张明怡 许福民
摘 要：本文通过对境外交易所市场数据业务的发展规模、产品模式、技术能力等方面进行研究，分析总结其在市场数据发展方面的主要特点，提出对境内交易所市场数据业务发展的启示建议。
关键词：市场数据业务 市场数据产品及定价 数据服务
一、引言
本文所述市场数据是指交易所为市场提供的行情数据和在此行情数据的基础上进行加工产生的衍生数据等。市场数据是交易所一项非常重要的资源，挖掘市场数据自身价值，可以在一定程度上起到吸引投资者从而活跃市场，为交易所带来可观的收益等作用。通过跟踪研究，境外交易所市场数据收入主要来源：市场行情数据授权;在行情数据的基础上提供的衍生产品、数据分析等数据增值服务以及与市场数据相关的技术服务等。本文重点剖析芝加哥商业交易所集团（Chicago Mercantile Exchange & Chicago Board of Trade， 简称CME Group）、洲际交易所（Intercontinental Exchange， 简称ICE）、香港交易所（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited， 简称HKEx）三家交易所市场数据业务经营情况，旨在通过研究其收入构成、产品结构、技术服务等方面，对境内期货市场的数据业务发展有借鉴和启示意义。
二、境外交易所市场数据服务业务发展概况
境外交易所收入主要包括清算及交易费、市场数据服务费、上市费等。清算及交易费一直是各交易所的核心收入来源，有些交易所该项收入甚至占据总收入90%以上。但随着各交易所之间的竞争日趋激烈，清算及交易费的收入受到了大幅度挤压。因此交易费率基本处于连年下滑的态势，且交易量常常随市场波动而波动，该项收入并不稳定。与此同时，市场数据作为交易所一项非常重要的资源，还有很大的发展空间。从三家交易所CME Group、ICE、HKEx 2015—2019年市场数据业务收入情况来看，其收入呈增长趋势（见表1）。其中，ICE市场数据业务收入增幅最大，由2015年的871亿美元增长到2019年的2211亿美元，增幅为15385%。收入占比从2015年的261%迅速攀升至2019年的425%（见图1）。
三、CME Group市场数据业务
（一）市场数据业务发展情况
CME Group为期货市场、期权市场、场外市场、现货市场等提供多元化市场数据服务。其市场数据产品及服务主要包括两大类：一是提供CME Group期货市场和现货市场的行情数据;二是提供关于现货市场和场外市场资讯和定价的数据增值服务。
（二）市场数据产品及定价
1市场行情数据授权
CME Group行情数据包括实时数据、延时数据以及收盘数据，有展示应用（Display）和非展示应用（Non-display）两类应用方式行情的展示应用一般以信息商为主，信息商通过直接接入或通过已授权信息商间接接入获取交易所行情数据，按照其特定的格式进行展示，为其终端客户提供服务;非展示应用一般指用户接收交易所行情数据后，将其应用于风险控制、数据分析研究、策略交易等高端应用。。数据类别和应用方式的不同组合对应不同的费用标准。对于展示应用方式来说，授权费和终端费是展示型应用方式数据收入的核心，对于非展示应用方式来说，交易用途是主要的应用方式（见表2）。
表2 CME Group行情数据产品及定价（示例）CME Group、CBOT、NYMEX、COMEX四个交易所定价基本一致。该表为CME Group 2019年公布的费用标准的部分引用，仅作参考。本文中各交易所市场数据产品及定价仅选取了各交易所部分产品情况以作示例，如需详细全面信息，读者还需登录各交易所获取。
2衍生数据产品及定价
CME Group衍生数据授权包括指数、价值计算，如基金份额参考净值（Indicative Optimized Portfolio Value，简称IOPV）和资产净值（Net Asset Value， 简称NAV）。
