吉林财经大学会计学院 梁毕明 钟 航
实施混合所有制改革，融合国有资本与非国有资本，将国有企业打造成符合现代企业制度的混合经济体，是降低甚至避免我国国有资产贬值、流失，助力我国国有企业增强创新活力、提高自身抗风险能力、实现可持续发展的重要途径，促进我国资本市场长期稳定发展。为此，我国政府制定和推出了一系列“积极发展混合所有制经济”的政策。国务院国资委《中央企业混合所有制改革操作指引》（国资产权〔2019〕653号）中明确要求“中央企业所属各级子公司实施混合所有制改革”，并提出产权改革、资产重组等“混资本”与完善治理结构、设置激励机制等“改机制”操作要点。公益类国企响应国家号召推进混合所有制改革：如长春市轨道交通集团通过混合所有制改革引入非国有资本，公司资源配置更加优化；东北制药集团通过混合所有制改革优化了公司产权结构，公司绩效在短期内得以提升。
通讯类国企与民生息息相关，被归属为公益类国有企业。在某种程度上，通讯类国企也存在缺乏经营活力、市场化机制发展受阻等问题，造成企业利润较低、经营效率不高的局面，企业发展速度较为缓慢，甚至限制了企业的发展。为保障企业长期稳定发展，通讯类国企也依次进行了混改的一系列探索：中国联通采取引入战略投资者、员工持股等方式进行混合所有制改革，公司治理结构得以改善、股权结构得以优化。广州杰赛科技股份有限公司（2022年6月6日起，更名为中电科普天科技股份有限公司，简称：普天科技）是我国中央骨干企业——中国电子科技集团下属子公司，是中共中央要求进行混改的科研院所转制企业之一，该公司混合所有制改革范围较为全面，公司既“混了资本”，又“改了机制”；同时，公司选择产权改革、资产重组、完善治理结构、设置激励机制四个典型路径进行混合所有制改革。经过混合所有制改革，案例公司经济价值提高，发展潜力进一步提升。通过对杰赛科技混合所有制改革的分析，希望能为我国通讯行业混合所有制改革的顺利实施和效率的提升提供一定参考。
一、文献综述
国企混改的意义是靠多资混合形成一种具有“共融”优势的混合经济。在企业这个微观经济体中，企业产权结构呈现出国有资本、民营资本、外资资本相互交融的态势，不同产权之间相辅相成、相互制衡，促进企业长远发展。学者们普遍认为混合经济思想起源于英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯将“国家当局和私人主动性结合起来”的观点，并被广泛推行。“二战”后西方资本主义国家经济再次走向繁荣证明了“混合经济”这条道路的可行性。
国内外学者对我国混合所有制改革的动因进行了大量的文献研究、案例研究与实证分析，结果表明：国企内部模糊的产权界定以及国企较重的政策性负担是限制我国国企发展的主要因素。模糊的产权界定会引发企业的一系列委托代理问题，导致公司治理结构不完善、企业工作效率低下、国有资产面临流失风险等不良后果。而较重的政策性负担则极易引发企业预算软约束问题，丧失企业的发展活力。引入战略投资者、并购重组、创新管理机制、设置激励机制是解决国有企业产权模糊与减轻政策性负担的常用方式，通过上述方式进行混合所有制改革，企业综合价值大幅度提升，并且企业的经营绩效在短期内就能取得立竿见影的效果。经过一系列的实践研究，国内外学者总结出诸如产权理论、协同效应理论、代理成本理论、委托—代理理论等国企混改理论，我国国企以上述理论为依据，结合自身情况制定合理的混改路径，以保障混合所有制改革的可行性。大部分国企也都遵循着“产权改革是基础、公司治理是核心、约束激励是保障、资产重组促发展”的混改路径进行改革。
