□文/李 怡
（湖北民族大学研究生院 湖北·恩施）
［提要］随着我国证券市场的加快发展，投资者需要对企业的投资价值做出全面分析判断，以决定是否对该企业进行投资选择。这在客观上要求必须对企业投资价值进行系统、全面的分析，作为潜在投资者投资选择的参考和依据。本文从企业经营成果和财务状况入手，在理解企业投资价值分析内容和对企业投资分析方法掌握的基础上，结合天成自控实际情况，对天成自控公司财务指标中偿债能力、盈利能力和营运能力三个方面进行分析，并对投资者是否对该公司投资提出自己的见解，以便为投资者对天成自控公司作出投资决策提供参考。
一、研究背景
我国经济在经历改革开放之后有了很大的发展，投资理念和财务管理理念逐渐进入人们的视野。目前，我国资本市场的发展尚未成熟，中小投资者作为我国证券交易的一个重要要素，尚未建立完备的投资分析框架，尚未形成完整的投资理念。因此，全面地了解投资分析要领，恰当使用分析工具，构建一套完整的投资价值评价系统，对投资者来说尤为重要。目前，天成自控公司的股票市场持续走低，公司业绩未能达到预期目标。其中，一部分中小投资者不看好其发展前景，但仍有一些投资者认为天成自控有不错的未来发展前景，有一定的投资价值。因此，本次研究将站在中小投资者的立场上，搜集充分资料，使用几种主要的投资价值分析方法，全面分析天成自控公司的企业现状和未来发展潜力，评估并判断它的投资价值，为广大股民在进行投资分析时提供理论参考。
在对高新技术企业，尤其是企业投资价值分析方面，近年来已有学者利用不同方法进行了研究。例如，尹晓荔、范晓静在2018年发表的《贵州茅台投资价值分析》中，运用杜邦分析法对贵州茅台公司的财务状况从偿债能力、盈利能力和营运能力三个方面进行分析，用未来股价贴现率法对贵州茅台股票的内在价值进行估计，得出贵州茅台股价并没有偏离其内在价值且该股具有投资价值的结论；徐涵在2017年发表的《华润电力投资价值分析》中，选择华润电力作为剖析目标，使用企业价值评价有关理论联系华润电力的日常经营状况、企业发展策略来评价其经营成果及发展前景，对其进行估值并给出投资建议；赵琨在2018年发表的《中国建筑股票投资价值分析》中，利用EVA估值法和相对估值法两种方法相结合，对公司的价值做了相应的评估，并结合财务数据分析，补充和丰富建筑企业投资价值评估领域的研究；郭露露在2019年发表的《M企业投资价值分析》中将M企业作为主要研究对象，依据M企业详细的财务数据，分析M企业的整体经营状况，并预测了M企业未来出现投资风险的概率，给中小投资者提供投资参考，对之后其他企业的投资价值分析也提供了一定的借鉴意义。
二、天成自控投资价值分析
（一）天成自控基本情况
1、公司简介。浙江天成自控成立于1992年，主要从事的营业项目是汽车座椅的研发、生产以及销售。天成自控是政府重点扶持的高新技术类企业，是国家公布的高信誉度的企业，目前已经顺利在上海证券交易所主板上市。天成自控公司先后被国家评为中国工程机械配套件行业典范企业、中国农业机械零部件龙头企业。数年来，公司一直设有独立的研发中心，拥有高效的研发团队，将座椅的智能化、轻量化作为主要研发方向。经过不断的科学实验，成功打破了国际上的技术垄断，先后有多个项目获得了国家的专利授权，成为我国在这一领域技术水平的代言企业。2017年，天成自控全资收购了英国航空座椅公司Acro Aircraft Seating Limited 90%股权，扩大了公司的经营规模，增强了公司的技术储备，吸收了充足的营业资本，促进了企业的快速发展。
