张嘉琪

（吉林大学，长春130000）

引言

2013年，阿里集团旗下支付宝低调推出余额增值服务“余额宝”，其收益比活期存款高出近十倍。2015年，受宽松货币政策影响，银行间多品种中短期Shibor利率创下历史新低，余额宝收益率两年来首次跌破4%，但依旧高于短期银行存款利润，风头不减。部分学者认为余额宝的出现促进了我国的金融创新，也有批判者认为余额宝提高了资金成本，对实体经济全无意义，并将以其为代表的互联网金融指责为“寄生虫”、“吸血鬼”。

本文通过分析余额宝的本质和收益来源，将理论与实际相结合，分析余额宝的存在对我国金融市场所产生的影响，并阐明发达国家并未出现类似余额宝的金融产品的原因，最后预测了余额宝未来将面临的风险。

一、余额宝是什幺?

官方定义余额宝是由阿里巴巴旗下的第三方支付平台支付宝与天弘基金旗下增利宝系统合作推出的提供货币增值的货币基金[1]。简言之，余额宝是支付宝针对其账户余额推出的增值服务，用户将支付宝余额转入余额宝后将被视为购买货币基金，从而获取相对较高的收益。追溯其产生来源，最初马云在商业银行建立天弘基金账户，作为开放式基金主要从事货币市场投资，马云存进大额本金期待其能良好运作，但没有得到客户的广泛投资，规模收益平平。为了改变状况，马云宣称天弘基金以4%浮动收益公开募资，进而形成一套运行机制，并冠其名为“余额宝”。

进一步分析，在余额宝的运作机制中存在三个主体：支付宝作为第三方结算工具提供较为稳定的客户资源；用户作为基金购买者将支付宝中的闲置资金转入余额宝；天弘基金作为基金公司进行基金的销售运营。故余额宝的实质是货币市场基金，通过支付宝进行发行，基金管理公司是天弘基金。

二、余额宝的收益来源何处?

尽管余额宝实质是货币基金，具有一定风险，但是对于广大用户来说，余额宝具有存取自由无手续费、高收益低时间成本、用途广泛、应用便利等传统银行存款并不具有的优点，吸引民众纷纷将闲置资金投入其中。故余额宝很快具有了千亿规模。相对稳定的巨额资金使余额宝不仅局限于获取天弘基金托管银行的利息收入，甚至拥有了与各大银行谈判更高利率与更合适期限的主动权优势。

相关数据证明，余额宝资产的92.5%投资了银行的短期协议存款，通过参考上海市银行间同业拆放利率Shibor与银行协定较高利率，将集资存放于银行获取高额利息，剩余小比例资产放置于托管银行便于支撑用户进行消费、转账、取现等操作。余额宝在高额利息收入中抽取部分资金以较高利率对客户进行利息返还，它自身赚取的便是这一运作流程中的管理费。①在余额宝披露的数据中显示，基金资产的0.63%为余额宝自身收益，包括支付宝0.25%的销售服务费、天弘基金0.3%的管理费、中信银行0.08%的托管费。

三、以余额宝为代表的互联网金融是不是“吸血鬼”、“庞氏骗局”?

根据相关理论研究，大多数情下况货币基金的利率要低于银行一年定期存款。然而余额宝不仅具有较高的灵活性，允许T+0投资产品随时提现、提前支取不罚息，而且利率还高于具有相近灵活性的银行活期存款近十倍，甚至相比于一年定期存款利率也要高上许多。因此，余额宝在成为基金市场的巨大诱惑的同时，也陆续被质疑是操纵货币空转的“吸血鬼”、“寄生虫”，在其产生初期亦有人称其高收益是“庞氏骗局”。

“庞氏骗局”意为利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象，从而骗取更多的投资。随着余额宝发展至今，显然被证明不是一场骗局。解除质疑的原因除了时间，还有我国的基金托管制度，天弘基金的托管行对余额宝资金去向履行着监督责任。