（1）指数授权。获得CME Group授权的机构可利用市场数据进行数据处理，研发或计算指数，用于外部转发、内部展示和产品跟踪，并根据金融工具的不同向CME Group交纳50美元/月至2500美元/月不等的费用。
（2）交易产品价值计算。授权第三方机构对IOPV、NAV等的计算，根据金融工具的不同，授权费从250美元/月至2500美元/月不等。
（3）其他。授权第三方机构使用CME Group市场数据进行开发、估值或清算金融产品;计算现货价格、指导参考价格;通过指标计算、图表分析及报告等进行基金管理、资产组合管理、风险管理和估值等。
（三）数据服务能力
除了以上基于行情和面向市场的数据产品外，为使数据真正成为有价值的资产并持续产生收入，CME Group双管齐下，全面提升交易所内外数据服务能力。
1 提升外部服务质量和内容
（1）CME Group在全球范围内建立了13个电信枢纽。这些枢纽可降低区域内的信息连接成本，并使得区域内的用户能够通过网络直接连接到电子中央撮合引擎CME Globex。
（2）通过市场数据平台（Market Data Platform，简称MDP）向市场提供实时市场数据和支持服务，并在软件端推出E-quote应用程序。E-quote除了获取实时数据和报价功能外，还为各类终端提供图表分析和基于CME Group交易产品的新闻等。
（3）提供Co-Location主机托管服务。该服务于2012年推出，允许主机托管与市场直接连接。投资者可以将自己的交易主机置于电子中央撮合引擎CME Globex所在的数据中心，从而在物理距离上缩短交易主机与Globex的距离，极大地降低交易延时，提高交易速度。
（4）通过云计算数据平台Datamine向市场提供历史数据。该平台不但提供CME Group自己的历史数据，还整合了全球多家交易所及第三方的历史数据。数据需求者不但可以在Datamine平台购买数据，还可以在该环境下根据需求对数据进行进一步加工和挖掘。
2加强内部数据管理和服务能力
（1）建立Info Source信息服务系统。Info Source是CME Group最早建立的数据查询和使用系统，主要目的是整合业务系统数据，满足数据 查询、单一视图、数据报表、多维分析、仪表盘等基础功能。Info Source的建立大大改善了CME Group内部数据缺乏共享、数据使用标准不统一、数据获取和使用效率低等问题。
（2）规划并建设Hadoop大数据平台，对元数据进行储存。经过处理的数据可以满足合规监管、交易监查等复杂功能，大大提升了数据的使用价值。
（3）建立针对市场推广和客户管理需求的客户数据库。该数据库主要功能包括创建客户视图，即给客户画像，通过数据整合跟踪市场推广和销售活动等。
四、ICE市场数据业务
（一）市场数据业务发展情况
市场数据业务一直是ICE重点发展的核心业务板块。为快速提升数据服务能力，ICE自2014年开始加大对数据类公司的收购：2014年收购数据供应商Super Derivatives，2015年收购数据服务商IDC，2016年收购标准普尔证券评估（SPSE）和信贷市场分析（CMA），2017年收购TMX Atrium和美林银行全球研究指数平台。ICE通过一系列的收购，在市场数据领域迅速扩张，其在市场数据产品类型的丰富程度和技术服务能力等方面均有很大提升。截至2020年3月，ICE的数据服务覆盖140多个国家的客户，不但提供基础的市场行情数据，还提供定价与分析、风险管理等数据增值服务，是市场数据业务板块发展最为快速和全面的交易所。自2016年以来，ICE市场数据收入连年占据总收入的40%以上。得益于ICE在数据分析领域中有针对性的扩张，数据增值服务业务板块迅速成为其核心的收入来源。
（二）市场数据产品及定价
ICE市场数据产品主要包括两大类：交易所数据授权和定价与分析服务。
1交易所数据授权
