□文/张子钰
（南安普顿大学 英国·南安普顿）
［提要］ 本文在研究轻资产运营模式理论基础上，以小米公司为例，从偿债能力、运营能力、盈利能力三个方面，对小米公司的财务特征和财务绩效作出分析和评价，以期为轻资产运营模式的企业提供运营样板。
伴随着现代互联网技术的进步和发展，各企业间的竞争不断加强，为降低企业的库存和原材料对企业发展的影响，很多企业正在尝试使用轻资产运营及管理的方式促进自身的发展。我国新生代互联网企业——小米公司就通过轻资产运营模式提高自身运营水平，在较短时间内提高市场份额，实现企业利益的最大化。
一、轻资产运营模式理论基础
在我国现有的研究中，关于轻资产和轻资产运营的含义和定义目前并没有形成统一界定，万方数据的词条这样来解释轻资产，“轻资产运营是用有限资产，获取最大收益，是所有企业追求的最高境界”。当前的经济形势发展迅速，瞬息万变，“变轻”不仅仅是一种选择，也是一种必然。普遍的做法是企业紧紧抓住自己的核心价值，比如研发、营销、客户管理，而将非核心业务，例如物流、生产等外包出去。轻资产运营是以价值为驱动的资本战略。笔者经过研读大量相关文献，发现关于轻资产运营模式的探索主要有以下几个研究观点：
孙黎、朱武祥（2003）在《轻资产运营》一书中认为，在企业的发展中，轻资产主要包括在企业发展中的各类管理制度、企业的品牌建设、企业的人力资源管理以及企业的文化等各个方面。同时，他们还认为在企业的进步与发展过程中，通过轻资产的运营可以很好地提升企业的核心竞争力，促进企业的持续进步与发展，为企业的发展带来阶段性的支持力。Thomas（2007）将外包定义为轻资产运营的灵魂，认为实施轻资产运营的企业通过外包方式将价值增值低的环节转移或者放弃，大大优化了资源的利用效率。吴革（2014）认为，轻资产运营是企业进行的一种轻资产经营方式。吕爽（2010）、杜海霞（2016）则认为在企业的进步与发展过程中，以无形资产为代表的轻资产没有具体的表现，但是它们对于企业的发展有着十分重要的影响。朱武祥、魏讳（2010）认为，轻资产运营有两个主要特点：一是生产经营上的外包决定和投资选择；二是企业资产中固定资产和流动资产的占比。所以，综合来看，在企业的进步与发展过程中，通过轻资产的运营模式，企业可以实现较高的存货周转率，同时也能促进整个企业的有序进步和发展。
着名的美国经济学家波特在1985 年提出了价值链理论，指出企业的价值创造由两部分活动构成：第一部分主要包括生产、后勤、市场销售以及服务等，即基本活动；第二部分主要包括采购业务、技术研发、基础设施建设等，即支持活动。企业的各项活动共同作用，构建了一条为企业创造价值的链条，即价值链。在这个理论中，他把企业价值创造的过程划分成多个环节，每个环节在企业产品的附加值中的作用有着巨大的差异，对价值链的分解，企业更加注重的是研发创新、产品售后、客户网络构建和品牌营销等业务，而不是自己生产产品，所以在企业的发展与竞争的过程中，通过对于每个环节的附加值进行衡量和对比，就能找到企业生产与管理的优势以及劣势所在，从而帮助企业建立更加全面以及有效的管理方式，促进企业的进步与发展。
二、轻资产运营模式与公司绩效的关系
所谓财务绩效，是指通过计算并运用财务指标来判断企业战略方针及经营管理模式等方面工作的最终经营业绩，对其进行具体的量化，一般从企业的偿债能力、盈利能力以及营运能力等方面进行具体分析，通过计算指标并结合企业的非财务指标进行评价。财务绩效可以比较全面地反映企业的成本控制水平，客观地显示企业的资金来源和用途，不但能够通过在企业内部搭建完备的绩效分析评价系统对企业各个环节的工作及时地进行反馈，还能够借鉴市场内其他企业的财务绩效评价对企业的战略决策进行合理的调整与转变。将财务绩效分析置于价值链分析之前，深入其各个环节中，有助于企业发现并在一定程度上控制可能存在的风险，防止出现管理上的漏洞，及时调整企业的战略决策，从而改善企业的管理模式，提高运营效率，最终达成企业的经营目标。
通过轻资产运营与管理的模式，企业取得了巨大的成果，对于这个方面，国内外很多学者都热衷于进行探索和研究，得出了一些有效的结论。Steam Stewart（1994）认为在企业的发展中，通过EVA 方法对于企业的财务绩效进行评估，发现轻资产运营可以很好地促进企业财务绩效的提升。Aaron Hof（2010）认为在企业的发展中，通过轻资产的运营方式，可以为正处在低迷期的企业注入资金和活力，以此带给企业一定的发展动力和新的机遇。Fen-May Liou（2011）创建了模型，发现轻资产的竞争优势这一因变量和企业运营能力的自变量之间呈正相关，意味着轻资产运营的优势可以明显提高企业的核心竞争力，从而帮助企业获得竞争优势。我国的赵奕卓（2020）通过研究万达集团的轻资产运营模式发现，近几年万达通过轻资产运营模式有效地提升了自身的发展质量，企业的负债明显下降，对企业的发展来说取得了积极高效的成果。
