李保磊
摘 要：2020年随着国家对电子及半导体行业的布局，相关行业迎来了发展的春天。通过对电子行业的龙头企业——SA光电公司的财务数据的分析，对比其财务数据与公司股价走势的相匹配与背离，发掘仅仅依据财务数据是否足以判断一个企业的投资价值的议题。进而得出结论，在多重因素的影响下，面板数据有时候是看不出来端倪的。除了财务绩效指标以外，其他非财务因素如国家的政策也会对企业的股价产生较大的影响。
关键词：财务绩效；股价；政策因素
中图分类号：F83 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2024）01-0080-03
一、背景介绍
SA光电公司（以下简称SAGD）总部位于厦门，拥有13家子公司，是一家承担了国家众多科研项目的上市电子企业。SAGD还拥有“国家高科技产业化示范工程”企业，“国家技术创新示范企业”此类国家级荣誉。目前，SAGD总市值、净资产、净利润均排在行业的前十，是名副其实的巨头。
在目前信息化的全球大浪潮下，电子芯片类企业已经成为了在风口上的产业，有着其他行业所不能媲美的机遇。人工智能、5G、区块链这些耳熟能详的潮流名词，都离不开电子产业的支持。电子产业俨然已经成为天之骄子的行业。国家抓住历史机遇，大力布局集成电路产业并出台了一系列政策。如在2020年8月份，国家发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》。该政策为鼓励集成电路产业和软件产业发展，提出制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施。全国各地大兴芯片热，而国家的这一系列政策倾向也被投资者所注意，资本开始涌入半导体芯片市场。
二、财务绩效数据
投资者如何判断一个企业是否值得投资？主要是从企业公布的企业财务数据。拥有漂亮财务数据的公司将吸引投资者的注意，并使公司获得更多的外部资金，从而提高自身价值，进而增强公司的竞争优势，并不断地使公司的股价得到提升。反之，投资者则会认为公司不值得投资，公司股价也会随之持续走低。因而公司绩效是影响股价波动的重要因素之一。
衡量企业财务绩效的指标一般有盈利能力、经营能力和发展能力。本文选取了SAGD在2018—2020年三年的年报数据，从盈利、经营和发展三个维度对SAGD进行财务绩效分析。
（一）盈利能力
在经济社会中，资金的使用常常是有偿的，资金的使用都有其成本。资本的属性决定了投资者将特别关注资本的收益率。因此，满足投资者在投入资本时的投资预期收益的前提就是企业要盈利。因此，企业内部最重要的财务指标是企业盈利能力或者是盈利水平，此指标将在很大程度上左右企业自身发展的质量。当公司的财务报告显示净利润同比增长时，投资者普遍会对这支股票持乐观态度，认为利润的增长存在着惯性，企业利润在未来还会增加，就如滚雪球一般。
根据企业年报计算得出2018—2020年间，净资产收益率（净利润/平均净资产*100%）分别为5.97%，13.32%，3.43%；销售净利率（净利润/销售收入*100%）分别为13.82%，17.41%，12.02%。由此绘制出图1如下：
从图1可以看出，SAGD的净资产收益率及销售净利率呈现相同的趋势，皆为2018—2019年度呈现一个较大的增长，净资产收益率从5.97%增加到13.32%，增长达123%，销售净利率从13.82%增加到17.41%，增长率为26%；而从2019—2020年又经历了一次巨大的下滑，下跌的幅度超过了上一年度的增长。这表明企业的盈利能力出现了较大问题，一方面可能是产品布局出现了问题，一方面也可能是作为高科技产业，投入研发的费用较高，而新产品投入市场获得收益的周期较长，所以导致盈利相关数据出现大幅下跌。
在盈利数据不正常的大跌情况下，是否体现在股票的价格上呢？观察下SAGD近三年的股价走势（数据来自东方财富）：选取2018年的区域，可以看出同企业财务数据的趋势一样，从年初开始一直到2018年底，公司的股票呈现一路下滑的状态，最低点为8.67元/股；而在2019年又开始了爬升，这也同企业盈利能力的指标趋势相同；但是在2020年，财务数据很惨淡的一年，股票的价格却依然爬升并维持在了高位，最高峰达到了36.44元/股。这同盈利能力分析得到的数据相悖，为何会有这样的现象出现，我们会做进一步的补充分析。
（二）成长能力
判断一个公司是否具有发展潜力，主要从其财务数据的增长比率来看。正如股市进场的人不是看现在或者过去的股价有多高，而是看未来能比现在持有的成本增值的可能性，就是所谓的寻找潜力股。衡量公司发展能力的指标主要有每股收益增长率、净利润增长率、净资产增长率等。本文选取SAGD的净利润增长率以及净资产增长率来进行分析。净利润增长率指标，如果此指标变化幅度较大且是正向变化，表明企业处于快速增长的时期，数据比较低则说明企业发展处于稳健状态，如果指标处于下降，那么企业可能正在走向衰落。净资产增长率反映的是企业资本扩张的速度，净资产增长越快，属于股东的资产也就越多，实现企业与股东的利益最大化。
用到的计算公式为：净利润增长率=（本年净利润－上年同期净利润）/上年同期净利润*100%，净资产增长率=[（期末净资产－期初净资产）/期初净资产]*100%。依据企业年报计算得出2018—2020年三年间，净利润增长率依次为-10.56%，-54.12%，-21.73%；净资产增长率为7.49%，2.34%，36.45%。由此得出图2如下：
