陈峥嵘

摘 要：本文对2020年以来私募资管业务相关监管政策和政策动向做了梳理，分析了政策对私募资管业务的影响，通过2020年一季度翔实的相关统计数据，多维度分析证券期货经营机构各类私募资管业务发展现状，并对私募资管业务发展提出了证券期货经营机构的应对策略。

关键词：私募资管业务 监管政策

一、2020年以来私募资管业务相关监管政策或政策动向梳理

（一）中国证监会力争2020年年内修订并出台《证券期货经营机构私募资管业务管理办法》

2020年4月17日，中国证监会印发2020年度立法工作计划，对全年的立法工作做了总体部署。其中，“力争年内出台的重点项目”包括修订《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。2018年10月22日，中国证监会就发布实施了资管新规配套管理办法《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（中国证监会第151号令）（以下简称《管理办法》），迄今已有1年多的时间。在《管理办法》施行过程中，各类证券期货经营机构私募资管业务多多少少会出现一些新情况、新问题。针对这些新情况和新问题，中国证监会有必要适时修订、完善《管理办法》，提出与之相适应的新监管要求，以便进一步规范证券期货经营机构私募资管业务运作，提高私募资管业务运作的规范化程度，保护投资者及相关当事人的合法权益，维护证券期货市场运行秩序，促进私募资管业务持续、稳定、健康发展。

（二） 中国证券业协会2020年将组织研究MOM、REITs等行业新业态发展，组织就资管业务模式转型、资管产品创新等方面进行行业交流和经验分享

2020年4月27日，中国证券业协会印发专业委员会2020年工作要点。资产管理业务委员会提出，2020年要围绕行业高质量发展目标，结合外部环境变化和新技术运用新趋势，组织研究MOM、REITs等行业新业态发展，以及新技术在资管领域的应用等;组织就新技术运用、资管业务模式转型、资管产品创新等进行行业交流和经验分享;融资类业务委员会提出，2020年要继续支持证券公司以专项纾困资管计划等形式，服务民营企业发展。这表明2020年证券基金经营机构需要积极推动资管业务模式转型、资管产品创新以及新技术在资管领域的应用，着力布局MOM、REITs等新资管产品种类，丰富和完善产品线，促进私募资管业务持续健康发展。

（三） 《证券公司分类监管规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）鼓励证券公司提升主动管理能力，增加资产管理业务收入，做大权益类资产规模，提高其规模占比

2020年5月22日，中国证监会就《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》向社会公开征求意见。《征求意见稿》第十三条第五项修订为：证券公司上一年度资产管理业务收入位于行业前5名、前10名、前20名的，分别加2分、1分、05分;第六项修改为：证券公司资产管理业务规模位于行业中位数以上，且资产管理产品投资权益类资产的规模占资产管理业务规模的比例位于行业前10名、前20名的，分别加1分、05分。《管理办法》第八十三条明确规定，鼓励证券公司设立子公司从事私募资产管理业务，加强风险法人隔离;鼓励证券公司设立子公司专门从事投资于非标准化债权类资产、股权类资产、商品及金融衍生品类资产的私募资产管理业务;中国证监会依据审慎监管原则，对依照上述规定设立子公司的证券公司，在分类评价、风险资本准备计算等方面实施差异化安排。这表明此举是为了落实《管理办法》的监管要求，进一步优化证券公司市场竞争力评价指标，不仅有利于进一步强化专业服务能力导向，引导证券公司不断提升资产管理能力尤其是主动管理能力，扩大资产管理业务收入规模，而且有利于引导证券公司突出并聚焦资产管理主业，做大资产管理业务规模尤其是权益类资产规模，提高其规模占比。