产权理论认为“没有产权的社会是一个效率低下、资源配置绝对无效的社会”。完善国有资本的产权结构、明确国企的产权界定是国企发展混合经济、提高工作效率与资源配置效率、适应当前资本社会的第一步；协同效应理论认为，不同企业间相互合作、相互制约可以产生“1+1＞2”的效果。资产重组是协同效应理论效果的综合体现。通过横向资产重组：企业自身生产规模扩大、市场份额扩大，两个企业间可以充分发挥生产协同效应与市场协同效应。根据信号传递理论，企业更易从资本市场获取资金支持，公司融资能力提升，重组公司间可以充分发挥财务协同效应。通过纵向资产重组，企业资源配置提升、交易成本降低、主营业务范围扩大，企业间可以充分发挥管理协同效应与经营协同效应。经过资产重组，公司主营业务、资产、收入规模等会发生重大变化，在推动行业整合以及产业升级方面发挥着重要作用。企业通常选择设置激励机制缓解公司委托代理问题。对员工实施限制性股权是公司激励核心人才的常用手段，在激励基础之上对员工进行某种程度约束，深度捆绑公司利益与员工利益，为公司留住更多核心人才，并有效提升员工参与管理的积极性，有助于公司发展创新型企业，激活微观主体活力，助力企业在竞争中成长。
通讯行业是5G时代的主流行业，国内外通讯企业众多，企业竞争压力较大。通讯类国企同时肩负着我国科技、经济、政治三大责任，面对科学技术的飞速发展与国际上复杂多变的经济环境，通讯类国有企业唯有经过混合所有制改革改变公司产权结构、优化公司资源配置、完善公司法人治理结构、强化公司激励机制才能解决目前因信息不对称、委托代理机制不完善所引发的一系列内部控制问题，进一步分离企业内部的所有权与经营权，减少“政企不分”对企业发展的限制，降低自身的政策性负担和社会性负担，提高自身抗风险能力，助力企业适应当前资本环境，在竞争中不断发展。
通过对比通讯类国有企业混改前与混改后的经济价值，以中国联通为例，混改前，中国联通的大量经济指标与中国移动和中国电信相比处于最末端，混改后，各项经济指标逐步上升，相较于中国移动和中国电信表现出了更好的发展趋势。综合现有文献来看，混合所有制改革对通讯类国企的发展起到积极的促进作用。但是，学者们对通讯类国企混改的案例研究较为有限。为此，以产权理论、协同效应理论、代理成本理论和委托代理理论为依据，通过对杰赛科技产权改革、资产重组、创新管理机制、设置激励机制四个混改路径进行一次整体梳理，并从偿债能力、资产收入变动、代理成本、股利分配、市场价值五个视角探究杰赛科技混改财务效果；从公司运营机制、资源配置、管理机制与激励机制四个视角探究混改非财务效果，证明上述四个理论是否可行，并判定混合所有制改革对杰赛科技的意义。可能的贡献在于：（1）采用案例研究法对公司混改进行整体梳理，明确混改每一个阶段具体做法，为通讯类国企混改“怎幺做”提供一定指导。（2）对杰赛科技每一个阶段的混改效果进行分析，并提出优化建议，希望能对通讯行业国有企业的混合所有制改革提供一定参考。
二、案例分析
（一）公司概况
广州杰赛科技股份有限公司是我国通讯服务类公司，2000年由中国电子科技集团公司第七研究所民品部门转制组建成为国有控股股份制企业，2011年1月于深圳证券交易所中小企业板上市，以下简称“杰赛科技”（股票代码：002544）。杰赛科技是国家高新企业，公司主营业务涉及公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等。作为国内军用印制电路板设计制造企业，在“云网融合”等方面也取得了一定成就，为我国的科技发展以及科技产业升级做出了贡献。
（二）杰赛科技前十大股东基本情况分析
通过分析杰赛科技2015—2020年前十大股东信息披露情况可知，公司前十大股东性质可分为国有法人、境内非国有法人、境外法人、境内自然人以及其他性质的股东。具体分析如下：
