高淑茂
一、前言
（一）研究目的及研究意义
1.研究目的。本文选取A 公司作为案例研究主体，对回归A 股的市场价值变动和财务价值变动进行分析。透过A 公司的案例，最后为我国红筹企业境内上市提供切实可行的建议，以期对红筹企业乃至资本市场的发展做出贡献。无论是对拟回归A 股的红筹企业还是对市场其他参与方来说，都具有一定的借鉴意义和参考价值。
2.研究意义。近年来，在我国积极推进国际化并不断发展完善资本市场的背景下，推进红筹企业境内上市是我国开展创新创业的一项重要举措，具有国家重大战略意义的红筹企业回归境内有利于促进我国资本市场更好的发展和提升我国的国际开放度。本文通过对A 公司回归A 股的案例研究，可以为有回归境内上市意愿的红筹企业提供相关经验总结，A 公司此次回归A 股上市，受到社会各界的极大关注，其回归之路牵动着资本市场的神经，具有一定的典型性和代表性，对其展开研究后得出的结论，有助于梳理红筹股回归的相关理论研究，为其他奔走在回归之路上的红筹股提供经验与借鉴，为政策制定者提供政策评价与建议。
3.研究方法。文章采用了案例分析法和文献研究法。
（1）案例分析是指选取一个或多个企业作为具体案例进行分析，为读者提供真实的背景，参与者根据所提供的背景资料进行问题分析，并提出问题的解决方案。更接近和更直观地理解本文中所探讨的问题，并更直接地演示解决方案。
（2）文献研究是指对相关文献的研究和收集的方法。文章对A 公司近三年的财务数据研究，并查找相关文献资料，再通过查找A 公司的年度报告等信息，最后结合课本知识来分析营运能力。
（二）文献综述
刘澎（2009）通过对红筹企业回归境内上市的经济效应的研究，从多种角度研究说明了红筹企业回归发展的必要性和可操作性，指出红筹企业回归在一定程度上能够平抑A 股市场的泡沫并有利于提升A 股上市公司的质量的观点[1]。
彭涛（2016）也从公司的市场反应与财务指标出发，对一些红筹企业公司回归后的表现进行了检验，发现回归为红筹企业创造了更多的效益，对其短期与长期绩效有着正面影响的结论[2]。
邓路等（2017）对红筹企业公司回归A 股后的运营能力指标和公司的股价变动情况进行了整理分析，发现红筹企业的股价、市净率和销售净利率等表现俱佳的观点[3]。
二、企业经营绩效的基础理论概述
（一）企业经营绩效的含义
企业经营绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。企业经营效益水平主要表现在企业的盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现。企业经营绩效评价包括了对企业经营效益和经营者业绩两个方面的评判。
盈利是公司在经营过程中赚取利润与实现资本增值的能力，也是公司经营的根本目标，评判一家企业的好坏，盈利能力是非常重要的指标之一。可以对企业日常经营业绩最直接的体现出来，也是公司股东以及投资者和投资机构最看重的能力之一。偿债能力是指公司利用自身的资产来偿还公司长期债务或者短期债务的能力，这也是鉴定企业是否可以正常健康发展的关键。营运能力一般用来反映公司资产营运效率的高低，用于判断企业的资产管理能力。成长能力是指企业在快速变化的市场条件下，企业通过自身经营的资本积累，达到资产总值、企业发展前景的增长能力。
（二）企业经营绩效分析的作用
1.可以发现企业资产运营所存在的问题。企业盈利和利润的基础就是在一定时间内的存量资产，所以当企业的固定资产和长期资产出现占用太多资金和损坏资产的问题时，资本积压和营运资金的短缺的问题也将出现。从而会影响短期企业投资者的印象。
2 对企业资产结构具有改善的作用，对资产的运营效率进行评估。资产结构影响着企业的经营。在企业，资产结构的差异还体现在不同性质和不同经营期间。营运能力分析就可以对资产结构的分析，可以及时的调整不适合企业经营性质和经营期限的结构比例，形成适合企业的资产结构。