交易所数据授权主要包括三类：ICE行情数据服务定价（见表3）;ICE指数授权及定价（见表4）;ICE历史数据产品及定价（见表5）。
此外，ICE整合了600多个数据源、150多家交易所的数据，数据包含了信贷市场、货币市场、商品和能源市场、第三方场外市场数据、指数和新闻等，形成了集合全球数据资源的平台，用户可从ICE获取全球各类数据。
2定价与分析服务
ICE自2014年以来的一系列收购，极大地加强了其在风险管理、估值和市场分析等数据增值服务方面的能力。基于丰富的数据资源，ICE向客户提供超过1300万个金融工具，向金融机构提供的定价与分析服务包括估值、分析、指数与指数基金、监管报送、参考信息服务五大方面，具体包含了盘后数据估值、衍生数据估值与分析、组合估值、分析固定收益和组合收益表现、管理价格和货币风险、分析流动性风险、衍生产品的定价与分析等22个细分类别。
（三）数据服务能力
ICE一直关注市场参与者的各种新兴需求，专注技术和基础设施在数据服务中的应用，其平台软件和连接服务成为不逊色于交易所数据订阅、定价和分析的盈利板块。
1数据服务平台
ICE Trading Platform是其核心交易平台，提供实时行情、实时损益分析以及跟踪市场动态的交易提示，同时提供各类工具方便用户获取数据信息，并根据数据性质和需求分析提供相应的视图和应用。在ICE Trading Platform的基础上，向特定用户提供“View Only”服务。相较基础的行情数据，“View Only”增加了逐笔行情，提高了行情深度，并可以直观地展示当天价格走势。另外，云服务平台ICE DataVault提供自2008年以来跨越多个来源的逐笔历史行情数据。该平台可以更好地协助用户对海量历史数据进行管理和使用。
除了PC端的展示应用，ICE提供苹果、安卓、黑莓等移动终端软件，用户可以在购买平台服务的同时免费接入移动终端。
2全球网络接入
ICE布局全球网络的主要目的是整合全球数据并向全球用户提供高质量数据服务，其全球网络拥有三个特点：①具有广度和深度，可以满足全球600多个数据源和150多个市场的资源获取;②传输方式灵活，宽带可调整可升级，满足高容量需求，并且可选择光纤、无线等多种连接方式;③安全性高，ICE全球网络通过特有路线连接，保证数据和指令的传输质量。
五、HKEx基础信息产品
（一）市场数据业务发展情况
HKEx提供所有在香港交易所上市的产品的资讯，主要为实时数据和历史数据。实时数据包括证券市场数据、衍生品市场数据、发行人公告、指数及第三方厂商数据，通过“香港交易所领航星”市场数据平台向客户发送;历史数据通过交易所网站向用户提供。
2015—2019年，HKEx市场数据总收入稳步提升，2019年为919亿港元（包含证券和衍生品市场数据收入），占HKEx总收入的68%。
近年来，HKEx加大市场推广（尤其是境内市场推广力度），从内容和形式上更新了市场数据提供平台，使得其产品结构和定价方式更接近内地用户的需要。
（二）市场数据产品及定价
HKEx证券及衍生品市场数据产品主要以本交易所行情数据的转发和使用为主。按照数据更新频率和内容丰富程度分为标准、卓越、全盘三个版本：标准版适用于信息商转发、展示等非高频交易用途，卓越版和全盘版适合自动化交易用途（见表6）。
针对不同的用户需求，HKEx提供三类牌照的授权：①信息商牌照（IV）：信息商向用户展示行情数据，信息商可与交易所直接接入或通过其他直接接入的信息商及应用服务提供商接入;②内部使用者牌照（EU）：仅供公司内部使用，与交易所直接接入或通过应用服务提供商接入;③应用服务供应商牌照（ASP）：与交易所直接接入。据了解，截至2019年6月，HKEx有306家实时信息商客户，其中148家为直接接入;412家内部使用者客户，其中401家为交易参与者数据来源：《香港交易所市场数据简介》2019年6月版本。。
HKEx的各类牌照的划分同样起到了对数据应用方式加以区别的作用，对于同一类牌照的申请者来说，HKEx按照数据内容的不同制定了不同的费用标准。在此仅以信息商牌照费和订阅用户费（终端费）部分收费标准为例（见表7）。
