□文/陈 晨
（黑龙江科技大学管理学院 黑龙江·哈尔滨）
［提要］企业并购对企业实现快速扩张和发展起着很大的促进作用，但我国很多企业因自身定位不足、没有做好战略规划等原因导致并购最终走向失败。本文通过对吉利并购沃尔沃后十年的财务绩效和非财务绩效进行分析，得出此次并购给吉利集团带来的积极作用，并借此成功的并购案例，得出为我国企业并购带来的启示。
一、并购双方简介
（一）吉利集团。建于1986年的浙江吉利控股集团（以下简称吉利集团），是我国最早最大的民营汽车生产企业，排在我国汽车行业前十强，连续10年名列中国企业500强，并且连续8年排在中国汽车行业前十，吉利汽车全年总销量2017～2020年连续四年位居中国品牌乘用车第一。
（二）沃尔沃汽车公司。沃尔沃汽车公司，是瑞典着名的汽车品牌，也是世界20大汽车公司之一。它创建于1927年，主要提供卡车、客车、建筑设备、船舶和工业应用驱动系统、航空发动机元器件，以及金融和售后服务的全套解决方案。1999年，美国福特汽车集团用65亿美元的价格收购了沃尔沃。2010年，中国汽车企业浙江吉利控股集团从福特手中购买沃尔沃轿车业务，并获得沃尔沃轿车品牌的拥有权。
二、并购动因
（一）外部动因
1、及时把握全球机遇。随着我经济的快速发展，国内汽车需求也在逐年增加，沃尔沃看到了我国汽车市场存在的巨大潜力，而这也是一个中国车企引入新技术的契机。吉利集团期望快速拓展国际市场，提升自身在国际市场的竞争力。
2、符合我国的整体发展趋势。根据国家发展大局，制定对外开放战略。引进外资可以填补限制发展中国家工业化的储蓄缺口和货币缺口。我国改革开放的不同阶段有不同的开发重点，根据国内外形势的变化和自身优劣势制定适宜的发展战略是国内企业首要之策。同时，相较于其他国家，金融危机期间我国政府实施了积极的财政政策和宽松的货币政策，这也为此次吉利并购沃尔沃提供了良好的环境。
（二）内部动因
1、取得沃尔沃的优良技术。沃尔沃作为瑞典着名的高端汽车品牌，优良的技术享誉世界。沃尔沃有着优质的零部件与海外技术，它的4，000多名高素质研发人员，也让迫切想要提高自身研发能力的吉利动心。
2、提升自身的品牌价值，实现全球整体规模布局。吉利一直在利用低成本优势，但随着现有规模的逐渐扩大，即使吉利致力于自主研发，但中国汽车市场的短板始终让吉利难以摆脱生产低端产品的印象，而吉利受限于自身技术研发能力等原因，想要进军高端市场也是非常困难的。到2007年，吉利提出从成本优势向技术和品牌服务的战略转型，同时也发觉到靠自身积累很难在短时间内改变品牌形象。但是如果收购沃尔沃，吉利既避免了创建新品牌的风险，还可以借鉴其先进且优质的技术，进入国际市场，实现其扩张的战略目标。
三、并购过程
吉利并购沃尔沃其实是预谋已久的。早在2002年，吉利的董事长李书福在吉利刚刚获得生产汽车许可证的时候便有着强烈的并购沃尔沃想法。于是在2007年，李书福请朋友写了一封英文信给美国福特汽车总部，这封信主要表达了吉利集团对福特集团旗下沃尔沃股份的兴趣。但很快就得到了福特的拒绝。即便这样，李书福也没有气馁，他仍然乐此不疲地用各种方式与福特公司联系。直到2008年爆发了全球性的金融危机，仅2008年的上半年，美国的销量就下降了7%，但是与其他国家相比，中国市场的销售额不降反增，这为吉利的并购成功打下了基础。
此外，美国福特汽车集团在1999年以65亿美元从沃尔沃集团购买的沃尔沃轿车业务并没有使福特集团从中获得期望的高回报。之后在2007年，沃尔沃又在高档豪华轿车的领域受到全球经济风暴的重创，使其总收入从2007年到2008年下降了40美元，这使福特公司也在自己的发展战略中提出：想摆脱沃尔沃公司的拖累并准备出售。
四、吉利此次并购的融资渠道分析
吉利并购沃尔沃的15亿美元中，有12亿美元来自上海吉利兆圆国际投资有限公司（简称“吉利兆圆”），有1亿元来自银行的贷款，还有2亿美元是来自作为卖方的福特的融资。