（四） 金融委办公室支持资管产品投资标准化票据，发布《标准化债权类资产认定规则》（以下简称《认定规则》）

2020年5月27日，国务院金融稳定发展委员会办公室发布消息说，将推出11条金融改革措施，其中包括：①出台《标准化票据管理办法》，规范标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力;②发布《认定规则》，明确标准化债权类资产的认定范围和认定条件，建立非标转标的认定机制，并对存量“非非标”资产给予过渡期安排，稳步推进资管业务转型发展。根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）第十条规定，公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票，可以投资商品及金融衍生品，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权;私募产品的投资范围由合同约定，可以投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权（含债转股）和受（收）益权以及符合法律法规规定的其他资产。这表明私募产品的投资范围更广。《管理办法》规定，符合资管新规规定的标准化债权类资产包括但不限于在证券交易所、银行间市场等国务院同意设立的交易场所交易的可以划分为均等份额、具有合理公允价值和完善流动性机制的债券、中央银行票据、资产支持证券、非金融企业债务融资工具等。可见，此举旨在落实资管新规要求，不仅有利于优化标准化票据融资机制，促进资产支持票据（ABN）发展，提高标准化票据流动性，而且有利于发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利，更好地服务中小企业和供应链金融发展;同时，也有利于明确、细化资管产品投资标准化债权类资产的范围和品种，积极推进资管业务转型发展，增强金融服务实体经济能力。

二、从资产规模同比变动幅度看，同比减少的有证券公司及其子公司、基金管理公司和基金管理公司子公司的私募资管计划，而期货公司及其子公司私募资管计划、资产支持专项计划则同比增长结合表1和表2可以看出，截至2020年一季度，证券期货经营机构私募资管计划产品总数为30215只，同比减少606%;资产规模合计199335亿元，同比减少1475%;单只产品平均资产规模为660亿元，同比减少922%。

分业务类型来看，截至2020年一季度，产品数量占比从大到小的排序同比稍有变化，依次为证券公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司子公司私募资管计划、基金管理公司私募资管计划、资产支持专项计划、期货公司及其子公司私募资管计划，第四名与第五名业务类型的位次发生了对调;资产规模占比从大到小的排序同比也稍有变化，依次为证券公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司私募资管计划、基金管理公司子公司私募资管计划、资产支持专项计划、期货公司及其子公司私募资管计划，第二名与第三名业务类型的位次发生了对调;单只产品平均资产规模从大到小的排序同比也稍有变化，依次为资产支持专项计划、基金管理公司私募资管计划、基金管理公司子公司私募资管计划、证券公司及其子公司私募资管计划、期货公司及其子公司私募资管计划，第三名与第四名业务类型的位次发生了对调。具体来说：

（1）证券公司及其子公司私募资管计划产品数量合计16429只，同比减少431%，数量占比为5437%，同比上升10个百分点;资产规模合计99653亿元，同比减少2207%，规模占比为4999%，同比下降47个百分点;单只产品平均资产规模为607亿元，同比减少1852%。

（2）基金管理公司私募资管计划产品数量合计5443只，同比减少209%，数量占比为1802%，同比上升07个百分点;资产规模合计41454亿元，同比减少148%，规模占比为2080%，同比上升28个百分点;单只产品平均资产规模为762亿元，同比增长066%。

（3）基金管理公司子公司私募资管计划产品数量合计5477只，同比减少1725%，数量占比为1813%，同比下降25个百分点;资产规模合计39970亿元，同比减少1860%，规模占比为2005%，同比下降10个百分点;单只产品平均资产规模为730亿元，同比减少162%。

（4）期货公司及其子公司私募资管计划产品数量合计1161只，同比减少2515%，数量占比为384%，同比下降10个百分点;资产规模合计1642亿元，同比增长3559%，规模占比为082%，同比上升03个百分点;单只产品平均资产规模为141亿元，同比增长8077%。

（5）资产支持专项计划产品数量合计1705只，同比增长3478%，数量占比为564%，同比上升17个百分点;资产规模合计16616亿元，同比增长2250%，规模占比为834%，同比上升25个百分点;单只产品平均资产规模为975亿元，同比减少905%。

