A股上市公司终极控制下机构投资者与盈余预测

□文/王　冠（中国电信股份有限公司新疆分公司新疆·乌鲁木齐）

A股上市公司终极控制下机构投资者与盈余预测

□文/王冠
（中国电信股份有限公司新疆分公司新疆·乌鲁木齐）

［提要］在市场经济占主导的当今社会，上市公司的发展成蓬勃之势，而盈余预测在公司发展中的作用越来越突出，与之相关的影响因素如外部董事和机构投资者，在某种程度上与盈余预测的关系也在潜移默化地影响着上市公司的健康发展。中国国情比较特殊，因为国有控股企业大量存在，“一股独大”现象普遍，因此机构投资者的介入很难发挥应有作用。国内学者就此方面的研究少之又少，也是这个原因，但是在非国有控股企业中，股权比较分散，机构投资者究竟能不能发挥作用，本文就此方面结合国情做深入探讨。

盈余预测；机构投资者；国有控股；非国有控股

原标题：终极控制下机构投资者与盈余预测——基于A股上市公司之实证研究

收录日期：2016年8月31日

一、引言

在国外，有充足的实证研究表明，机构投资者在市场有效性的促进方面可以起到很大的作用。首先，机构投资者持股的变化情况在一定程度上可以向市场传递有效信息；其次，机构投资者能够参与公司治理，形成对管理层的决策实行有效的监督。但是，相对于境外成熟市场同类型机构投资者，我国市场上的各类机构投资者持股期限普遍较短，交易比较频繁，短期投资特征比较明显，在监督中“用手投票”与“用脚投票”现象均存在，其价值投资、长期投资的理念有待于进一步加强。

盈余预测，作为分析报告的主要内容，同时也作为一个容易量化的数量指标，是我们检验分析报告的最佳工具。在中国国有控股公司占很大比例的特殊国情之下，机构投资者能否发挥作用有待考察，因此本文就机构投资者对盈利预测的影响在终极控制权不同的公司中做深入研究，深刻地剖析公司内部治理结构与外部独立审计的相互关系，所以盈余预测已成为一种必然趋势，它不仅弥补了传统会计信息局限性的不足，而且还增强了信息的有用性。对投资者的决策和政策的实施具有重要的导向作用。

二、相关文献综述

魏刚、陈龚孟（2001）通过一系列的测量误差，比较了H股在香港红筹股上市公司和当地企业之间的收益预期的准确性。研究结果表明，外部所有权更大的IPO公司盈利预测准确性却比较小。研究还发现，时间窗口和盈利预测的准确性并不存在正相关，他们的研究结果并不支持“顾问”审计师或承销商“质量”IPO公司盈利预测的准确性没有显着相关性这一假说。此外，盈余预测偏差和相关测试结果表明，与统计增长预测的模型相比，IPO公司的预测不偏见，而且更加理性。

杨萍（2010）以2006～2008年年度业绩预测为研究样本，分析了上市公司盈利预测值的准确性、精确性、及时性和盈余预测的校正结果，主要结论如下：业绩预测精确性虽然在提高但及时性却在减弱，而且相关的盈余预测准确性也没有得到普遍的提升。“强制性”的业绩预告与“自愿性”的业绩预告相比盈余预测的准确性结果显着降低。统计结果表明，管理层倾向于乐观的面对坏消息。修正后的业绩预告中盈利预测的错误仍然很多，存在大量偏差，缺少从实际出发的精神。

三、研究假设与研究设计

（一）机构投资者与盈余预测研究假设。在中国尚不成熟的资本市场中，机构投资者在上市公司中发挥的治理作用是复杂的。在国有控股企业中，由于国有股份的控制，机构投资者持股比例不会太高，无法与控制性大股东产生制衡，因而无法对国有公司的公司盈余预测产生重大作用。而在非国有公司中，机构投资者的持股比例在一定程度上体现了管理层的预测动机，当机构投资者持股比例较小时，短视的投机行为导致公司治理的短期化，因而对公司治理产生了负面影响，而当机构投资者的持股比例足够大时，作为公司重要的大股东，机构投资者转而更加关注公司的长远利益，因此必定督促管理层发布盈余预测，进行及时、准确的信息披露。鉴于此，本文提出两个假设：

