或没有良好的财务管理能力，公司将会陷入困境，同时其筹资能力也会受到影响而急剧下降。而由表1知，兵团个别上市公司流动负债比例甚至高达99%以上，公司偿债压力特别大。
（二）股权高度集中
表2显示，除新中基、冠农股份等个别公司，绝大多数兵团上市公司第一、二大股东持股比例相差较大，股权失衡，“一股独大”，从而极易发生内部人为控制现象，公司的重大经营决策通常由个人或少数人进行，极易发生侵吞资金现象，损害公司利益。而中小股东因为所持股份较少，面对此类现象对大股东形成不了有效的制衡，严重挫伤其投资的积极性。
表2 兵团上市公司2010-2012年前两大股东的持股比例之差（%）
二、兵团上市公司资本结构困境
（一）社会负担重，企业资金流紧缺
兵团国有上市公司内离退人员占职工总数的10%左右，其退休工资及费用加大了企业的成本开支。此外，国有企业精简不到位，冗员较多，据粗略统计，各企业多余人员达职工总数的15%左右，从而造成公司人力的闲置浪费，减少公司正常的营运资金。由上文分析可知，兵团上市公司股权约束机制失灵，资产收益率较低，对中小投资者缺乏吸引力，依靠股权融资解决公司资金困境的效果不理想，而公司资金流紧缺，银行贷款必然有限，在债券市场监管不严的情况下，公司尽可能利用债券融资缓解企业的资金危机，从而进一步加大公司的财务负担。
（二）资金治理体制改革滞后，国有股减持方式过于单一
兵团上市公司资金治理体制改革相对滞后，股权分置改革后，兵团上市公司以一定的形式将国有股出售给个人和机构投资者，以减少企业国有股比例，降低大股东所持股份比例。但兵团上市公司特别是国有上市公司社会负担重，经济效益差，公司亏损严重甚至资不抵债，对投资者的吸引力较弱，以致国有股减持效果不明显，一股独大现象并没有得到很大改善。
（三）用人制约机制缺乏，内部资金控制失效
兵团上市公司资金管理的控制点主要集中于会计核算系统和业务执行系统，有利于及时防止和发现底层员工和特殊岗位员工的舞弊，但对于管理层的影响则有限，致使内控制度实施失效，不能及时发现和规避公司资金风险。
三、完善兵团上市公司资本结构的对策建议
根据以上分析，兵团上市公司应根据自身特点，结合国家所实施的经济政策建立自己的风险防范机制，加强优化企业资本结构。
（一）股权转债权，降低负债比例，减持国有股
兵团上市公司国有股一股独大，管理缺位，容易造成内部人侵占，应鼓励管理层持股，提高管理层经营管理的积极性。此外，兵团上市公司在减持国有股，解决股权集中问题上，应尝试对国有股实行股转债，即在国有企业产权多元化和私人股份占有一定比重的基础上，将部分国有股权转成对公司的债权，从而降低国有股比重，提升私人股比重，必要时可让私人股处于控股地位。
（二）完善内部控制制度，加强对领导者的鼓励与约束机制
兵团上市公司应该设计并坚持实施科学化的领导者报酬制度，形成公司激励机制，使领导者能够以公司利益为重，激发其工作热情，减少代理成本。此外，完善内部资金控制制度，建立健全内部员工聘用机制，给职工灌输公司倡导的道德意识与控制意识，注重发挥公司最高管理层道德行为的表率作用，树立其正面形象。建立健全包括行为规范在内的政策及程序，促使员工在实现企业目标的过程中，追求相同的价值观并恪守企业文化体现的精神与规范，从而有效实施内部资金控制制度。
基金项目：塔里木大学校级课题（TDSKSS1314）。
（作者单位：塔里木大学经济与管理学院）
责任编辑：杨再梅