3 企业必须高度重视资产结构的改善和分析。要想使外界对企业有信任，就要保持资产的流动性。对虚拟资产和“泡沫”资产的结构分析，也是企业应该重视的方面，为了有效消除或防范资产管理的风险，企业应该找出存量资产的结构，并迅速处理资产中存在的问题。
三、A 公司概况及财务现状
（一）A 公司概况
A 公司是一家主要从事原油和天然气的勘探、生产及销售的中国公司。该公司经营三个分部。勘探及生产分部从事常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务和其他非常规油气业务。贸易业务分部从事原油转口贸易业务。公司业务分部从事总部管理、资金管理以及研究开发等业务。
（二）A 公司财务现状
从A 公司基本财务情况表可以看出，截至2021 年年报，该公司是一家总资产超过216 亿，营业收入达137亿元，体量巨大的公司。公司负债情况较为平稳，没有较大的变化趋势。股东权益在2022 年回归A 股之后变为2021 年的2.28 倍，具有大幅度的增长。从2018 年至2022 年，公司总资产与净利润快速增长，是一家极具成长性的巨头公司。
四、A 公司企业绩效分析
（一）流动比率和速冻比率
流动比率和速动比率可以分别反映A 公司流动资产、速动资产与流动负债的比率情况，其数值与短期偿债能力成正比，流动比率越高，意味着企业可以用于偿还流动负债的流动资产越多，即资产的流动性越大，流动比率越大表明企业的短期偿债能力越强。
2019—2022 年A 公司的流动比率和速动比率都处于比较低的状态，且均低于行业的平均值，回归A 股后流动比率均大于3，表明流动资产是流动负债的3 倍，主要原因是回归后收到募集资金和经营净现金流入使得货币资金大幅增加，增幅119.03%，速动比率也均大于1，体现了其充足的短期偿债能力，说明回归后其偿债能力得到增强。
（二）资产负债率
资产负债率反映总资产中有多大比例是经负债而获取的，可反映企业清算时对债权人利益的保障程度。资产负债率越低，企业资产对负债的保障能力越强，长期偿债能力也就越强，如果资产负债率太高，表明财务风险较高，不容易申请贷款。
其资产负债率由47.12%上升到64.54%，随后3 年均处于连续下降的趋势，2022 年回归后变为29.82%，比2019 年下降了34.72%，之所以2019 年资产负债率如此高主要是因为A 公司进行了现金分红，使得流动资产变少，并且为了筹集私有化资金进行海外退市，其在银行进行了大额贷款使得负债增加，在2022 年成功在A 股主板上市后，达到了融资的目的，筹集到了大量权益资金，偿还了之前的欠款并且2019 年未再向银行借款。表明回归后其资金充足，发展态势良好，由此也可以看出A 公司回归有助于提升其偿债能力，使其具备足够且充足的长期偿债能力。
（三）毛利率
A 公司自2018 年开始这几年的毛利率没有出现大幅度变动，在小范围内上下波动，主要是因为其营业收入增加比与营业成本增加比趋同，没有太大差异，其作为国际化大企业，采购模式、销售渠道等已相对十分完善、合理，影响因素一般也就采购价、汇率的波动或者客户的需求量等，这些变量会对整体毛利产生小范围影响，因为A 公司有将近一半的收入是来源于国外的销售市场，部分原材料也是在国外进行采购，所以汇率波动会影响毛利。与同行业平均值相比，A 公司的综合毛利率均高于平均值，主要是因为公司毛利贡献较高的几类产品，国内同行业公司尚不存在与其业务结构相同的公司，加上其较为完善的销售渠道和较强的成本控制能力，从而使得公司毛利率保持良好发展水平。
（四）销售净利率
销售净利率是净利润与销售收入的比值，与毛利率的区别在于销售净利率需要考虑会计期间的其他费用以及当期损益，更能体现其实际盈利能力，销售净利率越高说明企业获利能力越强。
A 公司从2018 年开始销售净利率在稳步提升，愈发体现了其作为龙头企业的盈利能力十分强劲；净资产报酬率体现资本获得净收益的能力，指标越高，股东收益越高。A 公司的净资产报酬率这几年处于波动的状态，2018—2021 年呈上升趋势，主要是随着公司私有化进程的不断推进，营业收入与利润都随之增多，使得该比率上升，2021—2022 年和跟之前比大幅下降，主要是由于A 公司回归A 股上市后融资增多导致企业净资产增加，降低了企业的权益乘数，从而导致净资产报酬率降低，而且根据A 公司招股书中对于募集资金的用处，包括建设六大项目基地，这些项目短期内无法实现盈利，基于两方面原因使得A 公司在A 股上市后净资产收益率下滑。