从产品数量同比变动幅度看，除了资产支持专项计划同比增长以外，其余四个业务类型均同比减少，其中同比减幅最大的为期货公司及其子公司私募资管计划，最小的为基金管理公司私募资管计划;从产品数量占比同比变动幅度看，同比增长的有资产支持专项计划、基金管理公司私募资管计划、证券公司及其子公司私募资管计划，增幅分别为4351%、422%和185%，同比减少的有期货公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司子公司私募资管计划，减幅分别为2033%和1190%;从资产规模同比变动幅度看，同比增长的有期货公司及其子公司私募资管计划、资产支持专项计划，其余三个业务类型按同比减幅从大到小排序依次为证券公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司子公司私募资管计划、基金管理公司私募资管计划;从资产规模占比同比变动幅度看，同比增长的有期货公司及其子公司私募资管计划、资产支持专项计划、基金管理公司私募资管计划，增幅分别为5769%、4379%和1562%，同比减少的有证券公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司子公司私募资管计划，减幅分别为859%和452%;从单只产品平均资产规模同比变动幅度看，按同比增幅从大到小排序依次为期货公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司私募资管计划，按同比减幅从大到小排序依次为证券公司及其子公司私募资管计划、资产支持专项计划、基金管理公司子公司私募资管计划。产品数量同比变动幅度与资产规模同比变动幅度的对比可以用单只产品平均资产规模同比变动幅度来解释和验证。

三、证券基金经营机构私募资管计划中单一资管计划资产规模同比减少，主要是由于证券基金经营机构为落实资管新规及配套管理办法的监管要求而压降通道服务业务所致

（一） 证券公司及其子公司单一资管计划资产规模同比有较大幅度减少，主要是由于证券公司及其子公司为落实资管新规及配套管理办法的监管要求而大幅压降通道服务业务所致

结合表3和表4可以看出，截至2020年一季度，证券公司及其子公司私募资管计划中：①单一资管计划产品数量为11902只，同比减少1160%，数量占比为7245%，同比下降60个百分点;资产规模为79914亿元，同比减少2600%，规模占比为8019%，同比下降43个百分点;单只产品平均资产规模为671亿元，同比减少1633%。单一资管计划产品数量和资产规模同比均有较大幅度减少，主要是由于证券公司及其子公司为落实资管新规及配套管理办法的监管要求而大幅压降通道服务业务所致。②集合资管计划产品数量为4527只，同比增长2219%，数量占比为2755%，同比上升60个百分点;资产规模为19739亿元，同比减少067%，规模占比为1981%，同比上升43个百分点;单只产品平均资产规模为436亿元，同比减少1866%。

（二） 基金管理公司单一资管计划资产规模同比有一定幅度减少，主要是由于基金公司为落实资管新规及配套管理办法的监管要求而压降通道服务业务所致

结合表5和表6可以看出，截至2020年一季度，基金管理公司私募资管计划中：①单一资管计划产品数量为3708只，同比减少667%，数量占比为6812%，同比下降34个百分点;资产规模为33586亿元，同比减少854%，规模占比为8102%，同比下降63个百分点;单只产品平均资产规模为906亿元，同比减少195%。②集合资管计划产品数量为1735只，同比增长939%，数量占比为3188%，同比上升34个百分点;资产规模为7868亿元，同比增长4698%，规模占比为1898%，同比上升63个百分点;单只产品平均资产规模为453亿元，同比增长3402%。

（三）基金管理公司子公司单一资管计划资产规模同比有较大幅度减少，主要是由于其为落实资管新规及配套管理办法的监管要求而大幅压降通道服务业务所致;集合资管计划资产规模同比有较大幅度减少，主要是由于其为落实资管新规配套管理规定的监管要求而控制资管产品所投资资产的集中度所致

结合表7和表8可以看出，截至2020年一季度末，基金管理公司子公司私募资管计划中：①单一资管计划产品数量为3279只，同比减少1416%，数量占比为5987%，同比上升22个百分点;资产规模为34868亿元，同比减少1690%，规模占比为8724%，同比上升18个百分点;单只产品平均资产规模为1063亿元，同比减少319%。单一资管计划产品数量和资产规模同比均有较大幅度减少，主要是由于基金管理公司子公司为落实资管新规及配套管理办法的监管要求而大幅压降通道服务业务所致。②集合资管计划产品数量为2198只，同比减少2147%，数量占比为4013%，同比下降22个百分点;资产规模为5102亿元，同比减少2861%，规模占比为1276%，同比下降18个百分点;单只产品平均资产规模为232亿元，同比减少902%。集合资管计划产品数量和资产规模同比均有较大幅度减少，主要是由于基金管理公司子公司为落实《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》的监管要求而控制资管产品所投资资产的集中度所致。