吉利兆圆是吉利集团为了引进国内地方政府资金而成立的，实现了杠杆收购。此次实施并购，吉利集团有着很巧妙的小心机，因为本次国内融资中大部分的资金都是来源于地方政府的资金，吉利将国内生产基地建立在了投入资金最多的地方政府所在地，这样吉利就成功获得了当地政府的支持。
此外，福特还要求吉利集团要为沃尔沃筹集15亿美元流动资金，吉利主要利用海外贷款来取得这些资金，这些贷款主要来源于美国、欧洲等地。吉利为成功并购沃尔沃，在海内外大额举债，形成了巨额的负债。
五、绩效分析
（一）财务绩效分析
1、盈利能力分析。从2010年吉利并购了沃尔沃到2013年，吉利的总资产收益率一直在稳定增长，说明吉利在实施并购后进行了良好的整合运营。2014年，吉利的总资产收益率从2013年的8.31%降到了4.31%，这主要是因为吉利汽车主要出口市场俄罗斯在2014年发生了金融危机，这让吉利不仅在俄罗斯这个主要出口市场销量大跌，而且还发生了汇兑损失。在2015～2018年，吉利的总资产收益率从5.52%稳步增长到13.89%，但是2019年的车市严冬和2020年的新冠肺炎疫情、原材料价格上升和3.0到4.0的转型，让吉利的总资产收益率下降，但依然是中国销量最高的车企。2010～2015年吉利的销售净率和净资产收益率都没有出现大幅度的增长，同时净资产收益率还有下降的趋势，这说明吉利在并购沃尔沃的前五年并没有实现相应的规模运营效应，对企业自有资本的利用率不高，企业经营效果较弱。到了2016年，吉利净资产收益率和销售净利率都在上升，净资产收益率从11.93%增长到37.2%，说明吉利销售能力变强的同时，投资回报率也在增强。一般企业的净资产收益率越高，负债也就越高，吉利为了促成本次并购举债经营，使得财务杠杆上升，财务风险也随之上升。而2018～2020年吉利的这两项指标都在下降，主要是虽然这几年遭遇中国车市严冬、疫情等外部因素，但吉利汽车在这几年仍然是中国销量最高的车企。这都表明吉利良好的资产运用效率和资金利用效果保证了吉利盈利的稳定性和持久性，证明了其真实竞争能力。
2、偿债能力分析。（1）长期偿债能力。吉利在并购沃尔沃后的资产负债率一直在60%上下浮动，表现得很平稳，直到2020年，资产负债率从2010年的62.65%下降到42.05%。吉利的销售能力在稳步增强，同时长期偿债能力也在逐年增强。（2）短期偿债能力。流动比率是在短期债务到期以前，企业的流动资产可变现用于偿还债务的能力。速动比率是企业的速动资产（主要包括现金、应收票据、应收账款等）与流动负债的比率。2010～2020年吉利流动比率与速动比率变化幅度都不是很大，说明吉利短期偿债能力稳定。总体来说，吉利的偿债能力还是很稳定的。
3、营运能力分析。流动资产周转率是对企业资产利用率的评估。根据数据，除2014年、2019年和2020年外部因素导致的该指标的下降，吉利的流动资产周转率一直在稳步上升，从2010年的1.46上升到了2020年的1.88，这说明吉利汽车可以充分且有效地利用流动资产，也说明此次对沃尔沃的并购并不是盲目的，而是做好了充分准备的。总资产周转率是对公司销售水平及资产投资规模配比的评估，该指标越大，说明企业的销售能力越强。吉利的总资产周转率从并购当年2010年的0.84到2013年的0.85，说明吉利在并购沃尔沃的头三年，销售水平并没有因此受益，对资产的运营没能良好地显现出来；2015～2020年吉利的总资产周转率实现了大幅增长，其营运能力增强。
4、成长能力分析。总资产增长额为本年总资产的年末数减去本年初数的差额，它是分析企业当年资本积累能力和发展能力的主要指标。2010～2013年吉利的总资产增长率一直保持着稳定的状态，利润在一直增长，2016年吉利的总资产增长率实现了激增，同时净利润也增长了足足一倍，这都体现了吉利在并购沃尔沃之后提升了自主的研发能力和创新能力，扩大了全球的经营规模。
（二）非财务绩效分析