1.公司控股股东2019年由中电网络通信集团有限公司（以下简称“中电网通”）代替第七研究所。广州通信研究所（中国电子科技集团公司第七研究所）（以下简称“第七研究所”）2019年之前持股比例均在31%以上，对杰赛科技有绝对控股权。但是2019年后第七研究所持股比例直线下降，2019、2020两年持股比例分别为4.19%和4.14%。究其原因是第七研究所将其所持有的杰赛科技154 166 700股无偿划转至中电网通，此外，中电网通还收到了中华通信系统有限责任公司（以下简称“中华通信”）、石家庄通信测控技术研究所（中国电子科技集团公司第五十四研究所，以下简称“第五十四研究所”）等公司的无偿转让股份，中电网通最终持有杰赛科技股份202 062 449股，占公司总股本的35.38%，持股比例位居第一位，代替第七研究所成为公司的控股股东。中电网通的主营业务和产品涵盖军工电子、民品产业和国际业务等方面，其与杰赛科技的主要业务以及产品高度重合，能为杰赛科技未来的业务拓展与产品创新提供充足的技术支持。
2.公司基金持股比例均在10%以下。杰赛科技自2011年上市以来，2011、2012两年公司均无基金参与投资，2013年，仅一家基金参与投资，持股比例为1.02%；2014年6家基金参与投资，持股比例共计9%；2015年3家基金参与投资，持股比例共计4%；2016年4家基金参与投资，持股比例共计9.3%；2017年3家基金管理公司参与投资，持股比例共计5.58%；2018年共有4家基金参与投资，持股比例合计为6.19%；2019年3家基金参与投资，持股比例共计2.61%；2020年2家基金参与投资，持股比例共计1.92%。相比较于国有法人、境内非国有法人与境内自然人性质的股东，基金管理公司为杰赛科技注入大量资源后更愿意直接参与公司管理，有动机、有能力监督杰赛科技的管理层与控股股东，尽可能避免公司管理层与控股股东“合谋”做出侵占公司利益行为，保障公司治理效率的最大化并提升企业价值。同时，基金管理公司拥有雄厚的资金储备，能够为杰赛科技的业务拓展与产品创新等提供雄厚的资金支持。
3.深圳市中科招商创业投资有限公司持股比例均在5%以上。作为杰赛科技前十大股东中唯一的境内非国有法人企业，深圳市中科招商创业投资有限公司（以下简称“深圳中科”）自2011年上市以来均参与持股，2011年深圳中科持股25 584 000股，持股比例为14.88%，位居第二位；2012年深圳中科减持6 500 000股，持股比例为11.1%；2013、2014两年分别增持19 084 000股、5 794 000股、持股比例分别为11.1%和8.52%；2015年减持13 962 000股，持股比例为5.82%；2016年继续减持1 000 000股，此后深圳中科持股数量保持不变，2016—2020年，深圳中科持股比例分别为5.82%、5.07%、5.08%、5.08%、5.02%。深圳中科是我国第一家大型股权投资基金管理机构，公司主要经营项目包括直接投资高新技术产业和其他技术创新产业。身为杰赛科技的十大股东之一，深圳中科凭借自身经营项目的特征能为杰赛科技带来更多优越的合作者与投资者等，对杰赛科技未来发展起促进作用。
（三）杰赛科技控股子公司情况
自2011年上市以来，杰赛科技先后通过资产重组、并购等方式在国内外取得了14家分子公司，主营业务大多与电子通讯行业有关。为保障公司资源配置效率最大化、管理效率最大化、运营成本最小化，杰赛科技于2020年注销了其子公司广州杰赛互教通信息技术有限公司，剩余13家控股分子公司中有6家公司被认定为高新技术企业，高新技术产业的认定意味着国家对子公司在科技领域的认可，对母公司杰赛科技未来发展起到积极的促进作用。
三、杰赛科技混合所有制改革路径梳理
