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试论股票市场和债券市场波动溢出效应及影响
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本文主要对股票市场和债券市场破冰溢出效益及影响进行分析，从而为股票市场和债券市场的一体化构建提供理论与数据上的支持。
股票市场；债券市场；波动溢出效应
现阶段，我国整体金融体系正在进行着不断优化，而各金融市场间存在的联动现象逐渐凸显出来。任一金融市场出现波动情况，除了影响自身经济水平，还会给其他市场带来一定的波动影响，将其称之为“波动溢出效应”。而在资产配置中，由于股票与债券属于重要资源之一，它的风险与收益逐渐开始被人们所广泛关注，另外股票市场、债券市场“波动溢出效应”及影响是当前学者所重点研究的课题。基于此，本文主要对债券市场与股票市场“波动溢出效应”进行深入分析。
一、对股票市场和债券市场的具体分析
目前，我国股票市场和债券市场在经济行业领域中占据着重要的地位，由于国内股票和债券市场时常发生股民“套牢”的现象，致使大量公民出现各种行为，严重阻碍了股票市场和债券市场的发展，进而造成金融市场出现混乱现象。因此，关于股票市场和债券市场波动溢出效应及影响的研究工作一直是金融业重点关注的对象，相关人员只有加强其进行深入分析，才能为我国经济市场的发展做出重要贡献。
（一）股票市场和债券市场的波动性。波动性是股票市场和债券市场运行的重要依据，其波动性程度关乎着两种市场的经济走向。但是关于波动性的判定含义，各国的经济学家存在着较大的差距，例如：约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）将波动性定义为：未来某段时间内市场价格的变动趋势；白芝浩（Walter Bagehot）认为因市场不确定因素的影响，使得人们对市场流动探讨时出现偏差，但可从某件商品的交易价格角度分析，对波动性定义进行说明；费希尔·布莱克（Fischer Black）主要从研究学的视角，对波动性的定义进行探讨，同时发现经济市场在波动性状态时，会存在以下特点：买卖差价较小，大额度交易能够在点滴之间完成，且不会对市场价格的变动造成影响。而金融市场主要是为生产投资创立畅通和迅捷渠道，使资源可以合理完成分配和流通。股票市场与债券市场是资金融通主要机制，其原因为：能够实现货币资金的有效配置，利用成本效益的原则，对社会资金进行合理配置，进而推动经济的快速增长。所以，只有改善股票市场与债券市场交互关系，才能有效优化金融市场，确保金融体系可以长远发展。
（二）关于股票市场和债券市场的研究依据。基于世界经济全球化和金融行业自由化背景下，为实现对金融行业市场的内部和谐发展，需对股票市场和债券市场进行有效控制。其中股票市场和债券市场是我国经济市场的重要分支，在发展与经营过程中易受到宏观因素的影响，致使二者市场出现溢出效应。溢出效应的主要内容包括：均值溢出：是指对股票市场和债券市场的信息传输先后关系的真实反应；波动溢出：是指股票市场和债券市场发生波动状态其内部存在的作用机理。
现阶段，国内经济发展的前提是：股票市场和债券市场的资源与资金的融通，其是证券交易市场中不可忽视的一项内容。从古至今，对于投资者而言，只对资金的收益率进行重视，而未意识到其资金的波动性指标，从本质上来讲，市场运行的秩序与市场波动性有着密切的关联，在某些学者的眼里，波动性的特点是证券交易市场生命活性体现。基于此，从金融中心的角度出发，应对资金的收益率与波动性进行充分了解，同时加大对资金的监管力度。由此可以看出，关于股票市场和债券市场波动性溢出效应的研究工作具有一定的社会价值与指导价值。
二、分析股票市场的波动溢出效应
在金融市场中，波动溢出效应能准确反映金融市场的变化趋势，并且我国在此方面的研究已经展开多次，许多研究人员发现，波动溢出效应在股票市场中存在许多影响因素，具体表现为市场机构、证券交易市场和制度环境三种，而股票市场还存在波动性共变，尤其是在新兴股票市场中。所以，想要保证国家经济水平呈现逐年上升趋势，就应对股票市场的波动溢出效应进行深入分析，为国家实现长远发展目标提供数据支持。