关于“吸血鬼”、“寄生虫”之论，由央视评论员钮文新的文章《余额宝是吸血鬼》开始。其中论点如下：余额宝吸收广泛闲置资金，造成银行低成本存款大量逃逸；余额宝人为抬高银行存贷款利率，造成商业银行存款成本大幅攀升，从而危害实体经济健康，故中国应该旗帜鲜明地抑制余额宝。对这场口水战，笔者有如下三个方面的理解。

第一，用户将闲置资金存进余额宝，即是把原本存在银行的钱大部分转存到天弘基金，小部分才存在基金托管行，故这在一定程度上的确造成了银行资金短缺，提高了商行存款成本，吸取了银行利润，可谓“吸血鬼”、“寄生虫”。

第二，对于余额宝人为抬高银行存贷款利率，笔者认为在现阶段货币基金规模较小、处于可控状态下，此观点是不对的，余额宝暂时不能够影响银行存款利率。在市场需要资金的情况下，余额宝才会有高收益率，因为余额宝才能以更高利率借给银行。故余额宝无法凭空定下收益率，左右市场对资金的供求关系。然而倘若余额宝规模不断扩张，一旦基金规模过量，的确有操纵市场利率的风险，可能这也是政府出台相关监管政策的原因之一。

第三，现阶段的余额宝仅仅针对个人用户，并设置转款上限，但倘若余额宝开通小微企业通道，以此获取更加高额的利息，并利用强大的利息回流进行放贷，便可得到更为巨大的管理费收益。那时余额宝便不再只是货币基金，更是“小型网上银行”，不仅拥有银行所有的职能，而且无须设置多个网点、占用大量人工，进一步减少交易成本与运营成本。此时，倘若余额宝定下低于银行的贷款利率，则将会造成银行存贷业务的恶性循环，这可能便是过量基金规模对银行业、对实体经济的巨大威胁的体现之一。

综上，对于银行业等经济实体来说，余额宝的确是“吸血鬼”、“寄生虫”，它侵占吸取了银行业务的巨额利润，而且倘若余额宝过度发展成为如上所说的“小型网上银行”，那时它对银行业的威胁将会不容小觑。但从宏观层面上看，以余额宝为代表的互联网金融的存在及发展一定程度上加速了银行业的创新与改革，使银行开始警惕地捍卫自己的奶酪；竞争便会产生“鲶鱼效应”，互联网金融和银行这两大金融服务者竞争的加剧，亦会让金融服务的需求者（投资者、借款人）受益。在一定程度上，互联网金融的确对银行等实体金融业的发展起到促进作用，这也许就是马云说出“如果他们（银行）不改变，我们将改变他们（银行）”的底气所在。

四、余额宝面临的风险

首先，垫付资金成本日益增大。随着余额宝资金规模扩大，垫付资金成本势必增加，支付宝需要为数千亿的余额宝准备数百亿的流动资金，此中风险显而易见。

其次，利率市场化进程逐步推进，余额宝收益将随之下滑。

最后，货币基金的政策优惠“提前支取不罚息”可能有被取消的风险，还有国家出台相关政策对余额宝进行监管的风险。

五、发达国家为何没有此类产品?

央视评论员钮文新的文章中提到，日本同样是高储蓄国家，但日本从未允许余额宝的出现，就连最擅于金融创新的美国都没有出现余额宝。为什幺世界范围内只有中国出现余额宝？

原因在于宏观层面上余额宝最大的意义在于倒逼我国利率市场化进程，余额宝之所以能够拥有套利空间，是因为我国利率市场化改革尚未完成。然而日本在1994年就已经完成了利率市场化进程，美国的利率市场化更是在1986年就已完成[2]。①日本利率市场化的过程第一步实现国债交易利率和发行利率的自由化，第二步丰富短期资金市场交易品种，第三步将自由利率从大额交易导入小额交易，第四步进行法律形式的确认。

余额宝本质是货币基金，基金之所以有市场是因为它有很好地抵抗通货膨胀的能力。而加快利率市场化有助于抑制通货膨胀，优化资源分配，弱化货币基金的优势。故在已经完成利率市场化的美日等发达国家，余额宝等产品没有套利的可能，自然也就不会出现。