□文/杨庆冠（安徽财贸职业学院 安徽·合肥）
注册制推出的影响及建议浅析
□文/杨庆冠
（安徽财贸职业学院安徽·合肥）
［提要］本文首先述说对于即将推出的注册制的推出背景，注册制的四个基本特点，然后说明注册制的三个影响，最后对注册制的实施提出两个方面的建议。
关键词:注册制；监管；上市公司
收录日期:2015年11月11日
一、什么是注册制
从20世纪90年代我国股市诞生以来，我国新股发行体制先后经历了审批制、通道特色的核准制以及保荐特色的核准制，目前实行的是保荐特色的核准制。这些不同形式的新股发行体制都未能摆脱行政的干预，使得新股上市节奏和发行定价都未能市场化。
新股发行体制未能摆脱行政的干预造成了难以消除的坏影响。公司上市的命运需要监管机构决定，这样会带来权力寻租，会给许多民营公司、创新型公司、新兴型公司的正常融资带来障碍；公司上市通常需要等待监管机构漫长的实质性的审核，这会使得公司的上市进程经常被打断，或者不能及时得到融资；另外，主承销商为了获得公司成功上市后的分成，通常会把申请上市的公司进行包装、美化甚至作假。为了促进我国资本市场的健康发展，2013年11月十八届三中全会宣布“推进股票发行注册制改革”，2015年“两会”中，政府工作报告明确提出，将实施股票发行注册制改革。注册制，一种适合于市场机制的新股发行制度，越来越引起了社会广泛的重视。
那么什么是注册制呢？证监会肖刚进行过解释:公司拥有发行股票筹集资本的天然权利，只要不违背国家利益和公众利益，公司能不能发行、何时发行、以什么价格发行，均应由公司和市场自主决定。
注册制是目前国外成熟股票市场广泛采用的新股发行制度，是相对于核准制的一种制度。具体来说，注册制的主要特点在于以下几个方面:首先，只对拟上市公司进行形式审查。证券监管机构只是审查拟上市公司所提供的信息的真实性、完整性、准确性与及时性，形式上符合要求就予以通过，至于相关证券的价值应由市场和投资者自行判断；其次，注重事后监管。注册制不是意味着监管放松，相反监管反而更加严格。公司上市后，监管层严格监管上市公司披露的各种信息，并制定严厉的规章制度加以约束；第三，宽进宽出。核准制之下，公司上市和退市是严进严出，上市难，同时也很少退市；而在注册制之下，公司上市和退市是宽进宽出，能上市的公司更多，相应地退市的公司也会更多；第四，弱化上市盈利要求。核准制下，我国要求在主板上市的发行人最近三个会计年度净利润均为正数，且累计超过人民币3，000万元，在创业板上市的发行人发行前净资产不少于2，000万元。这对于很多科技型、创新型的公司而言并不合理，导致许多有活力的新兴公司流失到海外或香港股票市场去发行上市。注册制下，会更多考虑代表新经济的公司的实际情况，降低财务指标，弱化上市盈利要求。
二、注册制的影响
注册制推行后，公司上市数量肯定会增多，这对股市肯定会造成前所未有的影响。
第一，将激活大众的创业创新热情。推行大众创业、万众创新是国家的战略，而激活这个战略离不开股市。在核准制条件下，公司上市极其艰难，这就导致难以从股市中融资，也导致公司股东也难以方便地出售自己手头的股份，因此阿里巴巴、百度等一批优秀的代表新经济的公司只能离开大陆赴其他资本市场上市；而在注册制条件之下，公司上市更加方便了，在股市中出售股份以融资更加方便了，公司股东兑现自己手头股份更加方便了，风险投资资本由于退出所投公司股份更加方便了，会加大对创业企业的投资，会极大地激发社会大众的创业热情，大量中小公司、民营公司的活力会被激发出来。
第二，会降低股市估值和上市壳资源的价值。在核准制之下，由于上市难，使得上市壳资源的价值高。当许多上市公司有退市风险时，很多地方政府为了保护住本地公司上市的壳资源，往往会通过注资、资产重组等手段进行拯救。这就导致了我国股市上炒作ST股、*ST股和资产重组之风非常浓烈，助长了市场投机之风。注册制推行之后，由于上市相对容易一些，使得上市壳资源的价值大幅下降，相应地会抑制市场投机之风。
注册制下，由于股票供应量增多，股市的估值将大大降低，特别是目前市盈率偏高的创业板。注册制推行后，由于股市估值降低，会导致大量物美价廉股票的出现，会吸引居民重新认识股市并增加对股票的配置。
第三，会导致投资者投资模式进化。注册制下，由于股票供应量增多，上市公司宽进宽出，炒作ST股、*ST股和资产重组之风肯定大幅下降，投资者必须更加严格地挑选优质股票才会得到好的回报，投资烂股的风险加大，因为退市风险加大。
注册制下，投资者会更加注重对公司基本面的研究，注重公司的实际价值和公司的成长性。价值投资和成长性投资会被更多的投资者奉行，而投机之风将下降。
三、对注册制推出的建议
第一，需要进行渐进式的推出。如果短时间内完全停止核准制，而全部采用注册制，一方面相关的法律法规可能来不及完善，相关的监管经验来不及积累；另一方面市场也难以适应。因此，可行的步骤是，现在部分板块中比如创业板中试点，然后再慢慢全部推开。先让注册制和核准制并行一段时间，然后再慢慢过渡到完全的注册制。
第二，需要更加严厉的监管。相对于核准制，注册制下的审批更加宽松，但这也意味着必须有更加严厉的监管。
（1）更加严厉的监管要求法律法规的完善。着名经济学家郎咸平呼吁，证券市场需要铁腕监管，IPO注册制呼唤严刑峻法。如果没有严刑峻法，注册制之下，弄虚作假会比核准制之下更加简单，后果更严重。与证券相关的法律法规里必须规定更加严厉的处罚，让弄虚作假者、信息披露违规者和内幕交易者一旦被查实就要面临承担难以承受的代价。
（2）更加严厉的监管要求上市中介机构承担更大的保荐职责。公司上市过程中，如果出现弄虚作假行为，一旦查实需要追索，上市中介机构必须面临大额的经济处罚，上市中介机构法人代表和高管必须面临刑事处罚，相关的保荐代表人要终身取消保荐资格。
（3）更加严厉的监管要求完善的信息披露制度。信息披露质量是决定注册制是否成功的一个重要要素。拟上市公司的所有相关信息可以在证监会、交易所和保荐的证券公司的网站上公布，允许投资者提问，拟上市公司作出解答。让投资者大众参与监督降低虚假信息披露的可能性，从而更加能保证信息的真实性、完整性、准确性与及时性。
更加严厉的监管要求更加严格的退市制度。目前，在核准制之下，在我国，上市公司要连续4年亏损才会退市，导致退市公司数量非常稀少，严重影响了优秀公司进入到股市中来，而在实施注册制之后，要加大淘汰不能盈利公司的力度，为优秀公司进入股市腾出空间。
总之，只要注册制推出的时候，措施得当有力，必将在我国资本市场中生根发芽，得到良好的发展，为完善我国资本市场的建设和推动经济转型做出贡献。
主要参考文献:
［1］陈金艳.新股发行革命［N］.上海国资，2013.12.18.
［2］陈萍.从核准制到注册制过渡期的准备与前瞻［J］.理论与当代，2014.2.
［3］郭锋.以《证券法》修改为契机，建立股票发行注册制［J］.证券法苑，2014.1.
中图分类号:F83
文献标识码:A