（一）股票市场的波动溢出效应影响因素。由于我国股票市场具有不确定性的特点，因此，可能导致股票市场出现变动的因素包括经济和政治以及文化等。在股票市场中，波动性属于市场重要衡量指标，经常会因多方面的影响出现波动。
在我国股票市场中，具有波动性的影响因素可以将其总结为以下三方面：市场机构、证券交易市场和制度环境。就市场机构角度来讲，市场整体规模相对较小，并且产品结构比较单一，这些都是会导致股票市场出现波动性的原因；就证券交易市场角度来讲，缺乏完善的交易监管机制，将会对股票市场的波动性造成一定影响；就制度环境角度来讲，市场不具备较强的透明度，而政策的不稳定以及不完善都是主要影响原因之一。上文关于股票市场波动性的研究工作，主要是从经济学的角度进行分析。除此之外，我国相关学者在对股票市场波动性和产品市场趋势的分析发现，产品市场趋势可以更好完成信息的传递，使股票波动性得到明显提高，当信息出现不对称情况时，会造成股票市场波动溢出效应更加突出。
股票市场波动性的影响因素从公司治理的方面进行分析，和微观角度存在许多差异，利用相关模型对货币政策和财政政策等进行详细研讨，总结其在股票市场波动溢出效应中存在影响，最后得出，宏观经济市场在股票市场所带来的影响，会因环境变化出现一定干扰；而货币供应和财政支出等不断增加，都是会导致股票市场发生波动溢出效应；另外，离散型经济政策远小于连续型经济政策带来的影响。
（二）股票市场波动性共变分析。苏布拉马尼亚姆（Subrahmanyam）等相关人士通过对1992年的数据股票进行分析，结合市场模型回归理论，判断股票波动性和市场波动性之间存在的关联，在相关稳定性的检验后得出，仍然具备这种关系。与此同时，在对波动性变化进行分析发现，存货和逆向选择都会造成波动性变化。但是哈斯布鲁克（Hasbrouck）和塞皮（Seppi）选择价差对数和规模对数等具有代表性的变量，并在对其平均值等进行计算和处理之后发现，波动性的共变依据较小。
当前，缺少关于波动共性方面的研究，而相关人员更是将订单类型与订单流之间的关系作为重点分析对象，指出波动性共性在一定程度上和订单类型存在联系，而订单流波动性作为收益率重要影响因素之一，通过实证检验得出，其在股票市场中的影响因素中占据主导地位。
三、关于债券市场的波动溢出效应
在我国资本市场中，由于我国的债券市场具有规模小、管理主体多样化等特点，导致市场监管和交易方式等方面均存在一些不足之处，对资本市场的长远发展带来许多不利影响，针对这些问题进行有效分析，才能有效促进金融市场的长远发展。所以，我国应加大对债券市场的政策支持，不断完善金融市场管理体系，促进金融市场的稳定运行。
（一）债券市场波动性的影响因素。债券在实际的应用过程中具有收益固定的优势，如市场环境急剧恶劣，关于债券投资风险的监管机制应发挥自身的重要性，从而降低投资者的经济损失。与国外股票市场和债券市场相对比可知，国内的股票市场和债券市场起步时间相对较晚，还存在众多的影响因素。在债券市场经济的影响下，投资者类型和风险承受力、自信度以及市场变化应急反应等存在某些方面的差距，因此，对债券市场波动性造成的影响也会有所不同。2007年，投资者类型的多样化发展，使其债券价格与债券数量呈现正向上升的趋势；2009年，通过对波动性概念的阐述，结合引资分析法，对国内债券市场的波动指标进行明确定位，从而为资金波动性的量化关系实现创造良好依据。2010年，通过对短期10亿元额度债券的发放，使得各保险企业的发展与债券市场的波动性有着直接性影响。另外，投资者的特点也会对债券市场的波动性造成影响，如投资者的类型结构过于单一和交易动机的一致化，会使债券市场出现负面趋势波动。2013年，国内经济学家从宏观经济学的角度，对债券市场波动性影响因素进行分析，发现市场利率和股票外汇、货币政策与债券市场的格局分化都是波动性的制约因素。
（二）债券市场波动性共变分析。以美国证券交易中心的数据为例，研究分析可知波动性量化的替代因素可设置为买卖差价的变化，除此之外债券市场的交易量以及交易价差等也可作为波动性的替变因素，但是，上述因素的存在，并无法说明它们是债券市场长期变化的共性因素，但是却为共性因素的研究探讨工作做出重要贡献，为各项金融资产的制约因素的确定奠定良好基础。