2、竞争优势。天成自控公司在长期的企业经营过程中拥有了一批较为稳定的客户，在积极拓展市场的过程中，也培养了一批具有市场发展潜力的客户。目前，天成自控公司构建了较为完备的销售服务网络，在全国范围内的各个销售地区都配备了一定数量的销售人员，能够及时准确地了解客户的需求并向公司作出相应的反馈。同时，公司也培养了一些优秀的售后服务专员，给客户带来了良好的售后服务。天成自控公司作为政府认可的高新技术企业，数年来一直偏重于汽车座椅的研究开发，先后取得了国家多项专利的许可。此外，公司还主动开拓了各类汽车和农用机器等零件的配套市场，并且取得了显着的成效。天成自控公司产品种类丰富，不仅可以满足不同客户对不同产品的需求，还能满足同一客户的多种产品需求，加强了和重要客户的合作，也降低了下游单个市场的变化给企业带来的不利影响。
（二）财务指标分析
1、偿债能力分析。偿债能力分析通常是指企业利用自有资产来偿还长期债务与短期债务能力的分析，是反映一个企业财务状况好坏的重要标志。企业有无偿还债务能力，是决定企业能否继续生存和健康发展的关键。（表1）
表1 2017～2020年天成自控公司偿债能力分析一览表
通过对比分析天成自控公司的财务报告可以看出﹐该公司2017～2020年流动比率和速动比率的平均值分别为1.1025和0.635。除了2017年流动比率和速动比率超过1以外，其他年份的流动比率和速动比率均在1以下，且大致呈现出下降的趋势。由此可以看出，在一定程度上，天成自控公司的短期偿债能力不能够得到充分保障。
资产负债率是通过计算一家企业的总资产与总负债比值得出的一项指标，这一指标表示企业通过借债获取的资金在企业的全部资金来源中占比多少。该公司的资产负债率从2017年的35.68%逐步上升到2019年的76.99%，虽然2020年又下降到与2018年相同水平，但仍说明该企业进一步举债的能力不足，财务风险较大。由于对一般大型企业来说资产负债率维持在50%以下即为安全范围，天成自控公司只有2017年的资产负债率在50%以下，最近三年的资产负债率均值在50%以上，且最高值为76.99%，远高于50%的安全线。因此，该公司的长期偿债能力明显较弱。
2、盈利能力分析。盈利能力分析是指在正常的营业状态下公司赚取利润的能力分析，在分析企业盈利能力时应排除非正常营业状况项目给公司带来的损失，例如非正常买卖项目、已经或将要停止营业的项目等。盈利能力可以彰显一家企业在某一时间段内获取利润的多少，盈利能力分析指标的数值越高，该企业的盈利能力水平就越强。由于这样的企业通常能带给股东较高的回报，因此其自身也具有较高的投资价值。
从表2中的数据可以看出，天成自控公司的销售净利率、净资产收益率和总资产报酬率三个指标在2019年都呈现出大幅下滑的现象，在2020年末又大幅回升到2018年末的水平。排除非正常经营状况外的情况，这些数值呈现出来的盈利能力水平都不太理想。首先，天成自控公司的销售净利率除了在2017年达到8.95%的最好状态以外，2018年和2020年都只有3%左右的水平。与其他同行业企业相比，天成自控公司销售净利率的数值远远低于同行业的其他企业，这表明天成自控公司的市场占有率较低，市场需求量也比较小。其次，净资产收益率在2018年处于3.71%的较低水平。通过研究企业的财务数据后发现，近3年来企业股东权益几乎没有发生变动，但企业的净利润却逐年下降，而且幅度较大，这是造成其净资产收益率下降的主要原因。最后，结合天成自控公司的总资产报酬率，不难发现在某种程度上该公司的整体获利能力是比较低的，无法给投资者带来较好的收益保证。（表2）
3、营运能力分析。营运能力分析主要是一个企业运用自有资产效率的能力分析，主要采用存货周转率、应付账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率等指标对企业的整体营运能力表现进行评估，及时发现和纠正企业在营运方面存在的不足和问题。