从图2可以看出，SAGD的净利润增长率一直处于负增长状态，完全处于水平线之下。在2019年甚至一度跌幅超过了50%，SAGD的此数据不容乐观，但是是否就能够说明本企业已经处于衰退期，或者说所处的行业属于夕阳产业？关于后者我们运用常识就可以否定掉，对于前一个疑问关于企业自身是否处于衰退期，我们只要举出它在2020年获得的一个奖项：国家科学技术进步奖一等奖。这一切也就不攻自破。再来看SAGD的净资产增长率，在2018年和2019年增速缓慢，但是在2020年突然有了巨大的跃升，说明SAGD在前面的两年中规模没有太大的突破，而在2020年实现了跨越式的提升。将两项指标综合起来进行分析，在利润增长率为负的情况下，净资产增长率却一直是正向。说明SAGD很有可能将一大部分收入投入了研发或者扩大生产用的生产设备，而研发费用及固定资产的投入回报周期较长，所以产生了这种看似怪异的现象。
（三）营运能力指标
运营能力是指企业的经营能力，即企业利用各种资产获利的能力。公司经营能力的财务分析比率包括：存货周转率，应收账款周转率，流动资产周转率和总资产周转率等。这些比率反映了公司的资本营业周转率，反映了公司的资本运作效率。公司对经济资源的管理和利用。公司资产周转速度越快，流动性越高，公司利用资产获利的速度就越快，资金回笼的速度也越快。指标良好说明企业的经营管理非常稳健。本文选择较为典型的存货周转率（销货成本/平均存货余额*100%）和应收账款周转率（营业收入/平均应收账款余额*100%）来进行分析。2018—2020年间存货周转率为2.07%，1.81%和1.75%；应收账款周转率为3.43%，3.08%和3.63%。
存货周转率衡量的是公司在一段时间内存货的周转次数，反映了企业的购产销的平衡程度及管理水平。从图3中可以看出，SAGD的存货周转率一直很稳定，但是处于较低水平上的稳定，这并非一定是企业的库存管理水平较弱。可以从行业角度来进行分析，半导体行业属于分淡旺季的产业，在淡季的时候就需要储备一定的存货等待着旺季的到来，否则临渴掘井，为时已晚。
应收账款周转率反映的是应收款变现的管理效率，一般来说，企业应收账款周转率越高，证明企业信用状态越好，发生坏账的可能性越低。半导体及电子行业的客户一般是较大规模的电子设备生产商，因而比较强势，在与供应商议价方面会在账期上占有优势。因而SAGD在账期方面跳不出行业的圈子，回款周期长是无法避免的。
三、政策因素
除了我们上面详细分析的财务因素会对公司的股票产生影响之外，是否还存在其他因素，影响着股票的市价，也使很多财务指数发生偏离呢？下面我们就来分析较为常见的因素——国家的政策因素，国家政策对于企业在股票市场的表现的影响是巨大的，尤其是在中国的经济环境下作用更不容小觑。
徐龙炳（2004）在分析政策信息对股票市场的影响时，他认为对股票市场影响最大的就是政策信息，这也是我国股票市场的特殊之处。其通过研究股票收益对利好消息和利空消息的反应，发现我国股票市场股价波动存在不平衡性特征，这种反应在很大程度上会影响我国股票市场资产定价、投资组合构造与风险头寸的确立。王春峰（2010）等通过事件研究法研究政策事件在股票市场的反应，发现中国股票市场对政策信息存在过度反应的现象。赵立萍（2012）在研究中国股指波动政策信息的效应影响时，通过建立APT模型和政策效应的实证分析，研究发现政策信息对股价波动是有影响的，并且是显着的。
如2020年中国政府对电子行业推行了一系列支持的政策，以期壮大民族的电子品牌，实现中国芯的梦想。所以电子行业呈现了一片热火朝天的现象，这也解释了前面留下的谜题——为何SAGD在盈利能力下跌较大的2020年，股票却能够一路高歌猛进。
四、结束语
综上可得，SAGD从财务分析层面属于一般水平，其股价与财务数据相匹配，除了2020年出现了一定的偏离。总体来看SAGD的企业运营较为稳健，其股票市值在进入2020年之后处于并稳定在历史的高位。而且部分财务数据受到了其企业经营偏好的影响，比如SAGD属于偏向创新的企业，其研发支出必然占据了较大的一环，然而研发的支出不是短期能看到回报的，需要从长期才能看到效果。所以短期有些数据并不出彩，但是未来可期。公司的创新能力可以反映公司的核心竞争力。在当今快速变化的时代，创新是企业的灵魂，可以为公司创造并赢得更多机会。另一方面，创新在为公司带来竞争优势和利润的同时可以影响整个行业。因此，创新型企业与僵而不化的大企业相比，更容易吸引成熟的投资者。尤其是后续根据对国家政策的分析，可以看出整个电子行业的大环境是有利的。而SAGD作为电子行业的巨头之一，必然会享受到更多的国家政策帮扶。对于股民的投资具有借鉴意义的是，除了看企业的财务数据，还要看股票的历史价格、走势以及国家政策导向。如果想要为未来中国半导体及芯片行业作出自己的一份贡献，同时获取个人收益，SAGD是个不错的选择。
参考文献：
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[5] 赵立萍.中国股指波动的政策信息和投资者行为效应影响[J].经济论坛，2012（12）：82-85.
[责任编辑 白 雪]
