姚少雯

摘 要：随着社会对我国上市公司增强环保意识，接受社会公众和政府的监督，加强环境信息披露的呼声日益高涨，人们对上市公司环境信息披露的重视程度也越来越高，环境信息披露已然成为企业信息披露的重要内容。2010年7月，紫金矿业发生了“酮酸水渗漏”重大环境事件，给下游渔民造成了巨大的经济损失，社会影响十分恶劣。按照相关规定，紫金矿业应当在事发后立即向社会公众发布公告，然而直到9天后紫金矿业才在社会舆论压力下被迫披露了环境信息。文章主要研究紫金矿业延迟披露环境信息的经济后果，观察资本市场是否会对此事做出反应，并从多方面提出完善上市公司环境信息披露的建议。

关键词：环境信息披露 紫金矿业 市场反应

中图分类号：F830.10；F233 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）12-111-03

一、紫金矿业环境信息披露违规案简介

紫金矿业集团股份有限公司（601899，2899.HK）由国有独资企业上杭县矿产公司发展而来。经过长期的发展，成为一家以黄金及金属矿产资源勘查和开发为主的大型国有控股矿业集团。2003年12月，紫金矿业在香港H股上市，2008年4月回归国内A股上市，成为上海和香港两地上市公司。

2010年7月3日，福建省上杭县紫金山铜矿酮酸水渗漏事故，引起了社会的高度反响。2010年7月12日，紫金矿业A股、H股紧急停牌，直至晚间紫金矿业发布了《关于紫金山铜矿湿法厂污水池突发渗漏环保事故的公告》。紫金矿业重大环境事件之所以引起了社会各方的强烈反响，主要是紫金矿业故意延迟披露环境信息造成的。2010年7月18日，中国证监会对紫金矿业未按规定披露信息的行为立案调查。2012年5月9日紫金矿业收到中国证监会下达的《行政处罚决定书》，证监会经调查认定，紫金矿业应在第一时间发布公告，但紫金矿业未能及时披露该重大事故及后续进展情况。紫金矿业延迟环境信息披露的行为违反了《证券法》第67条规定，证监会责令紫金矿业改正，给予警告，并处以30万元的罚款。紫金矿业此次环境污染事故与延迟披露行为显然影响了企业的社会形象，对其市场收益可能也会产生负面影响。

二、紫金矿业延迟信息披露的市场反应

（一）研究方法

本文采用短期事件研究法，主要旨在检验事件发生前后资本市场对所披露信息的反应程度。本文采用单因素市场模型，计算股价波动的市场因素成分，然后除去这部分变化获得真正与紫金矿业违规披露相关的股价变化幅度。其基本步骤如下：

1.定义事件窗口。紫金矿业于2010年7月12日A股、H股紧急停牌，7月13日正式发布公告披露了9天前发生的酮酸水渗漏事故的重大环境事件，因此将7月13日作为事件日，选择事件日前后共31个交易日（-15，15）作为事件窗口期，分析紫金矿业违规披露行为对于股价的影响。本文选择了同为沪市涉铜企业的西部矿业与紫金矿业进行对比。

2.选取研究样本。本文选取的样本事件为7月13日紫金矿业违规披露环境信息事件，且在（-15，，15）窗口期内并没有其他影响股价的事件发生。

3.模型参数估计，计算个股期望收益率。本文使用市场模型进行参数估计，市场模型采用的参数估计窗口通常是事件发生日的前N天，N的大小主要由事件窗口的大小而视情况选择。本文选取事件窗口期之前2010年1月1日至2010年6月20日共109个交易日作为估计期，估计期间内均未发生其他影响股价的重大事件，见图1：

4.计算股票累积超额收益率（CAR）。超额收益率等于实际收益率减去预期正常收益率，个股实际收益率的数据在国泰安数据库中可直接获取。算得出超额收益率之后，可以通过累加得出样本在某个时间段的累积超额收益率。

5.实证结果以及实证分析。基于上述步骤，利用SPSS等相关软件可以取得相应的实证结果，并在此基础上对于结果进行实证分析。

（二）样本选择与数据来源

重大事项公告日是投资者最快从公开渠道获知公司决策动态，因此市场反应应当最强烈，具有最明显的市场绩效，所以本文将2010年7月13日定位为事件日，分析紫金矿业环境信息披露违规行为对资本市场的影响。

根据之前的样本选择标准，对数据进行筛选后，得到沪市紫金矿业A股2010年1月1日至8月5日期间所有交易日的考虑现金红利再投资的每日个股回报率，以及上海资本市场指数考虑现金红利再投资的日回报率，数据主要来源于国泰安CSMAR研究数据库系统和新浪财经网，本文数据统计与分析采用Excel2010和SPSS20.0软件完成。

（三）模型构建

本文选取西部矿业作为比较对象，通过对两者累积超额收益率的差额是否显着小于零进行t检验，验证在事件窗口时间段内紫金矿业的累积超额收益率是否显着低于同行业西部矿业同时期的累积超额收益率。本文利用市场模型计算出股票的期望收益率。计算公式如下：

Rt=α+β×Rm+ε（公式1）

其中，Rm表示第t日市场收益率，α和β为市场模型的估计参数，α表示市场收益率为零时的个股收益率，β表示股票的收益对市场收益变化的敏感度，ε为随机干扰项。

根据正常收益率的数据计算股票在事件窗中每个交易日的非正常收益率AR，超额收益率是股票事件窗期间每支股票的实际收益率与正常收益率的差值。

ARt=Rt-ERt（公式3）

最后，通过将事件窗口中每个交易日的非正常收益AR累加得到累计超额收益率CAR。

CAR=∑ARt（公式4）

（四）实证结果及分析

本文以紫金矿业在事件窗口期的累积超额收益率（CAR）衡量投资者对紫金矿业延迟信息披露事件的市场反应，计算结果见表1。

从表1数据中可看出，紫金矿业CAR在（0，9）的事件期中均显着小于西部矿业CAR，这段窗口期中两者的差额明显较大，说明紫金矿业发布公告后的这段时期内，资本市场对违规披露环境信息事件的负面反应强烈。事件披露后第1日，紫金矿业的CAR明显低于西部矿业，在第4日，紫金矿业CAR与西部矿业CAR的差额最大，即到这天为止资本市场对紫金矿业违规披露事件的负面反应最为强烈。在整个（-15，15）事件期内，紫金矿业的累积超额收益率为-9.53%，低于西部矿业，两者累积超额收益的差额为-2.45%，并且在5%的水平上通过了t检验，即在事件窗内紫金矿业的累积超额收益率显着小于西部矿业的累积超额收益率，说明资本市场对紫金矿业违规披露事件做出了明显的负面影响，即资本市场在短期内有效惩戒了紫金矿业的违规披露行为。