从表3呈现的数据可以看出，天成自控公司的存货周转率正在逐年下降，在2018年仅为2.68次，连续四年的存货周转率普遍不高，且远远低于同行业的其他企业。这表明天成自控公司的存货管理水平不足，存货变成现金或应收款的水平较低，公司存货可能因为无法及时出售而形成存货挤压现象，从而使公司经营资金被大量占用，导致公司营运能力大幅度下降。（表3）
应收账款周转率是指企业在某个会计期间内因产品赊销而产生的销售净收入与应收账款平均余额之间的比率，能够反映企业赊销款回收水平的高低。在固定的周转期内，只有周转次数快，企业的赊销款回收水平才高。应收账款周转率的社会平均值为7.8。从表3呈现的数据可以看出，天成自控公司的应收账款周转率在2019年最高，但也只有5.01，远远低于社会平均值。这表明天成自控公司的应收账款回收效率很低，公司对于应收账款的管理还存在一些问题。可能是公司对于赊销的条件过于宽松，导致公司收回款项的速度较慢，进而加大产生坏账损失的可能性，导致企业对偿还债务的保证水平降低。
固定资产周转率是指企业营业收入与固定资产净值之间的比率，通常用于分析企业的自用厂房和机器设备等固定资产的利用效率。一般来说，比值越高固定资产的利用率就越高，其管理水平就越好。依据表3数据，天成自控公司的固定资产周转率除2017年为3.17次较高之外，连续3年均在2次左右的较低水平，这表明天成自控公司固定资产管理水平不足，利用程度较低。
总资产周转率是指企业在一段时间内的净销售额与总资产均值之间的比率，它是分析资产总规模和销售水平的各自占比状况的指标。从表3呈现的数据可以看出，天成自控公司的总资产周转率都处在1次以下的较低水平，且连续四年相对平稳。这表明天成自控公司对于资产的管理不够完善，导致资产的使用效率较低，公司收益水平不高，公司营运能力不足。
表3 2017～2020年天成自控公司营运能力分析一览表（单位：次）
总之，通过对天成自控公司偿债能力、盈利能力和营运能力三个方面的综合分析，我们了解了天成自控公司的经营成果和财务状况。根据上述分析，可以明显地看出，天成自控公司在这三个方面的情况都不容乐观。首先，不论是短期偿债能力还是长期偿债能力，天成自控公司都处于较低的水平，公司偿债能力有限，财务风险过大；其次，天成自控公司的盈利能力不足，呈现逐年下降的趋势，这会使投资者的获利发生缩水，无法吸引投资者进行持续投资；最后，在天成自控公司的营运指标分析结果中可以明显看出，该公司的营运能力存在着较大的问题，主要表现为赊销款回收过慢，这一问题可能是由于公司的赊销政策过于宽松所导致。天成自控公司在存货变现慢和资产利用不足等方面都亟待改革，否则可能会对公司的营运能力造成更严重的影响。
投资者的投资目的一般分为两种：一是为了避免本金的贬值，最大限度地保证本金的购买力，在现有的通货膨胀压力下，利用一定的方式将本金投入资本市场，使现金的真实价值越来越高，以保证本金不会贬值；二是为了达到资本增值的目的，利用多种投资方式，使本金在短期内快速地增加，使自有资金迅速积累，在股票价格频繁变动的情况下低买高卖，从中获取高额价差收益。而经过前面的综合分析评价，天成自控公司本身存在较差的经营状况和较大的财务风险，并不适合投资者投资用以本金的保值。此外，天成公司股价的升值空间较小，且近期有持续减值的可能，也无法使投资者达到资本增值的目的。因此，天成自控并不适合中小投资者进行投资。
随着国家经济的快速发展，我国的国民收入持续增加，进入证券市场的投资者也越来越多。此次研究对天成自控公司的投资价值进行分析，在理解企业投资价值分析的各项指标和掌握企业投资价值分析的各种方法的基础上，全面摸清了天成自控的实际情况，为投资者对天成自控公司作出投资选择提供理论和实践指导。