H1：非国有控股公司中，机构投资者持股比例越高：（1）越可能发布盈余预测；（2）越有可能发布准确的预测。

H2：国有控股公司中，机构投资者持股比例与管理层盈余预测不存在显着相关关系。

（二）研究设计

1、被解释变量。为了检查机构投资者对信息披露的影响，我们聚焦于管理层盈余预测的几个方面，而最重要的方面是预测的可能性，我们将其定义为：

表1　变量定义一览表

表2　非国有控股回归分析结果

OCCUR=如果公司在会计期间发布预测记作1，否则记作0

评估关于盈余预测发布质量控制变量的有效性方面我们专注于准确性的预测：

ERROR=绝对值［（管理层预测的每股收益－实际每股收益（EPS））/期初股票价格］

2、解释变量。本文中以各类机构投资者持股比例的总和作为机构投资者持股的替代变量，这些数据主要是从国泰安数据库获得。

INST=机构投资者持有公司普通股股数的比例

3、控制变量。（表1）为检验国有控股和非国有控股公司中机构投资者对公司盈余预测发布的可能性和准确性方面的相关性我们构建Logistic回归模型（1）和（2）：

其中，α0为截距，α1、α2、α3、α4、α5、α6、α7、α8、α9、α10分别代表模型中各个解释变量和控制变量的回归系数，ε为随机干扰项。

表4　非国有控股回归分析结果

表5　国有控股回归分析结果

四、实证研究结果

（一）盈余预测发布可能性的Logi st i c回归分析。以OCCUR作为被解释变量，分别检验国有控股和非国有控股样本的回归分析结果。

1、非国有控股。非国有控股公司的回归分析结果见表2。从表中可以看出，机构投资者持股比例对盈余预测发布的可能性的影响均为正向的，且影响具有统计学显着性，机构投资者对盈余预测发布可能性的影响在5%水平上显着。也就是说机构投资者在公司治理中起到了重要的作用，检验了我们的假设，而且检验结果显示自变量之间均不存在共线性。模型检验结果显示模型具有统计学显着性（p＜0.001）。（表2）

2、国有控股。国有控股公司的回归分析结果见表3。从表中可以看出，机构投资者持股比例对盈余预测发布的可能性的影响均不具有统计学显着性（p＞0.05）。使上述模型得到检验，也就是说我国机构投资者在国有控股公司中对盈余预测发布的可能性不显着。（表3）

（二）盈余预测准确性的多元线性回归分析。以ERROR作为被解释变量，分别检验国有控股和非国有控股样本的回归分析结果。

1、非国有控股。非国有控股公司的回归分析结果见表4。从表中可以看出，机构投资者介入对盈余预测准确性的影响为负向的，且其影响具有统计学显着性，P值为3.6%，在5%水平上显着。从表中很明显可以看出，其因变量INST的T的绝对值大于2，也就是说盈余预测的准确性受机构投资者持股比例的影响，原假设得到验证。（表4）

2、国有控股。国有控股公司的回归分析结果见表5。从表中可以看出，机构投资者持股比例对盈余预测准确性的影响均不具有统计学显着性（p＞0.05），但检验结果显示自变量之间均不存在共线性。正是国有控股公司中“一股独大”现象普遍存在，因此机构投资者要想发挥应有的作用还是有难度的，这也正是本文研究的重点。它启示我们，国有控股公司在进行改造的同时，机构投资者更应科学合理、有效地介入。（表5）

表3　国有控股回归分析结果

五、研究结论

本文研究的焦点是公司治理机制和信息披露的关系，主要有管理者盈余预测。特别的我们研究了在不同的终极控制人控制的公司中机构投资者与盈余预测发布的可能性、准确性的关系。用2010～2012年样本数据，我们发现在非国有控股公司中机构投资者持股比例与盈余预测发布的可能性密切相关。证据还显示，发布的盈利预测更加准确。但在国有控股公司中，机构投资者的作用得到遏制，其职能不能得到充分发挥。

本文的主要贡献在于信息任意披露和公司治理。而作为公司治理基石的机构投资者与盈余预测的关系无疑是本文的研究焦点。我们发现，监督机制在某种程度上与管理层盈余预测的质量有关。这些结果与企业治理机制和国家的财务报告体系的安全性直接挂钩。近几年的金融危机使人们更加意识到公司治理的重要性和更透明的信息披露的重要性。我们的研究结果表明，国有控股公司和非国有控股公司中机构投资者持股比例越大，能够促进更强的公司治理的同时能促进更透明的信息披露。这让我们意识到国有控股公司在机构投资者有效介入的前提下加强完善的必要性，而且要加强公司治理，更好地发挥机构投资者的作用，避免“一股独大”现象的永久持续。以期对我国的公司治理提供一些政策建议。

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