三、小米公司轻资产运营特征
（一）小米公司简介。小米公司是由雷军在2010 年于北京创立的，在创立的初期，企业就秉承“让每个人都能享受科技的乐趣”的公司愿景，希望伴随小米品牌发展壮大，使世界上每一个人都能享受到中国高质量的科技产品。在这种愿望的驱使下，小米在成立初期进行智能手机硬件的研发与生产。小米把自己定义为互联网企业。在成立的十多年时间里，小米先后推出了100 余款产品，推出了MIUI 手机操作系统，在2018 年底制定了“AI+IoT”的战略规划，将“小爱同学”AI 人工智能与物联网设备相结合，给用户带来了极大的便利。依靠良好的用户体验与口碑，小米公司快速抢占了市场份额，在2018 年成功上市。2021 年，公司投入一定研发成本开发了汽车业务。
2021 年，小米集团各项业务均呈现稳定增长，小米集团总收入达到3，283 亿元，同比增长33.5%；经调整净利润达到220亿元，同比增长69.5%；全球智能手机出货量1.903 亿台，全球排名第三，占据14.3%的市场份额，均创历史新高。电视、人工智能等其他业务也表现优异。小米凭借这些优异成绩，在2022年世界500 强排行榜中排名第266 位，在全球互联网企业中排名第7 位。
（二）小米轻资产运营商业模式特征。下面从小米公司的经营活动、投资活动、融资活动三个方面介绍小米轻资产运营的商业模式特征。
1、经营活动：占据高利润点。轻资产运营的企业注重附加值更高的研发和销售环节，即微笑曲线的两端，往往把附加值低的生产环节外包。小米将有限的企业资源投入到经济附加值较高的研发创新和市场营销环节；而把经济附加值低的生产环节外包给专业加工企业，以此来实现有限资源的最大价值，占领高利润点，具体体现在研发环节加大研发投入。由于小米曾因技术壁垒而受到制约，所以一直以来都很注重产品创新和技术改革。现阶段“5G+AIoT”是一个巨大的增长机会，小米公司目前的研发方向是致力于将5G+AIoT 技术全方位地贯穿在产品、平台和服务中，说明小米看到了研发的重要价值和巨大成效，而研发投入也为小米的发展提供了强劲动力。在销售环节，采用多样化的营销策略，小米采用饥饿营销、互联网营销、新媒体营销等灵活多样的营销策略。在生产环节，利用生态链和全球化布局进行生产外包，节约了成本，提高了资源利用效率。
2、投资活动：合理的投资规划。在境内，小米以“投资+孵化”的方式投资上下游企业，构建生态链。对于大部分生态链企业，小米均采用“只参股不控股”的投资理念与管理模式。小米凭借投资构建生态链企业群，低价高效地扩大了自身的产品种类和盈利范围，为用户提供更丰富、性价比更高、用户体验感更佳的智能硬件产品，用户数量不断增加，实现了销售增长。同时，通过与生态链企业进行利润分成，也会使小米公司盈利水平在很大程度上提高。
在境外，小米利用对外直接投资实现海外战略布局。小米加大海外市场的研发投入、营销投入，打开了境外销售渠道，占据了可观的市场份额。同时，通过对外直接投资收购境外子公司，在境外建立研发中心、生产工厂和销售门店，进一步完善境外市场布局。
3、融资活动：“类金融”战略。小米在融资活动中利用“类金融”的方式，这种不增加利息费用的融资活动大大节约了企业的用资成本。小米凭借自身较强的议价能力合理占用供应链上游供应商和下游经销商的资金。具体体现在，在信用期内，小米通过应付票据及应付账款延期向供应链上游的供应商支付货款，以此实现资金占用；而供应链下游，小米的线上渠道施行“先付款后发货”。
（三）小米轻资产运营的财务特征。实行轻资产的企业往往具有独特的财务特征，小米的轻资产在财务特征上主要体现在流动资产占总资产比重大，而固定资产占比小；流动负债丰富，尤其是流动负债中无息负债金额较高。