深化混合所有制改革是我国通讯类国企现阶段突破瓶颈期并逐步变优、变强的有效途径。国务院国资委分领域、分批次在通讯类国企中设置试点单位推行通讯类国有企业的混合所有制改革，力图促进通讯类国企的健康发展，减轻它们的政策性负担与社会性负担。杰赛科技积极响应国家号召，深刻贯彻落实混合所有制改革，回顾杰赛科技的混改历程，杰赛科技以“混资源、改机制”为目的进行混合所有制改革，主要分为四个阶段：
（一）引入战略投资者进行产权改革
为实现公司的可持续发展，杰赛科技需要改变原有经济结构，发展混合经济。良好的运营机制是实现混合经济可持续发展的先决条件，产权改革是优化运营机制的基础。杰赛科技的首要任务是改善公司产权结构，建立新的运营机制。
1.积极引入战略投资者
杰赛科技战略投资者的引进分两个阶段。第一，引入基金类战略投资者。2013年后，杰赛科技历年前十大股东中均有基金管理公司，尤其是2016年，基金持股比例共计9.3%，达上市以来基金持股的峰值。第二，引入专业资产管理公司。2015年，引进中央汇金资产管理有限责任公司（以下简称“中汇资产”）作为战略投资者，持有杰赛科技股份6 384 500股，持股比例为1.24%。2016年，杰赛科技引入具有境外法人性质的香港中央结算银行有限公司为战略投资者，持有杰赛科技股份8 113 847股，持股比例为1.18%。
2.杰赛科技运营机制改善
基金类战略投资者改变了杰赛科技产权结构，基金类战略投资者参与持股使公司股权更加多元化，在某种程度上稀释了国务院国资委的持股比例，降低其“绝对控股”地位，促使国务院国资委从“既管企业又管资本”的角色转向“只管资本”的角色，有利于杰赛科技内部“政企分离”，降低杰赛科技的政策性负担并提高了公司经营权的“自主性”，为杰赛科技的经营管理注入了新的活力。资产管理公司的加入强化了杰赛科技资产管理能力。资产管理公司被归属为资金类战略投资者，其雄厚的资金储备能为杰赛科技产品研发提供足够的资金支持。此外，中汇资产的经营范围包括资产管理、项目管理和投资管理，拥有众多专业人才，具备为杰赛科技未来资产管理、项目管理和投资管理提供指导的能力。
3.杰赛科技经营能力提升
选取杰赛科技近5年流动比率与速动比率，并与10家竞争公司近5年流动比率和速动比率的均值进行横向比较和纵向比较，以此分析杰赛科技引入战略投资者后的偿债能力，进一步推测杰赛科技的经营能力，这10家竞争公司分别是网达软件、维宏股份、浩丰科技、荣科科技、卫宁健康、世纪鼎利、先进数通、启明信息、顶点软件与真视通。具体分析如表1。
表1 杰赛科技与竞争公司偿债能力相关指数（2016—2020）
从横向来看，杰赛科技的流动比率和速动比率均小于10家竞争公司均值。研究表明，通讯行业流动比率的正常范围是2 1，速动比率的正常范围是1 1，相较于其他10家竞争公司的平均值，杰赛科技的流动比率和速动比率更接近正常范围。从纵向来看，无论是流动比率还是速动比率，与竞争公司的均值相比，杰赛科技近5年的财务指标呈现出较为平稳的状态。综合杰赛科技近5年的流动比率和速动比率，公司短期偿债能力较为稳定，公司发展稳定。综上所述，引入战略投资者能稳定杰赛科技的偿债能力，提高杰赛科技的经营能力，有利于杰赛科技未来发展。
从产权理论视角来看，杰赛科技通过引入战略投资者进行产权改革，增加非国有资本的持股比例，优化了公司股权结构，促进了非国有资本与国有资本间相互制衡，完善了公司运营机制。同时，杰赛科技经营能力的提升说明非国有资本享有杰赛科技剩余利润控制权进一步增加，激发了非国有股东提高杰赛科技经济效益的潜力。
（二）购买资产进行资产重组
杰赛科技正处于产业升级阶段，良好的资源配置是实现产业升级的基础。布局高端产业，助力杰赛科技早日实现产业升级并提高抗风险能力，快速提升杰赛科技在信息、通讯与技术方面的综合实力与国际化竞争力。