（四）期货公司及其子公司私募资管计划在四类私募资管计划中是唯一一类单一资管计划的产品数量占比和资产规模占比均低于集合资管计划的产品

从表9可以看出，截至2020年一季度，期货公司及其子公司私募资管计划中：①单一资管计划产品数量为314只，数量占比为2705%;资产规模为702亿元，规模占比为4275%;单只产品平均资产规模为224亿元。②集合资管计划产品数量为847只，数量占比为7295%;资产规模为940亿元，规模占比为5725%;单只产品平均资产规模为111亿元。由于中国基金业协会“资产管理业务统计数据（2019年一季度）”未公布期货公司及其子公司私募资管计划中的单一资管计划和集合资管计划相关数据，因此无法对2020年一季度末期货公司及其子公司私募资管计划中的单一资管计划和集合资管计划相关数据进行同比分析。值得一提的是，在以上四类私募资管计划中，期货公司及其子公司私募资管计划是唯一一类单一资管计划的产品数量占比和资产规模占比均低于集合资管计划的产品，并且其单一资管计划、集合资管计划、私募资管计划整体的单只产品平均资产规模均是最小的。

（五）资产支持专项计划在产品数量和资产规模方面均是企业资产证券化业务领域绝对的主力军

结合表10和表11可以看出，截至2020年一季度，资产支持专项计划中：①证券公司资产支持专项计划产品数量为1466只，同比增长3462%，数量占比为8598%，同比下降01个百分点;资产规模为14511亿元，同比增长2280%，规模占比为8733%，同比上升02个百分点;单只产品平均资产规模为990亿元，同比减少876%。②基金管理公司子公司资产支持专项计划产品数量为239只，同比增长3580%，数量占比为1402%，同比上升01个百分点;资产规模为2105亿元，同比增长2049%，规模占比为1267%，同比下降02个百分点;单只产品平均资产规模为881亿元，同比减少1128%。这表明证券公司资产支持专项计划在产品数量和资产规模方面均是企业资产证券化业务领域绝对的主力军，并且证券公司资产支持专项计划与基金公司子公司资产支持专项计划的单只产品平均资产规模差距从原来的109倍扩大至112倍。

四、从分投资类型来看，与2019年8月底相比，2020年一季度私募资管计划产品数量占比、资产规模占比从大到小的排序仍然依次为固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品

为29092只，较2019年8月底减少056%;资产规模合计17993018亿元，较2019年8月底减少825%;单只产品平均资产规模为618亿元，较2019年8月底减少776%。

分投资类型来看，和2019年8月底相比，2020年一季度末私募资管计划产品数量占比、资产规模占比、单只产品平均资产规模从大到小的排序均未变化，仍然依次为固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品。具体来说：

（1）权益类产品数量为5678只，较2019年8月底增长1489%，数量占比为1952%，较2019年8月底上升26个百分点;资产规模为2066849亿元，较2019年8月底增长2603%，规模占比为1149%，较2019年8月底上升31个百分点;单只产品平均资产规模为364亿元，较2019年8月底增长964%。

（2）固定收益类产品数量为16478只，较2019年8月底减少344%，数量占比为5664%，较2019年8月底下降17个百分点;资产规模为12743969亿元，较2019年8月底减少845%，规模占比为7083%，较2019年8月底下降02个百分点;单只产品平均资产规模为773亿元，较2019年8月底减少527%。

（3）商品及金融衍生品数量为416只，较2019年8月底增长2164%，数量占比为143%，较2019年8月底上升03个百分点;资产规模为35666亿元，较2019年8月底增长1889%，规模占比为020%，较2019年8月底上升01个百分点;单只产品平均资产规模为086亿元，较2019年8月底减少227%。