1、较高的流动资产占比。保持较低的固定资产占有率而拥有较高的流动资产占有率是实行轻资产运营模式的企业的一大特色。由于企业一般都将产品生产阶段交给公司以外的企业，所以往往使用的固定资产很少；与此情况相反的是，流动资产相对较多、占比高。根据表1 小米公司流动资产的变化情况进行分析可以发现，流动资产金额从2016 年的306 亿元增加到了2021 年的1，859 亿元；在流动资产占比方面，小米公司的流动资产占总资产的比例始终保持在50%以上，这对于企业的发展有着良性的作用，企业可以实现更好的资金分配，促进企业的发展。其中，企业的存货占流动资产的比例从2016 年的27.35%下降到了2020 年的23.69%，这说明企业存货占用的资金比例降低，企业资金流动更加灵活，同时存货周转速度可能有所提升，库存压力降低了，占用更少的库存容量，节约了仓储成本。这项指标在2021 年有所回升，据本文分析，是由于小米开始发展汽车这一重工业导致，并不说明小米的轻资产决策有所动摇。（表1）
表1 2016～2021 年小米公司流动资产和存货一览表（单位：亿元）
2、固定资产占总资产比重小。根据前文可知，轻资产运营的一个非常明显的特点就是较小的固定资产占比，尤其是在小米公司在建立的初期就把自己定义为互联网企业，所以企业的资金主要应用到产品的研发以及生产中去，同时在企业的发展中，企业的办公楼以及厂房等都是租赁而来，并没有进行购买，因此企业的固定资产占比小。通过表2 的计算分析可以很明显看出，小米公司的固定资产的数额不断增加，从2016 年的8.48亿元增加到2021 年的69.65 亿元，有一个大的飞跃，这与小米公司近年来的扩张和业务拓展密不可分，尤其是新零售决策中在国内设立大量的小米线下体验店，大大增加了小米的固定资产。但是，小米的固定资产占比一直控制在4%以下，这在整个行业内也属于很低的水平。虽然在小米企业的发展过程中，固定资产不可避免地不断增加，但是整体占比很低，符合轻资产的财务状况。根据小米公司的资产布局可以发现，公司战略中有很明显的轻资产意图，现阶段小米的固定资产占比较低是它实行轻资产运营的重要表现之一。（表2）
表2 2016～2021 年小米公司固定资产一览表（单位：亿元）
3、流动负债和无息负债占比高。轻资产运营的另一财务特征是无息负债和流动负债占比高，以此降低资金成本和财务费用。观察表3 中2016～2021 年流动负债的数额可知，小米公司的流动负债逐年大幅度递增；而流动负债占负债总额的比重在2018 年出现成倍增长且2019 年依然维持高水平，高达90%以上。具体分析流动负债能够发现，流动负债中贸易应付款和客户预收款等无息负债的占比非常大，高达80%以上。这种情况得益于小米公司采用“类金融”模式进行融资活动，既为企业运作提供了资金支持，也节省了利息费用，大大降低了企业的资金成本。具体办法是利用自身议价能力，用应付账款和票据向上游供货商赊购，在销售渠道上“先付款后发货”收取预收账款，以此占用上游供应商和下游经销商的资金来保障自身充足的运营资金。小米合理使用“类金融”战略既为公司经营提供了充足的储备资金，又节省了资金成本，体现了小米公司优秀的资金管理策略，是小米轻资产运营模式中的一大亮点。（表3）
表3 2016～2021 年小米公司负债一览表（单位：亿元）
4、总资产周转率较高。计算出小米公司总资产周转率，如表4 所示，小米2016 年的总资产周转率是1.34，随后逐年轻微地下降至1.12。总体来看，小米的总资产周转率一直大于1 而不超过2，在整个互联网行业中横向对比来看处在比较合理且偏高的范围内。这也说明了小米资产周转比较快，公司销售能力强，营运能力较高，盈利能力较强，在企业的发展中，可以充分利用现有的资金，实现资金的效益最大化。（表4）
表4 2016～2021 年小米公司总资产周转率一览表（单位：亿元）
四、轻资产运营下小米公司财务绩效分析
（一）偿债能力分析。在企业的进步和发展过程中，企业的现金流情况对于企业的生死存亡有着至关重要的作用，也是评估偿债能力的重要指标。本文的现金流量分析主要从企业的经营活动现金流量以及投资活动现金流量、融资活动现金流量三个方面进行。
经营活动方面看，由表5 可知，在2016～2021 年企业的经营活动现金流量分别为-26.01 亿元、238.10 亿元、-14.15 亿元、45.31 亿元、218.79 亿元、97.85 亿元。总体看来，经营活动取得的现金流为正向，说明企业经营以盈利为主。2016 年和2018年的负向现金流均是由于业务拓展导致经营过程中的各项开支大大增加。2016 年，小米公司从印度入手拓展海外业务，用投资设厂、技术入股等方式对外直接投资，打开了海外市场局面；2018 年，小米除了继续开拓欧洲和南美市场以外，在国内开展新零售销售模式，大大增加了经营活动的现金流出。（表5）
表5 2016～2021 年小米公司现金流量分析一览表（单位：亿元）