四、对股票市场和债券市场波动性溢出分析
国内金融市场的运行状态正在逐渐地走向平稳，促使各金融市场的协调工作能力有所加强。在金融市场经济的影响下，各债券与股票投资收益率逐年攀升，对此，投资者也相应的改变了投资策略，即由原有的集中投资演变为分散投资，进而达到收益最大化的目的。基于此，在实际的金融市场运行过程中，不但存在着机遇，而且还会出现各种金融风险，影响着市场的稳定运行。
第一，波动性溢出的影响因素。第一，国外市场波动性溢出的影响。1997年，马库斯·弗莱明（John Marcus Fleming）认为宏观经济学变量能够对国债市场的运行状态造成不同程度的影响；1998年，Fleming将各项国债影响因素进行总结，将其划分为两个方面：仅对单一经济市场造成影响；对所有市场造成影响。2002年，威尔·杰茨曼（Goetzmann）与Masoa通过对股票市场和债券市场的分析，发现投资者在股票市场和债券市场的资金活动与市场数据信息的变化趋势有着密切的关联。2004年，Longstaff将外部环境与市场波动性的关系进行说明。通过对上文影响因素的分析，发展股票市场和债券市场的影响因素之间存在着既相互关联又相互制约的特点。
第二，国内市场波动性溢出的影响。2007年，我国的经济学家将股票市场和债券市场波动性溢出因素分为两种，一种是共性因素，另一种是互变因素，同时发现投资者的个人行为对市场波动性的影响加大，但是通过投资者监管机构的构建，使得这一问题有所改善。2010年，通过大量数据的显示，宏观因素是指货币供应，其与通货膨胀是市场经济变量的主要因素。
五、国内股票市场和债券市场波动性溢出历史走向
通过对国外股票市场和债券市场波动性溢出发展历程进行分析，可知我国的股票市场和债券市场波动性溢出研究工作还处于劣势阶段，仅停留在表面的市场波动性研究，而关于波动性溢出方面的研究工作相对较少。
2007年，苏罡为了进一步确定股票市场和债券市场波动性之间的宏观变量指标，利用二者之间相互制约、相互促进的关系，利用模型，对各种变量数据进行系统化地总结。2008年，曾志坚与罗常青等学家首次开展股票市场和债券市场波动性溢出研究工作，利用变量等数据的选取，使其成为波动性溢出替代变量，结合经济学模型的构建，发展股票市场和债券市场之间呈现协调共存的关系，同时关于债券市场的波动性溢出研究结果时间与股票市场波动性溢出研究结果时间相比较短。2010年，王茵田与文志瑛将日本的国债数据作为实验研究数据基础，重点对股票市场和债券市场的波动性进行探讨，其结果为二者之间的市场呈现因果关系，且因外界宏观因素的变化，使得股票市场和债券市场波动性趋势不具备稳定的特性。
基于上文研究，一些相关学者为了结果的全面性，把收益率等变量也给予相应的分析，和流动性溢出效益进行有效整合，进行全面分析。近年来，我国相关人员逐渐开始对股票市场和债券市场的波动溢出效益进行充分分析，并重点研究其影响因素，发现股票市场和债券市场波动性溢出影响因素主要由市场宏观调控和投资者自身情绪等构成。除此之外，债券市场从本质上可分为：交易所债市、银行间债市以及股市等三种，我国经济学家认为，以上三种债券市场其波动性的影响因素都存在互相影响的依据。2010年，阳钦雯利用宏观学与微观学的角度，对股票市场和债券市场波动性溢出进行深层次分析，发现其二者内部存在的影响因素之间呈现长期共存与负向相关的关系，即交易所债市、银行间债市以及股市三个市场中，如某一个内部市场发生波动性的变化，其余两个市场也会同样受到不同程度的影响，使其三者内部呈现均衡性，直至三者之间达到平衡模式。
六、结束语
通过上文的分析得出，股票市场和债券市场波动溢出效应影响因素包括：其一，宏观变量，如波动性、收益率等相关变量，因素发生变动会直接影响股票市场和债券市场，使其出现变动。其二，投资行为与投资者的偏好等多种因素，影响因素会对单个市场带来一定影响，导致市场之间发生流动性溢出效应。相关学者认为，股票市场和债券市场不仅存在波动溢出效益，而且相互之间还存在相互影响，因此，只有进行针对性的研究，才能有效对其进行预防。
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