□文/董放 葛洪斌
谈建立多层次的股票市场
□文/董放1葛洪斌2
逐步建立完善一个包括高标准优选市场、创业板市场和代办转让市场在内的多层次股票市场体系，这是符合中国实际情况的现实有效途径。本文的目的就是要通过对比分析多层次市场结构，为我国构建完善多层次的股票市场框架提供借鉴。
多层次；股票市场；借鉴
一、我国建立多层次股票市场的必要性
当前，国际资本市场的改革正处于一个关键阶段，既面临着发展机遇，竞争也越来越激烈。在这个资本市场深刻变革的时代，上市资源成为了各个交易所争夺的对象。中国的企业，作为新生的巨大的上市资源，很自然地吸引了世界的关注，股票市场上市资源争夺的战场已经直接延伸到了我们面前。作为快速发展的新兴资本市场，随着国民经济的高速增长和国家综合实力的不断增强，我国的股票市场也取得了跨越式的发展，其国际影响力正在与日俱增。但从目前的情况看，我国内地股票市场不健全的结构严重制约着中国证券市场的改革，制约着中国交易所竞争力的提升。在当前竞争激烈的复杂国际金融环境下，如何进一步完善我国的多层次股票市场，进一步强化我国证券市场的核心竞争力，已经成为摆在学术界和实务界面前的一项迫切课题。
2004年5月，经国务院同意、证监会批准设立的中小企业板在深交所正式启动，迈开了我国多层次资本市场建设的重要一步。目前，深证的中小企业板与主板市场相比，规模还远远不够。对比于还处于萌芽阶段的中国资本市场第一层，中国资本市场根本就没有第二个层次。如果要强行进行类比，那么只有“二板”市场勉强可以与之对应。中国的二板市场，暨证券公司代办股份转让系统，无论是入市机制、交易机制还是规模角度，这样的二板市场都与资本市场的第二个层次——场外交易市场相去甚远。长期以来，市场结构中的问题一直困扰着我国股票市场的健康发展。
从经济发展一般的意义上说，中国需要多层次的股票市场为处于不同发展层次的企业提供直接融资服务；另一方面，作为转轨时期的中国，建设多层次的股票市场又与股市中非市场化问题的解决具有极为密切的关系。面对激烈的国际竞争，我国证券市场别无选择，只能不断改善自身条件以增强竞争力。
二、完善我国股票市场结构
多层次股票市场的本质在于为处于不同发展阶段、或不同类型的企业提供相应的股票市场服务，尤其是为科技型、成长型中小企业开辟股权融资渠道。中国具有“大国经济”的潜力和特征：改革开放以来，国民经济迅猛增长，各类大中小型企业数量达到4，000多家，其中科技型、成长型中小企业更是异军突起，日益成为我国税收、出口、就业和技术创新的重要力量。因此，我们应该以沪深两个交易所各有侧重、协调发展为基础，逐步建立完善一个包括高标准优选市场、创业板市场和代办转让市场在内的多层次股票市场体系，这是符合中国实际情况的现实、有效途径。
第一，逐步建设完善高标准的优选市场。高标准的优选市场处于多层次市场体系的高端，由一部分最具规模与影响力的优质上市公司构成，是中小型企业成长发展的目标。从长期看，该板块可由现有沪深两市的主板为基础，以激励公司做大做强为导向，结合转板、退市机制，经过严格的优胜劣汰之后逐步形成。沪深两交易所应各有侧重。但这并不意味着两个交易所存在主次之分。我们在发展多层次市场时，要尤其重视维护新市场的质量和吸引力，绝不能对其上市公司采取武断的、“一刀切”式的限制。如果缺乏这一点保证，将导致两个交易所强弱失衡，整个多层次市场将而临“跛足”的困境，也就无法实现以资本市场支持国民经济增长、支持国家自主创新战略的目标。
第二，加快推进代办转让市场。代办转让市场是多层次市场体系的“后备队”市场。该市场以目前的代办转让系统为基础，不断引入各科技园区的企业，同时为公开发行非上市公司提供报价转让服务，并通过扩大与产权市场的联网合作，逐步形成一个全国性的场外转让市场。因此，该市场在发挥原有的退市公司“收容站”功能之外，必将发展成为向创业板输送优质企业资源的“后备队”。要想在我国建立一个能满足不同规模、不同类型企业股权融资要求的多层次股票市场，必须大力发展OTC市场，否则，我们就无法从根本上解决国内企业尤其是中小企业的股权融资问题。因为OTC市场是整个资本市场的基础，大规模高质量的OTC市场是多层次市场健康运转的保障。但是，由于没有充分认识到OTC市场的重要性，所以政府在过去主要把注意力放在了全国性交易所市场的建设上，而对OTC市场的发展重视不够。
第三，制定科学的系统内转板机制。通过鼓励低层次市场的公司向上升级，同时将不符合持续上市标准的公司向下降级，这样可以有效实现优胜劣汰的目标，在激发中小型公司不断成长的同时保持了整个市场体系的活力与质量。制定科学的转板制度既可以鼓励低层次公司积极发展，又可以督促高层次公司锐意进取，提升中国企业整体以及交易所本身的竞争力。
三、意义
当然，这是一个循序渐进的过程。如果考虑不周或管理不当，将会导致较高的金融风险。我们既要借鉴国外经验，也要发扬摸石头过河的精神，摸索出适合中国发展的经验来对市场加以规范引导。
（作者单位：1.辽宁工程技术大学经济管理学院；2.辽宁省阜新市城市基础设施建设投资有限责任公司）
[1]郭克沙着.结构优化与经济发展.上海三联书店，广东经济出版社，2001.1.
[2]温家宝.2008政府工作报告[N].人民日报，2008.3.5.1.
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