（4）混合类产品数量为6520只，较2019年8月底减少562%，数量占比为2241%，较2019年8月底下降12个百分点;资产规模为3146534亿元，较2019年8月底减少2173%，规模占比为1749%，较2019年8月底下降30个百分点;单只产品平均资产规模为483亿元，较2019年8月底减少1701%。

五、证券公司私募主动管理能力强弱及提升快慢与私募主动管理资产月均规模及同比增幅大小呈正相关关系，并且头部券商资管机构在主动管理能力上的比拼十分激烈

从产品管理方式看，证券期货经营机构私募资管计划（不含证券公司私募投资基金子公司私募基金）中通道类产品规模继续减少，而主动管理类产品规模则稳步增长。中国基金业协会《证券期货经营机构私募资管产品备案月报（2020年3月）》的统计数据显示，截至2020年3月底，通道类产品规模减少至923万亿元，较2月底减少24%，较2018年10月底累计减少3886%;主动管理类产品规模增加至827万亿元，较2月底增长13%，较2018年10月底累计增长1034%。

（一）券商私募主动管理能力强弱及提升快慢与私募主动管理资产月均规模及同比增幅大小呈正相关关系，头部券商资管机构在主动管理能力上的比拼十分激烈，且“头部效应”更加凸显

从表14可以看出，2020年一季度，证券公司私募资管月均规模前10名中：①从月均规模同比变动看，除了招商资管1家机构同比增长以外，其余9家机构均同比减少。同比减幅按从大到小排序，前5名依次为华泰资管、广发资管、中信建投、申万宏源和海通资管，说明这5家机构压降通道类产品规模以及（或者）控制资管产品所投资资产集中度的力度较大。②从月均规模行业排名看，上升3位的有招商资管1家机构，上升2位的有光大资管1家机构，上升1位的有国君资管、中银国际、广发资管和海通资管4家机构，没有变化的有中信证券和申万宏源2家机构，下降2位的有华泰资管1家机构，下降3位的有中信建投1家机构。值得一提的是，2020年一季度光大资管私募资管月均规模行业排名从2019年一季度的第12名跻身前10名。

从表15可以看出，2020年一季度，证券公司私募主动管理资产月均规模前10名：①从月均规模看，前5名依次为中信证券、国君资管、华泰资管、招商资管和广发资管，说明这5家机构私募主动管理能力较强。②从月均规模同比正增长幅度看，按从大到小排序的前4名依次为招商资管、国君资管、海通资管和华泰资管，说明这4家机构私募主动管理能力提升较快，并且头部券商资管机构在主动管理能力上的比拼十分激烈。③从月均规模行业排名看，上升4位的有招商资管1家机构，上升2位的有海通资管1家机构，上升1位的有华泰资管1家机构，没有变化的有中信证券、国君资管和光大资管3家机构，下降1位的有中信建投、申万宏源和中金公司3家机构，下降2位的有广发资管1家机构。值得一提的是，2020年一季度海通资管私募主动管理资产月均规模行业排名从2019年一季度的第11名跻身前10名。

（二）基金管理公司私募资管月均规模同比减幅大小可以说明其压降通道类产品规模以及控制资管产品所投资资产集中度的力度大小，且“头部效应”更加凸显

从表16可以看出，2020年一季度，基金公司私募资管月均规模前10名中：①从月均规模同比变动看，增减家数各半。同比减幅按从大到小排序，前3名依次为中银基金、广发基金和汇添富基金，说明这3家基金公司压降通道类产品规模以及控制资管产品所投资资产集中度的力度较大。②从月均规模行业排名看，上升5位的有交银施罗德基金1家机构，上升3位的有博时基金1家机构，上升1位的有嘉实基金和汇添富基金2家机构，没有变化的有建信基金、创金合信、华夏基金、易方达基金4家机构，下降2位的有广发基金1家机构，下降4位的有中银基金1家机构。值得一提的是，2020年一季度交银施罗德基金私募资管月均规模行业排名从2019年一季度的第13名跻身前10名。③从月均规模行业集中度看，2020年一季度CR10为5162%，较2019年一季度 CR10的4998%上升16个百分点，说明“头部效应”更加凸显。