1、技术创新能力。吉利并购沃尔沃以后，在自主研发、保护与应用等方面都有了很大的提升。最开始吉利并不能直接使用沃尔沃的技术，因为沃尔沃的很多技术都是和它的前东家福特共同研发的，所以吉利主要是通过技术转让来使用沃尔沃的技术。之后，吉利在2013年3月与沃尔沃达成了技术转让协议。但吉利知道技术转让并不长久，于是在2013年与沃尔沃共同开发了CMA平台；2015年，第一个使用沃尔沃技术的汽车就是吉利博瑞；在2017年吉利又与沃尔沃联合推出了新品牌“领克”。同时，为了让自己全面使用沃尔沃的技术不受阻碍，吉利与沃尔沃又成立了一家合资公司，宁波时空方程技术有限公司。2019年又推出了星越。从最开始采用沃尔沃技术的吉利博瑞，到2017年使用同沃尔沃共同研发出来的变速箱，再到吉利使用沃尔沃技术的1.5T和2.0T发动机、7速双离合变速箱、主动安全技术的星越，吉利通过收购沃尔沃一步一步地实现了自己向技术、品牌服务的战略转型。
2、市场占有率。2010～2013年吉利的市场占有率一直保持在4%左右；2014年吉利受到俄罗斯外汇市场的影响，市场占有率下降到3.35%；2015～2020年，吉利通过自身的努力，市场占有率一路攀升至6.74%；2021年9月，吉利的市场占有率已经达到了7%。吉利在汽车市场上的占有率一直在逐步上升，我们可以看到吉利并购沃尔沃后的发展潜力是很大的。
3、未来发展能力。吉利2025年的目标很宏大，但也是吉利深思熟虑的结果。吉利产品线丰富，并购沃尔沃后技术创新成果丰厚，优化的BMA平台，该平台不仅能生产燃油汽车，还能生产智能化的混动车型，未来将实现L3级别的自动驾驶。同时，吉利集团在并购沃尔沃之后的整体竞争力有了很大的提高，吉利原有的品牌形象、产品和服务质量得到了提高，技术创新方面取得了成功的战略转型。
综上所述，吉利的财务绩效各项指标很优良，非财务绩效分析也发现吉利的技术创新能力越来越强，市场占有率稳步增长，未来发展能力是很可观的。因此，吉利此次“蛇吞象”的跨国并购是很成功的。
六、对我国企业并购的启示
（一）企业应有一个明确的并购目标，抓住并购机会。企业需要在全球范围内确定不同的收购目标。企业应该清晰自己的发展规划，在全球范围内提前设定好各种符合自身条件的收购目标，同时根据自己设定的规划制定合适的战略计划，在目标企业有出售意愿的时候抓住机会。此外，企业选择并购时机时也可以像吉利集团一样，选择自身处在优势环境而目标企业不景气的时候。
（二）不可以盲目并购，对并购后的整合要提前制定好策略。并购交易结束并不代表此次并购结束了，并购后如何实现整合，是并购能否达到协同目的的关键。如果企业后期没有好的整合方案，则可能会拖累母公司。企业既要做好人力、财务、技术上的整合，也要做好企业文化、理念上的整合。企业要与目标企业做好沟通，避免存在因缺乏沟通而造成的误解。企业还应多多关注目标企业员工的情况，多为他们的实际利益着想，努力获得被并购企业员工的信赖与支持。企业应找到双方文化的共同点、强化共同点淡化不同点，让双方产生共鸣，进而更好更快地使整个企业团结起来。同时，企业不可一味地吸收被并购企业的一切资源，要根据自身情况择优吸收。
（三）尽量获得当地政府的支持。企业想要实现跨国并购，得到政府的支持是很有必要的。吉利并购沃尔沃时，得到了本国政府的支持和瑞典政府为自己筹集资金提供的担保才得以成功实施此次并购。同时，获得当地政府的支持也有助于企业筹资融资活动的进行以及并购后进行良好的整合。
（四）拓展融资渠道。企业想要进行跨国并购时，一般都需要庞大的并购资金和并购后运营的资金，大部分的企业都需要从外部渠道来获取这样大额的资金。首先，企业可以向银行贷款，吉利并购沃尔沃就是在国内外取得大量银行贷款；其次，企业通过政府来筹集资金，吉利此次并购很大一部分资金都是来源于地方政府的融资还有地方政府提供的贷款。企业多渠道融资，拓展自身的融资能力，对企业实现并购的成功具有重要的作用。