（三）技术服务能力
HKEx通过“香港交易所领航星”综合低延时市场数据平台（OMD）向用户提供其旗下市场买卖的所有资产类别的市场数据。该平台的优势在于它可以根据用户对内容、深度、频宽的不同要求进行有针对性地专线提供。同时，HKEx计划通过领航星平台将网络站点扩展至香港以外的地区，目前已在上海设置网络站点。
此外，为满足主要以程序化交易为目的的投资者的需求，HKEx提供了不同标准的机房托管服务（见表8）。
六、境外交易所市场数据业务发展特点总结
随着经济全球化的到来，衍生品交易市场日益成熟，互联网技术水平飞速发展，既为境外期货交易所信息服务业务的发展创造了巨大空间，也为市场数据业务方面获取更多收益。近年来各境外期货交易所采取越来越积极的举措提升市场数据的商业价值。总体来看，境外及中国香港地区期货交易所市场数据业务发展呈现以下五大特点。
（一）深挖市场数据产品的宽度与深度，重视历史数据的开发利用
产品是市场数据业务的发展根本。国际上期货交易所的市场数据产品主要为两类，一类是满足基本行情需要的市场数据，另一类是满足多元化市场需求的增值数据产品。新产品的不断开发，会在一定程度上吸引更多投资者参与交易，从而使得数据产品在其本身价值的基础上为交易所整体收入增长带来巨大潜力。为此，各期货交易所不断向新产品扩张，改进现有产品，并针对个别地区在一定时间段内给予优惠政策以吸引投资者。
同时，对风险管理和客户敏感性的定量分析日趋成熟和广泛应用使得高质量的历史数据越来越重要，大部分信息商已经通过建立自己的平台系统，为交易者提供实时和历史数据。随着对未来数据挖掘更广泛地被应用，历史数据的价值也将更为凸显。
（二）扩充基础客户是开拓市场的重点
信息服务收入主要可分为授权费和终端费，授权费按年度向签约的信息商收取，终端费按客户数量收取，终端费收入始终是基础市场数据业务收入的核心。一方面，交易客户数量是动态变化的，一般来讲，随着各交易市场的不断发展，客户数量递增，提升终端费收入是增加市场数据总收入最直接的方式;另一方面，通过市场数据产品吸引更多的客户参与交易，已经成为各交易所的重要途径。
（三）数据增值服务将是各交易所的竞争焦点
由于各交易所数据资源不同，面对的客户群也因为地域的差异有所不同，基础市场数据订阅业务是绝对的卖方市场。虽然几乎没有竞争压力，但能拓展的市场容量有限。
ICE是在数据增值服务方面收入增长最突出的交易所。2015—2016年，ICE的市场数据业务呈现跨越式增长，收入占比从261%迅速攀升至2016年的438%，之后一直保持在40%以上的水平。在这个过程中，交易所基础市场数据订阅收入稳步增长，但增长相对乏力。为收入规模不断扩大贡献力量的当属定价与分析业务，其收入规模从2015年的15亿美元增长至2019年的108亿美元（见图2），高速的发展也反映出用户对于数据增值服务的迫切需求。
（四）技术服务紧跟业务发展
1 不断升级和完善通信设施
终端费是交易所信息收入的重要组成部分，扩充客户基础以增加销售收入成为众多交易所的一致选择。为此，各交易所在其重要的市场布局中不断建立和完善通信设施，扩大数据传送的范围。
2降低数据延迟，提高数据传送时效
行业内的所有参与者，包括交易所、信息商和最终用户，都在致力于缩短信息从产生到使用所需的时间。各期货交易所通过升级网络、采用智能信息过滤器、引进系统等手段来达到这一目标，并提供机房托管服务满足高频交易的需求。
3建立自己的数据平台
各交易所通过自建、收购等方式打造自己独特的数据平台，提升数据服务的同时，还为交易所带来新的收入来源。CME Group的Datamine云平台，不但整合了全球众多交易所的数据，还为客户提供数据挖掘和应用的工具;HKEx新建立的“领航星”平台，整合了其所有交易数据;2019年，ICE平台软件和链接业务板块收入占其数据业务收入的318%。