（三）基金管理公司子公司私募资管月均规模同比减幅大小可以说明其压降通道类产品规模以及控制资管产品所投资资产集中度的力度大小，且“头部效应”更加凸显

从表17可以看出，2020年一季度，基金公司子公司私募资管月均规模前10名中：①从月均规模同比变动看，除了鑫沅资管1家机构同比增长以外，其余9家机构均同比减少。同比减幅按从大到小排序，前5名依次为兴业财富资管、平安汇通投管、浦银安盛资管、交银施罗德资管和招商财富资管，说明这5家基金公司子公司压降通道类产品规模以及控制资管产品所投资资产集中度的力度较大。②从月均规模行业排名看，上升4位的有鑫沅资管1家机构，上升2位的有易方达资管1家机构，上升1位的有农银汇理资管1家机构，没有变化的有建信资本管理、招商财富资管2家机构，下降1位的有浦银安盛资管、工银瑞信投管、平安汇通投管、交银施罗德资管4家机构，下降2位的有兴业财富资管1家机构。值得一提的是，2020年一季度易方达资管私募资管月均规模行业排名从2019年一季度的第11名跻身前10名。③从月均规模行业集中度看，2020年一季度CR10为5794%，较2019年一季度 CR10的5477%上升32个百分点，说明“头部效应”更加凸显。

六、按基础资产二级分类的企业资产证券化产品新增备案规模分布更加分散化，按基础资产二级分类的企业资产证券化产品存续规模分布更加集中

（一）按基础资产二级分类的企业资产证券化产品新增备案规模分布更加分散化

从表18可以看出， 2020年一季度，企业资产证券化产品共备案确认323只，同比增长5990%;新增备案规模合计299511亿元，同比增长5421%。

2020年一季度，按基础资产一级分类，债权类产品新增备案规模为269767亿元，同比增长5062%;未来经营收入类产品新增备案规模为21969亿元，同比增长9363%;产权类和REITs类产品新增备案规模为7737亿元，同比增长10544%。2020年一季度，按基础资产二级分类，应收账款、融资租赁债权、小额贷款债权和商业不动产抵押贷款（CMBS）产品新增备案规模合计占月度企业资产证券化备案产品新增备案总规模的平均比例为8379%，较2019年一季度的平均占比9026%下降65个百分点。这表明按基础资产二级分类的企业资产证券化产品新增备案规模分布更加分散化。

（二）按基础资产二级分类的企业资产证券化产品存续规模分布更加集中

截至2020年一季度末，存续企业资产证券化产品1723只，同比增长3631%;存续规模合计1688373亿元，同比增长2445%。按基础资产二级分类，应收账款债权存续规模为5639亿元，同比增长3212%;商业不动产抵押贷款（CMBS）存续规模为2361亿元，同比增长6662%;小额贷款债权存续规模为2210亿元，同比增长3943%;融资租赁债权存续规模为1742亿元，同比增长2039%;基础设施类收费收益权存续规模为1164亿元，同比增长1722%;REITs类基础资产存续规模为1007亿元，同比增长3499%。截至2020年一季度末，按基础资产二级分类的以上六类基础资产存续规模合计14123亿元，占总存续规模的8364%，占比较2019年一季度末的7707%上升66个百分点;其他类别基础资产存续规模合计276180亿元，占总存续规模的1636%，占比较2019年一季度末的2293%下降66个百分点。这表明按基础资产二级分类的企业资产证券化产品存续规模分布更加集中。

七、截至2020年3月末，管理私募资管业务规模均值和中位数均是最大的为证券公司及其资管子公司，其次为基金管理公司子公司，再次为基金管理公司，最后为期货公司及其资管子公司