1.实施重大资产重组
杰赛科技于2015年开始筹备重大资产重组相关事宜。第一，停牌股票。为保障杰赛科技中小投资者的权益，避免造成公司股价异常波动，降低新投资者的投资风险，公司于2015年8月31日开始对股票停牌，多次发布延期复牌公告与重大资产重组进程公告，于2016年4月14日开始复牌。停牌期间对标的资产进行多次审核与评估，并陆续发布各标的资产的资产评估报告与审计报告。第二，发行股份购买新资产。2015年末，杰赛科技以发行新股的方式购买其股东第五十四研究所、第五十研究所、中华通信等持有的远东通信、中网华通、华通天畅、上海协同、电科导航与东盟导航股权（详见表2），实施重大资产重组以布局新产业，共计新增发行股份55 628 692股。第三，募集配套资金。杰赛科技此次以配套融资总额不超过购买资产100%的交易价格向10名符合条件的特定投资者非公开发行股份以募集配套资金。2017年9月30日，杰赛科技彻底完成资产交割，与众标的资产形成同一控制下的企业合并。
表2 杰赛科技2015—2016年重大资产重组标的资产
2.杰赛科技资源配置得以优化
杰赛科技通过纵向资产重组扩大了主营业务范围，延伸了公司的产业链，进一步完善了杰赛科技通讯相关产业布局。远东通信的加盟有效弥补了杰赛科技在专网通信产业领域的短板，加强公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力；华通天畅、中网华通的加入提高了杰赛科技现有公众网络通信网络建设综合解决方案业务能力和区域布局能力，公司在公共网络通讯方面实现跨越式发展；电科、东盟两家导航公司的注入有助于杰赛科技布局卫星导航，完善了公司通信布局网络相关产品/网络覆盖设备的能力。
3.杰赛科技资产收入大幅增加
相较于2016年，2017年杰赛科技资产由37.97亿元增长至63.29亿元，增长约66.7%。收入涨幅更为明显，杰赛科技2017年的收入由2016年的26.96亿元增长至59.78亿元，增长约122%。通过对杰赛科技2017年营业收入的构成分析，2017年，杰赛科技通信网络建设综合解决方案——专用网络的营业收入额由27.79亿元增长至30.85亿元，增长约11.02%；通信网络建设综合解决方案——公众网络营业收入额由12.60亿元增长至16.37亿元，增长约29.95%；通信网络相关产品——网络覆盖设备营业收入额由20.79亿元增长至26.23亿元，增长约26.19%。从协同效应理论视角来看，此次纵向资产重组，充分利用了标的公司先进的技术资源与市场资源，杰赛科技资源配置得以优化、主营业务范围和市场份额扩大，充分发挥了管理协同效应、经营协同效应与市场协同效应；此外，资产重组使杰赛科技资产、收入增加，向外界传递了公司发展态势良好的信号，公司融资能力提升，充分发挥了财务协同效应。
（三）调整管理层优化完善公司治理结构
和多数国企一样，杰赛科技也存在“内部人控制问题”，自上市以来公司历任高级管理人员工作经历均与公司实际控制人中国电子科技集团有关。“内部人控制问题”无法保障杰赛科技管理层的独立性，增加公司代理成本，最终造成公司不必要损失。杰赛科技需要保障管理层的“独立性”，创新管理机制，完善公司治理结构。
1.调整管理层人数构成
为提高董事会、监事会运作效率以及公司战略决策水平，杰赛科技在充分考虑公司生产经营以及实际治理情况后，决定在公司管理层换届之际调整董事会、监事会的人数构成。第一，缩减非独立董事成员人数，公司独立董事人数保持4人不变；非独立董事由7人缩减至5人，减少2人；第二，增加监事会成员人数。监事会人数由5人调整为7人，股东与职工代表监事各增加1人。虽然部分管理层人员依旧任职于中国电子科技集团关联单位，但是，保留了非国有股东的席位，并且杰赛科技不再存在董事会成员兼任管理人员的情况，杰赛科技治理结构进一步完善。
