一、前言

资产剥离是企业进行资产重组的一种手段。小型公司往往会通过并购的扩张性战略以此来扩大企业规模，而很多多元化公司在经营管理的过程中往往会存在资源整合的问题，这时它们可能会选择收缩性战略来对不良资产或者不符合持续发展的业务进行资产剥离，以此来达到公司良好发展的运营效果。

美国曾经经历过五次并购浪潮，获得了不小的成就。但是其中也存在盲目并购多元扩张的公司，从而导致了公司的经营风险。自此，很多学者及公司开始关注资产剥离的理论和实践，并提出了收缩性战略主张。后来公司应用资产剥离的例子也越来越多，这也是公司战略重组的一种重要的方式。我国资产剥离出现比较晚，为解决上市公司资源整合问题，资产剥离有着比较强的借鉴意义。

资产剥离在资本主义国家已经有了较长时间的研究，对于我国来说有一定的借鉴意义。基于国情不同，结合我国上市公司资产剥离的情况分析资产剥离的过程、动因以及对市场短期绩效和长期绩效的影响，根据A公司资产剥离案例进行深入分析。在理论意义方面，目前我国并购重组的理论研究已经趋于饱和，对于资产剥离这一战略方式的还缺乏理论研究，本文就资产剥离理论基础来分析资产剥离是否能够作为上市公司进行资源整合的一种长期战略。利用案例分析方式得出相应结论和启示，以此提供广泛的理论意义。在实际意义方面，2016年A公司将自身的食用菌业务进行剥离，此次剥离取得了较大成功，本文就A公司资产剥离事件案例进行分析，针对其动因和产生的经济效果深入研究，并得出相应结论和启示，为以后战略转型中公司进行资产剥离提供实践性的意义。

二、A公司资产剥离案例介绍

本文以A公司2016年资产剥离事件为研究对象。选择这家公司有两方面原因，一是A公司早期作为食用菌行业龙头企业，是中国资本市场典型的敢于尝试和改革的企业，是一家极具改革动力的公司。二是在面对市场环境的变化，A公司通过资产剥离轻装向医疗行业转型，积极探索战略升级之路。

（一）公司简介。A公司系1998年成立，1995年11月15日，在上交所正式挂牌上市。公司主营两大业务板块，一是种植业，二是2015年并购后向医疗健康产业进军。公司目前注册资本109333.21万元。

2016年是公司发展过程中具有里程碑意义的一年。公司根据行业市场情况及企业自身经营能力，对现有产业格局进行了战略调整，对盈利能力持续不佳的食用菌产业进行剥离，未来公司将集中优势资源重点发展医疗健康产业，以大型放疗设备为基础，发挥高端放疗设备优势，积极切入医疗服务领域，通过自建、并购、合作等方式在全国范围内进行业务布局，通过内生式增长与外延式并购，为公司寻求新的盈利增长点，实现高端放疗设备加优质医疗服务双管齐下的医疗健康产业格局。

（二）主营业务情况。为了分析A公司的资产剥离的类型，现对A公司的主营业务收入情况和增减变化进行详细介绍。从2014年到2019年A公司的主营业务有着很明显的变化。2014年和2015年主营食用菌板块，2016年开始涉及健康医疗板块。而且根据年报数据可知A公司食用菌板块2014年到2016年的营业收入处于下滑趋势，公司在2016年10月彻底剥离了食用菌业务，进而全面转型为医疗大健康产业，这主要和市场环境与公司的发展战略相关。

三、A公司资产剥离情况介绍

（一）资产剥离背景。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现，市场竞争加剧，价格水平难有所上升。从2012年以来，公司食用菌业务的发展面临一定困境，经营业绩逐步下滑，并且2013年和2014年两个会计年度连续亏损。公司在食用菌产业的毛利率较低，收益逐年下降，公司在食用菌业务方面已无竞争优势。2015年末公司完成了对B公司的并购，公司实现扭亏为盈，开始进军医疗健康产业。为改善公司的资产流动性和偿债能力，将更多资金投入到具有竞争优势的医疗健康产业，提高公司的盈利能力，报告期内公司对食用菌产业进行了战略调整，剥离与食用菌业务相关的3家子公司，退出食用菌行业，进而集中公司优势资源发展医疗健康产业。

（二）剥离方案。公司拟以现金交易的方式向C公司转让D公司100%股权、E公司100%股权及F公司52.16%股权。本次交易完成后，公司将不再持有D公司、E公司及F公司的股权。本次交易的价格以中广信出具的《评估报告书》所确认的评估值为依据，并经交易双方协商确定。本次交易不涉及公司股权结构变动，也不涉及公司控股股东或实际控制人变更。

四、资产剥离动因分析

（一）优化产业结构。公司的董事会以及管理层在报告期内统一认识，厘清思路，制定方案，全面推进公司食用菌剥离，以实现其升级产业、优化结构的战略目标，同时促进转型变革和深化产业升级，提高企业核心竞争力和行业风险抵御能力。，此次食用菌相关经营业务的顺利剥离，有助于改善企业结构质量，集中主要力量和资本解决主要矛盾，有利于开拓市场新需求和行业新盈利，以此构建转型快车道和实现盈利新模式，尽快推动公司实现转型升级和可持续发展。