从表20可以看出，截至2020年3月末，各类私募资管业务规模分布情况如下：①证券公司及其资管子公司管理私募资管业务平均规模为947亿元，管理规模中位数为470亿元。规模分布最集中的三个区间分别为（200至500）亿元、（500至1000）亿元和（50至200）亿元，分别有22家、21家和18家机构，机构集中度为6289%;②基金管理公司管理私募资管业务平均规模为354亿元，管理规模中位数为102亿元。规模分布最集中的三个区间分别为[100，300）亿元、[10，50）亿元和[300，1000）亿元，分别有28家、23家和21家机构，机构集中度为6154%;③基金管理公司子公司管理私募资管业务平均规模为512亿元，管理规模中位数为189亿元。规模分布最集中的四个区间分别为[20，100）亿元、[200，500）亿元、[100，200）亿元和[500，1000）亿元（并列），分别有22家、18家、11家和11家机构，机构集中度为7949%;④期货公司及其资管子公司管理私募资管业务平均规模为15亿元，管理规模中位数为2亿元。规模分布最集中的三个区间分别为[2，15）亿元、[05，2）亿元和[01，05）亿元，分别有28家、27家和26家机构，机构集中度为7431%。

由于中国基金业协会《证券期货经营机构私募资管产品备案月报（2019年3月）》对各类私募资管业务规模分布区间的划分大多与《证券期货经营机构私募资管产品备案月报（2020年3月）》不同，存在交叉重叠现象，造成统计口径不一致，因此无法对2020年3月末各类私募资管业务规模分布进行同比分析。

除此之外，中国证券业协会组织证券公司发起设立支持民营企业发展资管计划。截至2020年3月末，共计60家证券公司完成协议签署，已有53家证券公司及其资管子公司共成立了116只支持民营企业发展资管计划和75只资管子计划，出资规模合计71487亿元左右，撬动外部资金28867亿元左右，切实纾解了民营企业的融资难问题和流动性困境。

八、总结性结论与证券期货经营机构的应对策略

（一）总结性结论

根据资管新规，去通道、去资金池、降杠杆、向主动管理转型等已成为行业共识。随着资管新规配套管理办法和实施细则的发布实施，证券期货经营机构私募资管业务新的运行框架已基本建立，业务向主动管理转型、产品向净值化转型正在积极稳步推进。本文基于截至2020年一季度末即2020年一季度的全面、翔实的相关统计数据进行多维度分析，得出如下基本结论：

（1） 截至2020年一季度末，证券期货经营机构私募资管计划产品总数、资产规模和单只产品平均资产规模同比有不同程度的减少。从产品数量同比变动幅度看，除了资产支持专项计划同比增长以外，其余四个业务类型均同比减少，其中同比减幅最大的为期货公司及其子公司私募资管计划，最小的为基金管理公司私募资管计划;从资产规模同比变动幅度看，同比减少的有证券公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司子公司私募资管计划、基金管理公司私募资管计划，而期货公司及其子公司私募资管计划、资产支持专项计划则同比增长;从单只产品平均资产规模同比变动幅度看，同比减少的有证券公司及其子公司私募资管计划、资产支持专项计划、基金管理公司子公司私募资管计划，而期货公司及其子公司私募资管计划、基金管理公司私募资管计划则同比增长。

（2） 截至2020年一季度末，证券基金经营机构私募资管计划中，单一资管计划产品数量和资产规模同比有不同程度的减少，主要是由于证券基金经营机构为落实资管新规及配套管理办法的监管要求而压降通道服务业务所致。期货公司及其子公司私募资管计划是唯一一类单一资管计划的产品数量占比和资产规模占比均低于集合资管计划的产品，并且其单一资管计划、集合资管计划、私募资管计划整体的单只产品平均资产规模均是最小的。证券公司资产支持专项计划在产品数量和资产规模方面均是企业资产证券化业务领域绝对的主力军。

（3）截至2020年一季度末，按投资类型分类的私募资管计划产品总数、资产规模、单只产品平均资产规模有不同程度的减少。分投资类型来看，与2019年8月底相比，2020年一季度末私募资管计划产品数量占比、资产规模占比、单只产品平均资产规模从大到小的排序均未变化，仍然依次为固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品，这表明权益类产品发展前景广阔，增长空间巨大。