2.公司管理机制更加完善
得益于此次人数调整，杰赛科技管理机制更加完善。独立董事话语权增加，由原来占比36%增长至44%，进一步降低杰赛科技发生代理冲突以及控股股东和管理者合谋做出损害公司利益行为的可能性。公司独立董事具备高学历高素质，本职工作或是政府机关工作人员，或是法律、会计、计算机等专业领域权威学者。公司做重大决策时，独立董事可凭借本职工作经历充分发挥其咨询作用，为杰赛科技提出中肯建议。例如出身于政府机关的独立董事，其从政经历能帮助公司分析和预测政府行为，有助于董事会充分理解政府政策内涵，有效利用良好政策环境。除优化董事会治理结构外，杰赛科技监督机制也更加完善。监事会人数的增加意味着杰赛科技监管力度的增加，不仅提高了公司监事的工作积极性，也对杰赛科技的高管或是员工“谋私利”起到了抑制作用，降低了杰赛科技的代理成本，提高了管理效率。
3.杰赛科技管理效率提升
以杰赛科技2017—2020年销售费用和管理费用为例，通过对比近4年两大期间费用明细，判断公司资源利用的有效性，衡量杰赛科技的代理成本与管理效率。通过对二者明细的对比分析可知：公司差旅及接待费、办公费、水电费、通信费、车辆费、会议费均有所下降，2018年最为明显，例如：杰赛科技销售费用中差旅及接待费由4 627万元下降至4 098万元，下降约11.3%；办公费由445万元下降至393万元，下降约11.5%；水电费由333万元下降至25万元，下降约92.3%；管理费用中差旅及接待费由1 214万元下降至1 099万元，下降约9.5%；通信费由224万元下降至149万元，下降约33.3%；车辆费由111万元下降至68万元，下降约39.1%；会议费由50万元下降至28万元，下降约44.6%。两大期间费用中差旅及接待费、办公费、水电费等费用的减少说明杰赛科技管理层开始重视公司资源的有效利用，避免造成不必要浪费。得益于杰赛科技管理机制的完善，公司资源利用有效性提升，公司代理成本降低，杰赛科技管理效率提高。从代理成本理论的角度来看，加强董事会与监事会的力度能保障公司管理层工作的“独立性”，从而完善公司管理机制并提升资源使用效率，降低了杰赛科技代理成本并提高杰赛科技的管理效率。
（四）实施股权激励设置激励机制
人才是公司立足于科技领域的关键。激励机制能够减少杰赛科技核心员工流失并增强其工作积极性，促进公司的生存发展。
1.实施限制性股权激励
杰赛科技为了优化激励机制，降低核心人才流失风险，于2019年开始计划实施限制性股权激励。第一，对公司核心管理人员进行A股限制性股票长期股权激励。杰赛科技首期授予公司副董事长杨新、总裁朱江海、副总裁吉树新和副总裁潘磊四位公司高管以每股6.44元的价格定向增发股票375 000万股，占授予总量的5.26%。第二，对公司中层管理人员以及核心技术人员进行限制性股票长期股权激励。杰赛科技对公司经营业绩和持续发展有直接影响的中层管理人员、技术人员和业务骨干共计211人，共计发放5 283 500万股股票，占授予总量的76.11%。2020年5月杰赛科技完成了对以上215人A股限制性股票长期激励计划首期激励的授予登记工作。2020年11月，杰赛科技再次对57人以每股8.08元的价格授予1 282 300股预留股票，公司首期限制性股权激励计划彻底完成。
2.股权激励为杰赛科技留住大量核心员工