（五）总资产报酬率
总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，是衡量企业利用债权人和所有者投入资本取得盈利的重要指标。从整体上反映企业盈利能力和投入产出的状况，一般来说，该比例越高越好，总资产报酬率越高，说明资产的利用效率越好，表明企业在收入的涨幅、成本的控制等方面取得了良好的管理效果。
2018—2021 年期间总资产报酬率持续上涨，于2021年达到峰值，回归A 股市场后略微下滑，主要是由于总资产增多使得该比率下降，不过下降幅度不大，与回归前相比，回归后资产利用效率明显提高，表明A 公司整体盈利能力较好。
五、小结
近年来，A 公司收入、成本两手抓，总资产净利率与销售净利率不断上升的同时，将销售成本率控制在一定水平上，将销售费用、管理费用、财务费用与营业总收入的占比不断压缩。在人力投入回报上，相同的人力的投入也获得了更大的回报率。并且这种增长的差异在回归前后对比更加明显。
从收益质量来看，利润总额中的经营活动净收益不但增长，营业外收支净额不断减少，说明其收益质量有所提升。流动资产在总资产中的比率逐步提升，说明其无论是资本结构的稳定性还是资产的流动性都有所提升。公司负债中的流动负债与长期负债的比例变化不大，但资本结构总体来看得到了优化。另一方面，从公司的偿债能力来看，其流动比率、速动比率、现金比率以及现金流量利息保障倍数都逐年上升，且回归前后差别较大，说明其在回归后偿债能力大幅提升。综合来看，无论是公司的长期偿债能力还是短期偿债能力都增强了。
六、结语
通过融资效率、经营效率及创新能力三个维度，结合企业股价变动情况及对明阳智能的估值分析可以发现，回归A 股提高了企业的估值水平，使公司的市值有所增加。
从融资效率来说，回归A 股为企业募集了大量资金，使公司的短期偿债能力和长期偿债能力都得到了提升，影响了企业的资本结构和资本成本，为其战略转型发展助力，也为其建立了以后可再实施融资的新的融资平台，为企业以后的融资行为提供了保障，确保企业在资金紧张时有周旋的余地，这对于企业的发展无疑是大有裨益的。从经营效率来看，中概股企业回归A 股有利于加快企业的战略转型，实现专业化经营以增强竞争力，也有助于促进企业的资源整合。与此同时，资金的使用效率决定着企业经营管理水平的高低，资金的管理水平会影响到整个企业的正常运转和生产经营。从创新能力来看，中概股的回归为企业提供了充沛的资金流和非资本增值服务，从而鼓励企业继续加大在研发方面的投入，提升在风电设备市场的竞争地位，提高市场占有率。
回归后，公司的规模得以扩大，利用IPO 上市获得的融资来进行偿还欠款以及进行一系列内部结构优化与改革，加上本身其财务状况良好，资金实力雄厚，企业战略目标明确，所以回归后其营业收入、利润等指标不断提升，使得其各方面的能力都有了一定的改善，就存货周转方面还需进一步加强，有较大改进的空间。
总之以IPO 的方式成功回归A 股市场对A 公司的影响是正向的，回归后企业呈现良好的发展态势，提高了其行业中的地位和竞争力，较为完善的运营体系加上始终坚持自主创新，其未来发展趋势势不可挡。所以A 公司回归后无论是市值还是财务绩效方面都得到了改善和提升。由于A 公司具有行业代表性企业回归案例研究较少，加上IPO 这种回归方式的改革，因此对其他有意回归的红筹企业提供一些参考。
引用
[1]刘澎，红筹股回归A 股模式比较及制度安排[A]，湖南大学学报（社会科学版），2019
[2]彭涛.中概股回归国内资本市场问题研究[J].国际经济合作,2016(10):92-95.
[3]邓路,孙春兴.市场时机、海外上市与中概股回归——基于分众传媒的案例研究[J].会计研究,2017,12:59-65+97.