（五）利用有针对性的投资并购，扩展业务和经营范围
为应对全球性的竞争压力，满足新的市场需求，各期货交易所都寻求通过适当的兼并、合资或联盟，与境外交易所组成战略伙伴，把专家和资源集中在一起，达到提供新品种、进入新的市场、增强技术以及扩展业务范围的目的。这种合作体现在多个方面，包括信息平台的融合与共享、产品开发、数据互换与共享、风险管理培训和市场拓展等。
七、对境内期货市场数据业务发展的启示
我国期货行业起步于20世纪90年代初，期货市场数据业务的发展环境与境外交易所有很大不同。在发展初期，期货市场数据业务有两个特点：免费提供和产品单一。免费向投资者提供交易行情信息可以起到培育市场、吸引投资者入市的作用，同时促进期货公司经纪业务的发展。但是由于投资者从一开始就缺乏“信息付费”的概念，信息的价值被忽视，产业链中下游企业难以以此盈利，进而导致市场缺乏产品创新的动力。此外，在很长一段时间内，各交易所只提供一档的基本行情，信息产品品种单一。
随着中国期货市场的日益成熟，市场规模不断扩大，交易数据的收集、提取、整理、传输等技术手段有了巨大进步;量化交易、高频交易等新型的交易技术和策略逐步引入市场并快速发展;市场投资者对于行情信息产品有了更高的要求，原来的一档基本行情已经不能满足高端投资者的需求，一些交易所回应市场需求，推出了多档行情。
经过近几年的发展，大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所相继推出深度行情，上期所及上期能源市场数据产品拓展及商业化服务也已进入实质性启动阶段。从兄弟交易所市场数据业务发展情况来看，目前我国期货市场数据产品形成了以实时Level-1和Level-2行情为主，以延时行情和历史数据为辅的产品结构。Level-2行情不仅提供更多盘口信息，增加了很多交易数据，各交易所还推出机房托管服务，保证了数据传输速度和质量，受到众多以交易为目的的投资者的欢迎。与此同时，为进一步拓展服务种类，大连商品交易所和郑州商品交易所相继推出自己的行情终端产品，直接向最终用户提供服务。
虽然境内交易所市场数据业务正在不断发展，也逐渐步入了市场化经营轨道，但同境外交易所市场数据业务相比，境内交易所市场数据业务仍处于起步阶段，在以下三个核心方面还有很大的提升空间。
（一）丰富产品类型
境内市场数据产品仍较为单一，市场交易数据在广度、深度和时效性上的拓展还有待继续深挖。通过不同广度和深度信息产品的组合定制，以满足不同投资者、不同层面的市场需求。
（二）提升技术服务能力
目前，境内交易所的服务对象基本为境内用户。随着国际化程度的提高，尤其是上期所致力于成为国际一流交易所，面向全球的数据服务能力显得尤为重要。数据的应用方式有待进一步细分，传输方式和布点有待进一步拓展，在服务覆盖面和技术能力上还需大力加强。
（三）提升数据服务能力
虽然各交易所对于市场数据产品和服务的种类及内容均有不同，但都不满足于简单地向市场发布行情数据。CME Group的Datamine云平台在整合全球多个交易所数据的同时，可供用户使用平台提供的工具在允许范围内进行数据的进一步加工;ICE的定价与分析服务已超过其市场行情数据授权业务，成为整个市场数据业务的最大收入来源。是否能够满足客户对于数据使用的更高要求或更有针对性的需要，已经成为衡量国际一流交易所数据服务能力的重要标准。
上期所2018—2022年战略规划将“信息集成化”列为五大战略之一，旨在通过搭建信息数据平台实现信息资源的整合和共享，并基于平台提供信息产品和服务，满足上期所和市场的全方位信息需求。目前信息数据平台建设和后续实施工作正在紧锣密鼓地推进中。上期所信息数据平台将在整合内外业务相关核心数据的基础上，全面提升数据的管理、服务、安全等能力。
（本文仅代表作者个人观点）。
参考文献
上海期货与衍生品研究院 ICE、CME Group、HKEx、SGX和LSE信息数据业务的发展分析[M]