以公司最需要的技术人员为例，相较于前3年的技术人员流失，2019、2020两年技术人员占比均有提升，尤其2020年增长至55.18%，达到上市以来的峰值。通过对公司近两年年度报告分析，限制性股权激励计划的实施不仅为公司留住了大量核心技术人才，也留住了诸如副董事长杨新、董事朱海江、副总裁吉树新、副总裁潘磊等高级管理人才。除了为杰赛科技留住大量高端人才，限制性股权激励的实施同样使公司所有者权益显着提升，2020年杰赛科技所有者权益由2019年的21.78亿元增长至36.27亿元，增长约66.53%。通过对杰赛科技2019年以及2020年现金股利分配金额与分配金额所占公司净利润百分比进行横向比较：2019年杰赛科技年度分配利润1 903.14万元，占公司净利润52.02%，2020年杰赛科技年度分配利润4 850.68万元，占公司净利润50.38%。现金股利分配金额显着增长，而分配金额所占百分比却呈下降趋势，说明2020年公司净利润增长显着，公司现金股利分配更加游刃有余，限制性股权激励促进杰赛科技的未来发展。
从委托代理理论角度来看，对员工实行限制性股权激励，在一定程度上促使员工从公司“经营者”角色转向公司“所有者”角色，降低二者间信息不对称程度，员工继续服务公司的意愿增强。同时，限制性股权激励也深化了公司与员工间的利益捆绑，二者利益呈正相关，员工提升公司经济效益的意愿增强。公司股票价值是公司市值的最好体现，以年为单位，计算杰赛科技月个股总市值的平均值得出公司年个股平均市值，推测杰赛科技的市场价值。具体情况见表3。
表3 杰赛科技年个股平均市值 单位：元
自2013年公司开始引入战略投资后，公司年个股平均市值呈上升状态，尤其是2015—2017年资产重组时期，公司年个股平均市值均超过1千万元，2018年后虽然有所回落，但远高于混改前两年。综上所述，混合所有制改革促进杰赛科技市场价值提升。
四、研究结论
混合所有制改革是我国通讯类国有企业改革的突破口，可以有效帮助企业突破目前瓶颈期。通过对杰赛科技混改路径的整体梳理，得出以下结论：
（一）引入战略投资者有助于改善运营机制
战略投资者的参与改变了杰赛科技原本单一的股权结构，优化了公司产权制度与资源配置，不仅使企业“政企分离”、保障了杰赛科技决策经营的“独立性”，也为杰赛科技未来扩张提供了坚实基础。杰赛科技还可以与有市场、有资源的民营企业战略投资者“共融”，充分吸收民营企业的技术、人才与管理经验，促使杰赛科技早日实现企业制度现代化与经营机制市场化，进一步提升杰赛科技的资质优势。
（二）重大资产重组有助于提高抗风险能力
通过重大资产重组，公司与标的公司可以充分发挥协同效应，杰赛科技在降低交易成本的条件下提升公司的资源配置效率，并布局了新的产业以提高自身抗风险能力，助力杰赛科技早日实现产业升级以顺应当前科技环境。杰赛科技还可以通过入股或并购民营企业的方式与非国有资本进行资产重组来适应当前的经济环境和政治环境，增加公司的可利用资源并扩大市场份额，提高自身平台优势立足于资本市场。
（三）调整管理层结构有助于优化管理机制和公司治理结构
调整董事会与监事会的人数构成，完善公司经营机制与监督机制，为公司管理的“独立性”提供了保障，进一步分离公司所有权与经营权，促进杰赛科技委托代理机制与公司治理机制的完善，对杰赛科技实现企业制度的现代化起促进作用。杰赛科技也可以面向社会“广纳贤才”，积极引入外部职业经理人，既可以加强公司管理的“独立性”，也可以为杰赛科技“内部人士控制”问题提供有效解决途径。
（四）实施限制性股权激励计划有助于强化激励机制
对核心员工实施限制性股权激励，使杰赛科技在降低公司委托代理成本的情况下提高员工的工作积极性，降低了员工与公司之间因信息不对称而发生代理冲突、最终造成人才流失、国有资产流失的风险。完善公司的激励机制，深度捆绑核心员工与公司利益，二者相辅相成充分发挥协同效应，为杰赛科技的经营与发展注入了更多活力。