在企业的投资活动中，企业的投资活动现金净流量从2016 年的8.73 亿元逐步减少到2020 年的-176.79 亿元，可以看出小米公司对于投资毫不吝啬，这也是小米近几年来能够快速扩张、提高市场份额的重要原因。在这几年的发展中，小米大力发展小米生态，进行了大量的投资以及布局，对内构建小米生态链，以“投资+孵化”的方式投资上下游的相关企业；同时，小米开始了全球化的发展布局，不断加强对外直接投资，因此小米的投资活动的净现金流不断减少。
在小米的融资活动中，小米的融资现金流量净额始终为正，这个数额在2021 年为44.99 亿元，小米在近几年不断的投资活动和不错的盈利能力使企业的融资活动更加便利，能够快速筹集低成本资金，为日常经营提供了较为充足的现金。
（二）营运能力分析。企业的营运能力研究一般从企业的应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、存货周转率和总资产周转率等方面进行，本文也从这几个方面对小米公司进行分析。根据表6 的数据可以发现，小米公司的应收账款周转率从2016 年的54.73 降低到2019 年的7.58，说明企业应收账款的周转速度在降低，应收账款周转率降低意味着公司平均收账期增长，坏账损失风险增加，资产流动性减慢，短期偿债能力减弱，企业的资产运营能力下降；从2019 年到2021 年，这一数据平稳增长，说明小米公司采取了合理的应收账款管理措施，及时收回了应收账款，避免降低信用风险，这也便于小米公司在轻资产运营中向上下游挤占资金。在企业的流动资产周转率方面，小米公司的流动资产周转率不断地下降，从2016 年的2.69 下降到2020 年的1.39。企业的固定资产周转率变动较大，主要是由于小米在发展中采用轻资产运营的模式，致使小米的固定资产的占比不断下降导致的。在企业的存货周转率方面，小米的存货周转率从2016 年7.43 下降到2020 年的5.02，期间最高点为2018 年的8.06，究其原因主要是小米的国际化的发展战略造成的。在总资产周转率方面，小米的总资产周转率从2016 年的1.34 下降到2021 年的1.12，总体变化不大。（表6）
表6 2016～2021 年小米公司营运能力指标一览表
（三）盈利能力分析。本文从成本结构和盈利情况两个方面来分析小米的盈利能力，成本结构方面选取了小米的三项期间费用的数据；盈利情况方面选取毛利率这一代表性的指标来评价小米公司的盈利能力。毛利率反映企业从生产到销售的增值情况，是评价公司绩效和盈利能力的基础指标。
1、成本结构。总体来看，总费用以及各项开支均逐年递涨，这是由于公司的高速发展和成长。可以发现，在目前小米的发展中，企业的各项费用都比较平稳地增长，体现出小米处于稳定健康的发展阶段。企业的行政开支从2016 年的7.74 亿元增长到2021 年的47.39 亿元；研发费用从2016 年的15.14 亿元到2021 年的131.67 亿元，增长超过八倍；销售费用从2016 年的30.22 亿元增加到2021 年的209.81 亿元，增长近七倍。而各项开支中，销售成本和研发开支占期间费用的比例较大，根据小米轻资产运营模式的特征，小米将有限的资源投入研发和市场营销环节，该数据再次体现了销售和研发凭借高利润成为了小米公司的核心环节。（表7）
表7 2016～2021 年小米公司期间费用一览表（单位：亿元）
2、毛利率。通过表8 可以看出，小米集团的收入和利润均保持较快增长，但是毛利率却并没有呈明显的上升趋势。这说明虽然小米公司通过高性价比、价值链、新零售等渠道大大增加了其市场占有率，又通过对外直接投资打开了国际市场，但是其利润率过低的问题仍然未得到解决。小米公司毛利率水平在行业内一直属于偏低水平，2019 年度苹果公司净利润率为21.24%，而小米公司仅为4.90%。小米仍需继续实行轻资产运营，并且通过加大研发力度和技术革新，不断提高盈利能力，2021 年小米公司的毛利率有了较大提升。（表8）
表8 2016～2021 年小米公司收入、毛利和毛利率一览表（单位：亿元）
综上，企业尤其是互联网企业要对现有的各项业务及各个业务环节的边际利润有准确的计算和控制，并抓住核心业务和环节，实现企业利润最大化，提高竞争力。这是小米公司轻资产运营的基本思想，是小米轻资产运营成功的第一步。基于此，小米建立了自己的生态系统，实现了业绩增长和盈利增强。由于2021 年小米进军汽车行业这一重工业行业，不可避免地增加了对资产的投资，仅在数据方面研究轻资产无法考虑这一影响因素，所以本文在研究中侧重于2020 年及以前的数据，认为2021 年数据不具有一般意义。