（二）提高资产质量与盈利能力。报告期内，公司按照战略部署的统一要求，在“提质量、控风险”等各个关键方面统一谋划、科学组织、精心实施，继2016年完成食用菌板块的剥离后，公司再次对产业板块进行全面梳理，通过并购来扩张医疗健康的业务，通过梳理、整合内部业务板块，提高公司资源配置效率，有效降低了公司的经营及管理风险，提升了公司的资产质量和盈利能力。

五、绩效分析

（一）短期绩效分析

1.计算过程。首先选定事件日及时间窗口期，基于深圳证券交易所发布的公告，A公司本文选择发布重大资产停牌日期是2016年10月12日作为零时刻，同时选择［-10，10］作为事件公告的窗口期。

此次研究将运用市场指数调整模型，股票j的预期正常收益率为：Rjt=αj+βjRmt+εjt其中βj选取时间窗口前［-120，-20］的100个日收益率进行市场模型回归求得；超额收益率（AR）等于股票第t日的实际报酬率减去股票的预期正常收益率，累计超额收益率（CAR）为：CAR=∑AR。

2.计算结果。从研究窗口期来看，A公司在资产剥离前累计超额收益率在0以下，在剥离后显着提高，短期内有下降的趋势，但是整体呈上升趋势，而且在剥离后累计超额收益率大部分在0以上，说明A公司资产剥离是明智的，市场给予了正向反应。

（二）长期绩效分析

从年报中得到数据A公司的净利润、营业总收入、净资产收益率整体处于上升趋势，资产负债率逐年下降，A公司从16年到17年整体财务状况呈上升的趋势，但18年开始呈下降趋势，尤其在2019年呈现大幅度下降，这主要与市场大环境有关，后续还有待观察。

六、结语

（一）资产剥离可以短期提升企业价值。本文分析了对A公司的市场反应与财务绩效，资产剥离在短期内可以提高企业的价值。首先，公司在资产剥离后的市场反应的CAR值处于上升的趋势，资产剥离行为促进了公司短期内股价的上涨；其次，当公司完成公司的资产剥离后，无疑会增加公司的转让收益，A公司获取了大量的流动资产，同时也增加了公司的偿债能力，有助于公司投资新的项目。另外，医疗产业迎来历史性的机遇，公司正是看中了医疗产业未来的利润空间及可持续发展能力，这进一步认同了本文财务指标分析所得出的结论。

（二）资产剥离促进公司战略转型。随着近几年医疗健康的发展，公司品尝到了医疗板块的甜头，而传统食用菌类看起来并不是很乐观，所以它的成长性相对于公司主营其他板块的产业还是相差很多。而剥离的资产在2013年与2014年处于亏损状态，这也证明了传统食用菌类盈利空间小。从A公司的业务结构来看，这几年的利润来源是种植业与医疗板块。外加2016年A公司拉开战略转型，此次的资产剥离是战略转型的第一步，剥离之后拥有丰富的流动资金，在此基础上利用自身独特的资源优势逐步向医疗产业发展，可以通过并购优良的医疗资产来推动战略转型的升级。因此，在资源有限的情况下，剥离发展具有潜力增长空间的业务掉没有盈利空间、成长性不好的资产或者业务，发展具有潜力增长空间的项目，为A公司向战略目标的发展提供大力的支持。A公司此次的资产剥离体现着公司发展的战略模式，即向医疗健康发展的基础上剥离食用菌类业务，集中力量发展具有潜力的医疗产业。根据本文对短期市场反应以及长期绩效的分析，此次剥离在短期内为公司提供了正向作用，长期的绩效也一直在呈上升趋势，也验证了战略性的剥离和转型是明智的选择。

七、启示

公司在发展的过程中，面临着行业因素的很多不确定性，可以通过资产剥离的方式来优化资产结构，淘汰不符合自身的发展项目，与此同时获得的资金来进一步发展公司的核心业务，进而实现战略目标。对于A公司来说，传统的食用菌业务已经不适合公司的战略发展，而且医疗健康的兴起，对于多元化发展的大型兼并公司来说，食用菌行业盈利空间逐渐下滑，获得的现金流与营业收入已经不能满足公司发展的需要。所以，适当的剥离资产将更多资源用于发展核心产业，更能够加强自身的核心竞争力。

很多上市公司为了改善短期绩效选择资产剥离，尤其是财务指标。通过上述对A公司动因以及绩效的分析中可以看出选择合适的剥离对象和时机是公司战略转型的第一步，在剥离完之后要及时对资源进行整合。此次A公司资产剥离的短期市场反应和长期绩效都有乐观的反映，说明此次连续剥离是一种合理有效的战略收缩方式。对其它战略转型进行资产剥离有着战略性的借鉴意义。