（4）证券期货经营机构私募资管计划中通道类产品规模继续减少，而主动管理类产品规模则稳步增长。证券基金经营机构私募资管月均规模同比减幅大小可以说明其压降通道类产品规模以及控制资管产品所投资资产集中度的力度大小。证券公司私募主动管理资产月均规模越大，说明其私募主动管理能力越强，反之亦然;证券公司私募主动管理资产月均规模同比增幅越大，说明其私募主动管理能力提升较快，并且头部券商资管机构在主动管理能力上的比拼十分激烈。2020年一季度，证券基金经营机构私募资管月均规模行业集中度CR10均上升，说明“头部效应”更凸显。

（5）2020年一季度，企业资产证券化产品新增备案数量、新增备案总规模、按基础资产一级分类的产品新增备案规模同比均大幅增长，按基础资产二级分类的产品新增备案规模分布更加分散化。截至2020年一季度末，存续企业资产证券化产品数量同比大幅增长，存续规模同比有较大幅度增长，按基础资产二级分类的企业资产证券化产品存续规模分布更加集中。

（6）截至2020年3月底，管理私募资管业务规模均值和中位数均是最大的为证券公司及其资管子公司，其次为基金管理公司子公司，再次为基金管理公司，最后为期货公司及其资管子公司，四者的机构集中度分别为6289%、7949%、6154%和7431%。

（二）证券期货经营机构的应对策略

证券期货经营机构就私募资管业务发展需要采取以下应对策略：

（1）证券期货经营机构资管部门/资管子公司应当回归资产管理业务本源，切实履行主动管理职责，不得为其他机构、个人或资产管理产品提供用以规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，持续压降通道服务业务，缩减通道类产品规模;与此同时，加快资产管理业务向主动管理转型，不断提升主动管理能力，大力发展主动管理业务，做大主动管理类产品规模。

（2）证券期货经营机构应当做到每只资管产品的资金单独建账、单独核算、单独管理，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务，不得以受托管理的资管产品份额进行质押融资、放大杠杆。资管计划接受其他资管产品参与的，证券期货经营机构应当切实履行主动管理职责，不得进行转委托，不得再投资除公募基金外的其他资管产品。

（3）证券期货经营机构资管部门/资管子公司需要密切跟踪《管理办法》的修改进程，学习了解《管理办法》的主要修订内容，洞悉把握私募资管业务相关监管理念、监管思路和最新监管规定，进一步规范私募资管业务运作，提高私募资管业务运作的规范化程度，切实保障投资者及相关当事人的合法权益，有效维护证券市场“三公”秩序，促进私募资管业务持续、平稳、健康发展。

（4）证券期货经营机构需要积极推动私募资管业务模式转型，探索完善私募资管业务模式，加快私募资管产品创新，拓展产品创新的广度和深度，着力布局FOF、MOM、REITs、CMBS、ABN等资管产品，不断丰富产品种类，完善产品线，优化产品结构，健全产品体系，培育新的利润增长点，构建新的业务模式和盈利模式，促进私募资管业务持续、健康发展;同时，积极推动大数据、云计算、移动互联、5G、区块链和人工智能等金融科技在私募资管业务领域的应用，促使金融科技充分赋能私募资管业务，促进私募资管业务高质量发展。

（5）证券期货经营机构资管部门/资管子公司需要继续加强人才队伍建设，大力培养和引进优秀、高素质的专业资管业务人才，发展壮大资管业务人才队伍，为促进资管业务持续、健康发展提供有力的人才保障和智力支持;同时，继续加强专业能力建设，进一步增强投资管理能力尤其是主动管理能力，培育、提升核心竞争力和综合实力，构筑比较竞争优势，由此做大资产管理业务规模尤其是权益类资产规模，提高其规模占比，打造私募资管产品核心竞争力，形成具有品牌效应的明星产品和拳头产品。